| 我们相信，今年的公司名单含金量更高，因为那些能捱过经济衰退，能继续留在我们“投资者报50”(简称“TZ50”，公司名单详见B04版)名单中的21家公司，证明了它们坚如磐石的抗风险能力。而新进入名单的29家公司，也表现出逆市而上的品质。 其中，潞安环能在2008年的盈利增长在50家公司中最为迅猛，公司去年正常净利润同比增长了189%；其次为扬农化工，为127%。但在今年第一季度，增速最快的是新疆水泥上市公司青松建化，在当地基建项目的拉动下公司正常净利润同比增长了325%，其次为华侨城，增幅为208%。 我们是按照扣除非经常性损益连续3年正增长、规模在行业排名前列以及分红派现率三个主要指标，辅以2009年第一季度业绩增长情况，筛选出A股市场最好的50家上市公司组成TZ50的。 TZ50是在全球经济危机冲击下依然能保持业绩强势增长的好公司，不仅如此，它们在行业中有着显著的地位。更为重要的是，它们长期关注股东分红回报。作为价值投资者，长期持有TZ50公司，不仅能获得高额的资本增值，还将能获得长期稳定的分红收益。 从长期来看，TZ50指数的涨幅要远远高于A股市场：2006年以来，TZ50累计涨幅领先上证综指154%，最高领先幅度达到235%；2007年以来领先37%，最高领先52%；2008年以来也领先了1.8%。 2007年的牛市以及2008年的熊市中，TZ50指数的表现也都要优于上证综指。不过，2009年以来的5个月中，TZ50指数的涨幅要比上证综指低5.8个百分点。 我们并不为此感到懊恼。在2009年以来的本轮反弹行情中，多数个股的上涨是不存在业绩支撑的炒作，当炒作完结，或许就该是好公司登场表演的时候了。 TZ50目前的市盈率也要低于A股市场，截至5月27日，上证综指成分股的平均市盈率为26.1倍，而TZ50的平均市盈率只有19.7倍，低了近25%。 更重要的是，我们看重的是长期投资收益，而从历史统计数据表明，TZ50指数的涨幅要远远高于A股市场整体水平。 现在TZ50的滞涨正是投资良机，通过对业绩、市盈率等方面更进一步的分析，我们筛选出TZ50中目前最值得投资的5只个股，它们是潞安环能、龙净环保、青松建化、城投控股以及张江高科。 长期涨幅远超大盘 TZ50指数以2006年1月1日的同日上证综指1161.06点为基点，计算方法也完全套用上证综指的计算规则。 计算结果表明，自2006年以来，TZ50指数较基期累计涨幅达到278%，而同期上证综指的涨幅仅有124%，TZ50领先了154个百分点。TZ50指数的年均涨幅为73%，而上证综指只有39%。 TZ50指数自2007年和2008年以来的涨幅也都要领先于上证综指，其中，2007年以来TZ50上涨了34%，上证综指则下跌了3%；2008年，全球经济危机，A股市场出现深度回调，从2008年年初至今，上证综指累计下跌幅度为50.6%，而TZ50的跌幅略小，为48.8%，较上证综指小幅领先了1.8个百分点。 在2007年当年，TZ50上涨了162%，2008当年则下跌了62.6%，分别领先上证综指65个百分点和2.8个百分点，这表明，无论在牛市中还是在熊市中，TZ50都有良好的表现。并且，在牛市中，TZ50有着更为突出的表现。 短期滞涨也是机会 进入2009年以来，TZ50却出现明显的滞涨，上证指数的涨幅迄今已经达到42.7%，而TZ50仅有36.8%，落后了近6个百分点。 从本次调整前的成分股看，在今年涨幅低于整体市场的25家公司中，快速消费品大产业中的上市公司占比较高，合计达到11家，其中不乏恒瑞医药、云南白药、贵州茅台、双汇发展这样的老牌绩优公司。这类个股在今年以来的反弹中出现滞涨，而市场的推动力量主要是一些股本较小的周期性行业上市公司。 另外，钢铁、银行、交通等行业的上市公司也多处在涨幅靠后的位置。这些公司普遍规模较大，虽然业绩稳定但却在今年的板块炒作中未获资金青睐。 