| 5月市场先扬后抑，上旬在银行、石化等权重板块带动下指数繁荣，下旬在IPO重启的短期利空压力下，市场小幅调整。月末上证指数报收于2632.93，上涨155.36点。与第一季度相比，二季度的头两个月股指的上涨动力明显减弱。5月份表现突出的行业分别为上游(煤炭、石油)，下游(汽车、房地产)，中游(化学纤维)，而医药生物、建筑建材、信息设备与服务等行业表现相对较弱。 上游石油、煤炭板块涨幅均超过10%，石油价格管理办法出台和原油价格上涨，推动成品油提价预期，中石油和中石化双双起立，煤价的上涨预期及前期估值相对便宜是煤炭股上涨的主要原因。下游地产、汽车等先导性行业复苏让我们看到了些许牛市初期的特征。汽车汽配板块5月涨幅居首，达到15.57%。主要有以下几个原因：1、4月汽车销售数据超预期，继轿车、微客销售井喷，小排量轿车放量增长后中高端轿车也初现回暖迹象，市场对全年轿车销量增速的预期普遍提高到10%-15%;2、“以旧换新”政策，为商用车子行业带来利好;3、广汽集团入主长丰汽车、山东省组建山东重工集团预示汽车行业整合趋势逐渐明朗。房地产板块五月份涨幅达10.15%，主要由于1、08年11月份以来中央和地方地产新政的暖市效应，特别是降息、减税等一系列措施促使地产需求持续回暖;2、在需求刺激的同时，中央出台“下调商品住房项目资本金比率”的利好政策稳定房地产开发投资。 从行业风格指数来看，三低行业与个股，“低市净率、低市盈率、低价股”受到市场青睐，表明市场经过大幅反弹后估值基本合理甚至结构性泡沫呈现，市场重燃对估值相对安全的行业与个股的需求。而亏损股、微利股依旧活跃，市场投机氛围较浓。 进入6月份，随着经济数据的陆续公布，市场对海内外经济筑底的一致预期比较统一，而股指在经过大幅上涨后，也基本比较充分地反应了经济筑底的预期。我国股指未来的持续大幅上涨有赖于我国实体经济层面出现增长的新引擎。如果我国实体经济未能出现增长的新引擎并引发市场的一致性乐观预期，那么股指持续上涨将缺乏基本面的支撑，在当前估值水平之下，推动股指持续上涨的乐观预期动力将会逐步减弱。如果出现类似新股发行等相对中性偏空的政策，而宏观经济数据在复苏阶段又出现一定的反复，那么投资者的谨慎预期将会抬头。股指仍将处于反复震荡的胶着状态。 上证指数涨幅逐步收窄 目前，A股市场整体估值偏高，部分行业高估明显如有色、电子元器件等09年动态市盈率基本接近其历史高峰，与宏观及行业基本面明显不符。大部分行业考虑到09年的业绩增长，动态估值水平虽然低于其历史平均水平，但受整体市场的估值中枢限制，也明显合理甚至略显高估。唯有金融业中银行业无论从绝对估值及相对估值来看都较低，处于整个市场的估值洼地。另外，从09年动态的相对PE与其历史相对PE的平均水平比较来看，建筑建材、房地产、医药生物、商业贸易、信息服务等还略有空间;从各行业的市净率水平来看，市净率高于历史平均水平的行业已由4月末的11个增加至14个行业。其中家用电器、农林牧渔、医药生物、机械设备行业的市净率相对历史平均水平的溢价率超过20%，而纺织服装、电子元器件、交运设备和信息设备行业的估值溢价率则在15%-20%之间，以上情形表明投资者对行业景气复苏的乐观预期已被不同程度的预支。 A股市场的反弹也反应了企业盈利同比增速将逐季抬升的结构走势，在此过程中，市场正反馈的预期也在不断增强。因此目前我们应关注的问题一方面在于未来会发生的变化如何;另一方面也在于企业最终盈利的增速会有多高，而市场又在多大程度上反应了这种的预期，这是进行盈利分析的出发点。根据A股上市公司08年年报的统计，上市公司业绩增长出现较大幅度的负增长。这些上市公司08年较07年的增长率为-16.11%，利润增速是近几年来最差的业绩表现，这一利润增速其实是要远低于预期的。目前来看去年第4季度应该就是盈利最差的时候，但需要注意的是这个最差是要大大低于市场预期的。在此基础上，产生的1季报环比的剧增则需要打上问号，因为从同比看-26%的增速其实是要低于市场预期的。而08年4季度的这个“深坑”，将使得利润同比增速在09年将呈现出逐季抬升的走势，市场对此也预期充分。 从09年全年的情况来看，根据今日投资对国内70多家券商研究所1800余位研究员盈利预测数据的最新统计，有分析师给出盈利预测值的上市公司09年对08年的整体盈利预测增长率为23.78%，与上月相比下降1.22%，这些上市公司08年较07年的增长率为-16.11%。沪深300成份股09年盈利预测增长率为19.02%。09年盈利预测较08年回升的过程伴随的是08年基数的不断下降。回顾2008年市场对盈利增长的预期呈现出持续回落的态势，从08年年初的30%，最高曾接近40%一直到最终的-16.11%的增长。这也反应出对于利润增长的判断具有很大的困难性，因为利润的波动弹性相当之大。 