| 6月份，市场对经济的关注点仍会集中于当月将公布的5月份经济运行数据。5月份的主要经济运行数据将仍保持喜中有忧的格局。一方面，当月投资、消费、货币供应和信贷等同比增速仍将维持高位运行，工业生产增速可能保持平稳，3-5月份的工业企业盈利同比增速与1-2月份相比将明显回升;另一方面，在季节性因素的作用下，PMI指数小幅回落，出口同比下滑的幅度可能进一步扩大。物价方面通缩尚未结束，但底部正逐步临近。总体而言，目前市场还是普遍看好5月份的数据，相关预测也是非常乐观。根据国家统计局公布的信息发布日程表，5月份CPI、PPI等经济数据将于今日起陆续发布。首先公布的5月份CPI和PPI因受翘尾因素影响，多家机构预测CPI和PPI将继续“双负”，其中CPI将连续第四个月出现负增长。 其中： 大通证券：受翘尾因素影响，预期5月份的CPI涨幅将为负，为-1.4%，CPI触底的信号较为强烈。对于PPI的走势，预计将达到-6%。 上海证券：预期5月CPI涨幅-1.5% ，5月PPI涨幅-6.8%。 山西证券：预计5月份CPI同比继续为负增长，但幅度有所回落，至-1%左右。随着大宗商品价格的持续上涨，以及国内燃油价格调价因素，5月份PPI或跌幅有所减小，预计-6.2%左右。 东方证券：结合翘尾因素的影响，估计5月CPI为-1.3%，PPI为-7.2%。 浙商证券：预计5月份CPI达到-1.2%~-1.4%，PPI达到-7.1%~-7.5% 东兴证券：预期CPI短期内受猪肉价格影响较大，5月PPI有望走低至-7%。 渤海证券：即使5月份CPI环比增速回归零值，翘尾因素仍将使5月份CPI同比增速位于-1.1%左右。5月份PPI同比增速回落的趋势将有所收敛并维持短期的低位震荡之势，估计PPI将同比回落6.5%~7.0%左右。 中投证券：预计，5月CPI环比降0.6%，同比下降0.8%。预计5月份PPI环比升0.3%，同比下降6.8%。 国信证券：CPI已见底5月份预计快速反弹至-0.5%～0。 华泰证券：预计5月份的CPI月度环比涨幅将在-0.3%左右，同比涨幅在-1.4%左右，仍将持续2月份以来的负增长态势。PPI的同比负增长预计仍将持续。 宏源证券：若不出现大的突发性意外情况，5月份CPI将下降1.1%左右，PPI将下降7.0%左右。 数据开始好转并不代表经济复苏 5月份部分宏观经济数据将延续了一季度以来的好转态势，但这并不意味着复苏已经到来，不能确认宏观经济进入持续上升通道。首先，目前至少有外需下降和通货紧缩两大因素在威胁中国经济的复苏。一季度出口已经对GDP负贡献0.2个百分点，4月出口降幅扩大将对GDP形成更大的下拉作用，而且未来还将在相当长一段时间内影响消费和投资。此外,随着数据的公布，可能还有财政收入下降、消费低迷、工业增速放缓等消息传来。其次，几乎所有向好的数据都与基础设施建设有关。例如，PMI主要受到基建行业拉动;投资分项中铁路运输业投资增长94.2%。货币信贷增长也主要受到4万亿元投资推动。现在来看，投资这驾“马车”跑得最快，而消费和出口尚未确认复苏的趋势。 从微观角度看，难以断定企业利润已经进入持续增长通道。1-2月全国规模以上工业企业实现利润同比下降37.3%，钢铁、有色、化纤三大行业均为净亏损。产能过剩将是今年企业利润增长的最大威胁。据行业协会估计，今年国内钢铁行业过剩产能超过1亿吨，水泥行业过剩产能约7000万吨，到2010年煤炭过剩产能将达4亿吨。此外，有色、电力、建材、纺织等行业都面临产能过剩的问题。由于总需求并未全面启动，在工业企业去库存基本完成后，产能过剩将限制工业品价格，影响企业利润增长，推迟复苏的到来。在整个微观体系中，私营企业、中小企业、外资企业经营环境尚未好转，复苏迹象不明显。以上部门对于就业、出口的贡献度较高，最为贴近民众对经济景气度的感受，对于判定经济进入复苏区间具有特殊的意义。 经济尚未进入复苏，但已经逐渐好转,表明宏观以及行业政策的刺激作用正在不断发挥出来。显然，希望中国这样规模庞大的经济体，在一个季度或者半年时间里便能完全从百年一遇的国际金融危机的阴影中走出来，是不现实的。因为政策效应的发挥需要一个过程，经济全面复苏需要内外环境的配合。齐鲁证券认为，未来随着经济刺激政策的进一步落实，中国经济必将稳步进入复苏区间。这样的复苏，必将是稳健的、可持续的。 通货紧缩短期难以改变 去库存和去过剩产能远结束。由于前期对宏观经济好转预期强化，企业闲置产能复工现象增多，各行业逆周期重新补充了原材料库存。