不过，在我们看来，TZ50的滞涨却是给投资者创造了良好的投资机会，板块的轮番炒作终将结束，市场的大方向仍是由蓝筹决定的。 它们极具投资价值 通过对盈利增长、市盈率以及分红三个方面的进一步分析，其中，盈利增长方面考察了2008年以及2009年第一季度上市公司的收入及正常净利润的同比增长情况；市盈率的考察则将个股目前的市盈率与行业平均市盈率进行对比；而分红的考察则主要对比TZ50公司的分红派现率。在总得分中，三个方面的权重分别为50%、40%以及10%。 我们为投资者筛选出5只目前极具投资价值的个股，它们是：潞安环能、龙净环保、青松建化、城投控股以及张江高科。 ◆潞安环能：望续演高速成长奇迹 公司去年的正常净利润同比增长了189%，今年第一季度同比又一次翻番，即便身处传统能源行业，潞安环能依然上演了高速成长的奇迹。 难得的是，该公司目前的市盈率只有12.6倍。 ◆龙净环保：受益节能环保国家战略 节能环保无疑已经成为国家战略，公司主要产品为烟气脱硫装置和除尘装置等大气污染治理设备。目前，我国占比最高的能源仍是煤炭，随着环保要求的提升，公司产品的需求有望以更快速度增长。 公司目前的市盈率为24倍，远低于41倍的行业平均值。 ◆青松建化：水泥需求增长还将持续 在TZ50中，青松建化的规模较小。公司2008年及今年第一季度收入和利润均有大幅增长，主要得益于当地固定资产投资比较旺盛，对水泥产品存在较大的市场需求。并且，需求增长还将在国家4万亿投资计划的深入下得到延续。 ◆城投控股：垃圾焚烧出“真金” 通过并购重组，公司已经成为一家涵盖水务、环保和房地产开发业务的上市公司，旗下的上海江桥生活垃圾焚烧发电厂是国内最大的生活垃圾焚烧发电厂，日处理能力达到1500吨，此外，成都洛带城市生活垃圾焚烧厂也已运行启动，日处理能力也达到约1200吨。 目前，公司的市盈率为25倍，较于36倍的行业平均市盈率，成长性使公司具备较高的估值优势。 ◆张江高科：多因素推动业务增长 公司的优势在于园区内的三大主导产业——集成电路、生物医药以及软件产业都受到国家政策大力支持而发展迅速，公司也因此而受益。并且，公司投资了大量的园区内中小企业，创业板的推出以及IPO的启动有望进一步推动盈利的增长。 三大筛选标准 《投资者报》研究员：周俊 评价一家上市公司的标准很多，但在我们看来，可以从三个简单的方面考评出一家优秀的上市公司：经营性盈利是否持续增长；是否具有规模优势；是否关注股东回报。 自2008年初第一次评选TZ50公司开始，我们一直坚持这样的评选理念，并将其总结为“会赚钱的老大爱分红”。 正常净利润连续3年正增长 经营性盈利的正增长，是指上市公司扣除非经营性损益后的净利润(以下简称“正常净利润”)能保持持续的正增长。 之所以未采用净利润，是因为由于净利润包含了营业外收入等各种非经常性损益，因此，以净利润衡量上市公司的经营绩效在很多情况下有失公允。 明显的例子是中国联通，2008年，该公司实现净利润197.41亿元，同比大幅增长109.4%，但是，由于中国联通在2008年出售了其CDMA业务并获取了大量的一次性收益，所以其正常净利润只有13.69亿元，同比下降68.1%。净利润的同比大增不能掩盖其移动用户减少、用户ARPU下降等经营数据的尴尬，而正常净利润则真实反映了公司的经营现状，本次TZ50名单中，中国联通也因此被剔除。 业绩大幅波动意味着上市公司缺乏抵御宏观经济或行业波动风险的能力，因此，我们要求，TZ50的正常净利润应当在最近3年保持正增长。 需要说明的是，为了防止一些上市公司在2009年业绩大幅下滑，我们以2009年第一季度正常净利润同比增幅不低于-10%作为修正指标。 销售规模行业 居前或超过100亿元 规模不代表优势，小公司可以有很好的绩效，大公司同样可能面临破产。但是，强大的规模将使公司获得更多的产品定价权，提升对采购商的议价能力，降低单位成本等。 