机构谨慎观点占据上风 今日投资在线分析师对研究机构出的09年六月份投资策略进行了统计。统计结果显示，21家研究机构对于六月份的市场走势多数仍持中性偏乐观的观点，但持中性观点的机构开始增多。其中，7家研究机构对六月份的行情持偏乐观的看法，较上月减少4家。其中申银万国预计2009年6月上证指数以震荡巩固、略有上升为特征，主要波动区间为2500点至2800点。天相投资也认为，虽然目前市场存在上述种种压力，但只要在后期能形成较为稳定的预期，股市基本的上涨趋势将延续。从目前情况看，持续的政策红利、货币活化、居民财富转移以及外围股市的大幅反弹都是激发乐观预期的因素。 另有13家研究机构给予了六月份行情持谨慎的观点，较上月大幅提高了5家。国金证券表示，虽然市场预期依然较为乐观，充裕的流动性与开始上升的通胀预期，使得A股市场达到并超出了前期判断的合理估值区间的上限。但目前A股市场估值水平已经包含了回缓经济数据的预期，甚至出现了明显的结构性泡沫，考虑到下半年流动性充裕程度将有所减弱，需要提升对于A股市场的风险意识。上海证券也表示，6月份经济复苏预期对大盘持续拓展反弹空间的驱动力将有所下降，市场估值回升空间有限，但后续刺激消费政策预期将成为与之抗衡力量，6月份的大盘趋势将由前期重心上移的反弹转变为区域波动与整固。 仅有1家研究机构认为六月份市场将进入调整期，较上月减少2家。方正证券指出，未来市场的推动力将从流动力和政策推动逐渐转换到实体经济复苏和上市公司基本面改善上。我国经济复苏之路主要围绕三个因素行进：政策和流动性推动、经济增长和企业业绩改善、通货膨胀，作为经济晴雨表的股市也依照这三个因素演化。我们认为现在A股市场的动力正在经历从政策和流动性推动到把对经济复苏和企业业绩改善上面来，而由于我国经济复苏之路短期内还有所反复，这个阶段的股市表现将难有1、2季度的强劲。6月份的证券市场将维持宽幅震荡的市场格局。经济增长相关数据的反复以及企业盈利增速放缓可能会在短期影响市场预期，与不太具有吸引力的估值水平一起制约证券市场的继续上行。 5月市场二八现象明显，银行等滞后权重股板块补涨拉动指数，部分结构性高估行业、个股滞涨略显调整需求。国信证券认为，为了给IPO开闸营造良好的市场氛围，银行与石油石化等权重板块可能继续拉动指数繁荣。且在目前A股市场整体未剔除负值的市盈率为26倍，剔除金融后36倍，基本偏高的情况下，银行股市盈率也仅为13倍。另外，从国家战略的角度来看，在“洋大非”抛售完H股银行股之后，目前也是国家增持银行股、加强控制权的较好时机。行业选择方面，在目前市场结构性高估的背景下更倾向于寻找估值相对安全的行业及在市场收益空间趋减的情形下并购重组等主题投资将继续盛行。 寻找相对安全的行业 从国外市场复苏阶段的表现来看，复苏往往经历了“反弹-震荡-再度上行”三个阶段，其内在驱动因素在于“流动性正面作用>盈利预期负面作用”-“流动性效应递减+盈利预期不确定”-“流动性+盈利预期”两重正面作用。东海证券认为国内市场目前已经经历了市场复苏的第一阶段，即在流动性推动下的市场反弹行情，随着流动性效应的递减或流动性的部分回流，整体市场面临盈利预期调整滞后的影响，调整压力开始显现。因此，目前整体市场面临一定的调整压力，而在这种调整格局下，市场结构性行情的演绎格局仍将延续，那些盈利预期开始出现向上修正，同时市场估值水平较安全的行业和个股在震荡调整过程中安全性较高，相关的行业如估值较为安全的银行、交通运输及医药、食品饮料等防御性行业。 主题投资升温：并购重组正当其时 前期，在政府并购重组政策、创业板政策、海西、上海、深圳等区域经济振兴规划、新能源产业规划等政策不断出台下，并购重组、创业板、区域振兴、新能源等主题概念投资热点纷呈。未来在市场整体略显高估、收益空间相对有限的背景下，且IPO开闸给市场带来短期压力下，国信证券认为低价或低市值并购重组主题类个股，将迎来布局良机。在并购重组主题投资的行业与个股选择方面，建议重点关注当前市场估值弹性最大甚至定价泡沫化的行业与资产，如新能源、新材料、节能环保、军工、传媒、能源与矿产资源、土地房产、先进制造业等，避免估值水平低、资产定价想象空间不大的行业，如电力与公用事业、交通运输及基础设施、钢铁、造纸、家电、建筑、纺织等行业;民营企业借壳上市或注资产往往具有较大的动力，一方面获得资本市场的高定价和资产证券化后的流动性，另一方面提高资产的安全性;另外，央企整合与国企重组值得关注。个股选择主要考虑：从大股东更换、过往公布过增发收购资产预案等信息中判断和选择公司;避免估值偏低或过于明晰缺乏弹性的传统行业;优先选择中小市值个股;09年业绩不至于发生大幅亏损、壳资源个股的资产质量尚可和财务风险可控;此轮反弹涨幅大体在200%以内，目前股价大多只及07年牛市高点的50%以下。 |