对经济乐观的预期，以及基于即使未来经济不好，那么政府就会出台更强有力的刺激计划的预计，除了行政关掉的中小煤矿、以及强制淘汰的落后产能外，大部分工业产能都被顽强地保存下来。一旦价格稍有反弹，新增供应就会源源不断增加，这对许多工业品价格的未来反弹高度构成了重要压制。基于此，虽然近期工业品价格指数已开始企稳，但离回升还很遥远，在翘尾因素的影响，PPI指数仍将延续走低趋势。 当前市场对通胀预期的一个重要基础是流动性膨胀，货币增加推动价格上升的最重要验证，是国际石油、有色金属等许多大宗交易商品等都已经有了不少反弹。上海证券认为，首先，就货币影响物价的作用而言，其时滞较长;其次，货币增多是内生性的增长，即货币不是外部政策变动的结果，而是内部经济系统活力增加、自发创造性地引发货币增长，内生性货币增长通常伴随着货币乘数扩大，当前的货币乘数虽有恢复但仍只是恢复到正常水平;第三，短期物价变动，更多的是取决与供求关系的变动，在当前全面复苏未到来的情况下，供过于求趋势仍是矛盾的主要方面，全面“涨价”仍难实现。 观察当前价格反弹较多的商品，无论是有色金属还是原油、食品，其共同特征，就是所有这些商品都是“资本化”了的。商品资本化是指商品成为金融市场上各种金融产品的挂钩商品，产品的资本化趋势是指产品越来越多地成为资本市场上的基础商品，从而使得实际交易市场上的运行表现越来越不受自身供求关系的影响，而受金融市场特别是以该产品为基础物构建的金融衍生市场的影响则越来越大。所有资本化了的商品定价都存在着金融影子市场(最普遍的为期货市场)，短期看，商品期货价格引导了商品价格的波动。商品金融属性的增加，使商品越来越脱离基本面的因素，而越来越多地受货币等金融市场因素的影响。 资本化商品价格的上涨，要演化为普遍地价格上涨，需要一定的前提条件，即经济的全面回升，否则普遍地需求回落将对价格的全面上涨构成较大压力。即使在资本化商品领域，真实世界的需求也构成了该商品影子价格的上限，如2008年中石油价格不能无限上涨一样。但在3-6个月的短期期限内，流动性充裕推动的资本化商品价格上涨，还是拉高了商品现货市场上的交易价格。商品资本化程度提高，表明该商品伴生的金融属性多，也就越容易受货币影响。但对大部分商品来说，供求关系还是决定其价格的主要因素，当前资本化商品大都集中在上游的大宗交易商品领域，因此当前流动性充裕推动的价格结构演变，短期内会对大部分行业的加工利润造成挤压。 需求下降时期，通常伴随价格绝对水平的下降。即使当前的价格水平不在下降，由于2008年物价基数较高，只有到2009年11月，CPI为负格局才能扭转。 回暖基础仍需稳固 政策面或择机微调 从之前的4月份的经济数据表明：包括投资和消费在内的内需仍保持向上的走势，在中央项目投资前期的持续高增长之后，地方项目投资开始发力，新开工项目的高企及计划总投资额的居高不下预示着投资的高增长仍有望持续，而部分行业项目资本金比例的降低也有助于地方项目投资的顺利推进，二季度固定资产投资增长仍有望维持高位。从消费来看，县及县以下消费增长的加快以及汽车消费的增长显示积极政策对消费增长的带动效果比较明显，政策面正在积极努力从不同方面入手扩大消费需求、增强消费对经济增长的拉动作用。如拟在试点城市设立消费金融公司、鼓励汽车家电“以旧换新”等。经济减速调整背景下收入增速的放缓、失业和通缩压力仍将对消费的持续快速增长构成压制，而甲型H1N1流感疫情又给消费的增长增添了短期的扰动和不确定性，使得消费进一步快速增长的空间有限，但总体仍有望维持平稳中略有趋缓的态势，大幅波动的可能性并不大。从外需来看，4月份出口降幅的再度扩大表明外部经济的复苏进程并不平坦，我国出口增长预计短时期内难以出现明显好转，对经济增长预计仍将是负拉动。 上海证券认为，部分数据有所反复和波动，宏观经济小幅回暖的基础仍需进一步的稳固。货币政策面，从5月初央行发布的一季度货币政策执行报告传递出的信息看，对于信贷的投放，央行将更加关注结构和质量，措辞上由上季度报告中的“促进货币信贷稳定增长”转变为“引导金融机构优化信贷结构，提高信贷支持经济发展的质量”。5月19日，银监会就《固定资产贷款管理暂行办法》正式向社会各界公开征求意见，体现出监管层加强贷款用途管理、保障信贷资金流向实体经济的意图。在一季度的高歌猛进之后，适度、平稳的信贷投放将是下一阶段信贷投放的主要特点。适度宽松货币政策仍将继续延续，但不排除根据经济运行的实际情况进行适度的、结构性的微调。 |