所以，较大的规模有助于上市公司提升盈利能力，我们将规模优势作为筛选TZ50公司的三大标准之一，意义在于，这些公司在未来一段时间内将有望利用其规模优势提高绩效，并在可能的行业并购重组行为中占据主动地位。 具体看，我们将规模优势定义为销售额在该行业全部上市公司中排名居前，即排名处于行业上市公司数量的前50%。 不过，一些行业内上市公司数量较少但个体规模较大，这类上市公司我们不予剔除，因此，若上市公司销售额超过100亿元，我们也视为具有较强的规模优势。 比如，A股市场一共只有14家上市银行，即便一些股份制商业在其中排名靠后，但也具备了相当大的规模，并且有较强的盈利能力，此次入选TZ50的浦发银行即是典型案例。 连续3年分红派现率 不低于10% 上市公司分红有两种方式，一为现金分红，还有一种方式是股票红利。在巴菲特看来，股票红利不过是无聊的数字游戏。他把送股比喻为一张大饼分成几块而已，是没有任何意义的，对股东来讲没有任何的好处。 我们认为，上市公司对股东的真正回报，除了提升盈利从而使股东手中的股票获得增值外，另一个重要的途径是实施现金分红。对长期持股的价值投资者尤为重要，这部分投资者更看重长期稳定的投资收益。 因此，我们将对现金分红的要求定为年度现金分红总额不低于利润的10%，即分红派现率不低于10%，为了强调投资者可获得分红收益的长期稳定性，要求上市公司在最近3年内应保持这种分红水平。 天津港曾是上期TZ50的成份股，在本次调整中被剔除，一方面是由于今年第一季度盈利出现负增长，更重要的是，公司2008年停止了现金分红。 TZ50解读：抗周期公司胜出 《投资者报》研究员：周俊 宏观经济的下滑对上市公司是一种考验，只有在这样的周期性低迷中提高抗风险能力，并继续生存、继续发展的公司，我们有理由相信他们在经历了寒冬之后，将会迎来更美好的未来。 经营性盈利增幅超40% 根据我们针对A股市场的进一步统计结果，2008年，1600家A股上市公司合计实现营业收入11.27万亿元，同比增长18.36%；合计实现正常净利润7671.69亿元，同比下降11.91%。 而TZ50正是在整体下滑中也能保持较强抗周期性风险能力的上市公司，继2006、2007年之后，它们在2008年继续保持了正常净利润的正增长。 统计表明，TZ50公司2008年合计实现营业收入5859.87亿元，合计实现正常净利润1559.24亿元，同比增幅达到41.78%。 A股上市公司2009年第一季度合计实现正常净利润1878.71亿元，同比下滑24.64%，而TZ50合计实现正常净利润474.25亿元，同比增长了9.7%，占全部1600家上市公司的比重高达25%。 单家公司营收117亿 上市公司行业的划分对规模优势的评估异常重要，我们对TZ50的筛选中采用了申银万国二级行业，既避免行业过大而剔除了一些隐形冠军，又避免了行业划分过小导致一些在有可能被淘汰的过小行业有较大份额的小公司入选。 对TZ50的统计表明，这50家公司的单家营业收入平均达到117.2亿元，其中，规模最大的是工商银行，2008年营业收入高达3097.58亿元，排名二、三位的另两家入选TZ50的上市银行浦发银行和兴业银行，去年的营业收入分别为345.61亿元和297.15亿元。 销售规模最小的是恒生电子，去年营业收入只有6.67亿元，不过，其所在的计算机应用行业内公司规模普遍较小，所以该公司也能在行业中排名居前。销售规模较小的还有，青松建化营业收入为9.5亿元，广州国光9.84亿元。 分红派现率达44% 上市公司的分红取决于当年的可分配利润以及未来资金需求，考虑到一种极端情况下，即上市公司虽然净利润盈利，但扣除非经常性损益后却亏损，这种情况下上市公司进行现金分红的理由可能并不充分，因此，我们将分红派现率的计算以正常净利润作为参考，不过，以净利润计算的分红派现率与我们的结果相差甚微。 根据上市公司公布的2008年度分红预案进行统计，A股市场一共有835家上市公司将对2008年度利润实施现金分红，占全部上市公司的比重约为52%，分红总额约为2868亿元，按净利润计算的分红派现率为31%，按正常净利润计算的派现率为33%。 而TZ50公司实施的现金分红将达到689亿元，分红派现率按净利润计算为43.6%，按正常净利润计算则达到44.2%。 其中，派现率最高的是盐湖钾肥，这家我国最大的氯化钾生产企业2008年分红预案为10派16.72元(含税)，预计分红总额达到其正常净利润的93%，占净利润的比重也超过90%。 抗周期性行业占比提高 自2008年5月我们开始首次评选TZ50公司以来，累计有88家曾入选过TZ50组合，在2008年底第一次成份股调整中，有9家公司新入选，调整幅度为18%；在本次调整中，有29家公司被剔除，相应地有29家公司新入选，调整幅度达到58%。 造成本次TZ50调整幅度较大的两大原因是：第一，全球经济危机中一些上市公司缺乏应对风险的能力，订单减少及产品价格下降导致收入低迷，而产品价格下跌的另一个影响是产生大量资产减值损失，从而使得公司在2008年及2009年第一季度出现明显的业绩疲软。 2008年，A股上市公司合计实现营业收入11.27万亿元，同比增长18.36%，增速较上年下降了7.3个百分点。其中，多个周期性行业出现收入同比负增长，比如，依赖出口的纺织行业总收入同比下降7.16%，半导体行业下降30%，另外，航空、公共交通、旅游、显示器等行业都出现年负增长。 在83个申银万国二级行业中，有35个行业20098年行业总收入同比增幅低于10%，其中，有16个行业出现负增长。而在2007年，只有16个行业收入增幅低于10%，负增长行业只有4个。 而在2009年第一季度，A股公司合计实现营业收入2.31万亿，同比出现负增长12.42%，81个行业中同比负增长的行业多达52个，占比为64.2%。 针对资产减值损失的统计结果则显示，2008年，A股公司产生资产减值损失总共达到3954亿元，同比大幅增长了176%。 第二，2008年全球资本市场的大幅下跌让一些公司损失巨大，造成去年业绩大幅下滑。 据统计，A股公司2008年的公允价值变动净收益合计为-501亿元，而在2007年为90亿元。另外，去年A股公司的投资净收益合计为2119.36亿元，同比下降了25.12%，如果剔除上市银行次债在2007年的亏损因素，同比下降幅度实际达到了41.36%。 在本次被剔除出TZ50的公司中，不乏一些市场公认的“好”公司，如万科、鲁泰A、招商银行、中国联通等等，但是，或因业绩遭遇周期性下滑，或因现金分红不足，它们未能在TZ50名单中再次出现。 此次有8家零售公司进入TZ50，比调整前多出4家，是入选公司数量最多的行业，这与该行业具备较强的抗周期性有关。我国目前的消费需求基本处于稳定的刚性增长状态，优质零售业上市公司也能有稳定的业绩增长。 将食品饮料、医药以及零售都归为抗周期性行业，在新TZ50中，该大类公司数量达到19家，占比达38%，较调整前提高了12个百分点。 此次全球经济危机正是对中国经济的一次考验，更是对A股“好”公司在抗周期性风险能力方面的检验。显然，TZ50在这样的大考中暂时胜出。 张裕：分红为何能赶超茅台？ A股第一高价股——贵州茅台(600519.SH)2008年现金分红方案为每10股派11.5元，而张裕A(000869.SZ)的分红更高，为每10股派12元，刷新了2008年度酒业公司现金分红最高纪录。仅次于盐湖钾肥(10派16.72元)，排名A股第二位。 5月25日，张裕A实施2008年分红，这让喜欢红酒并注重分红的投资者张先生很高兴。因看好国内葡萄酒潜在市场和张裕公司的龙头地位，张先生自2004年以来一直持有数万股张裕A，其也恰好赶上了公司连续五年的高分红。 “公司近年分红占净利的比例大多超过90%，2008年分红占比略降，但占净利润也超过70%。”张先生更为看重的是，张裕A高分红背后连续六年的业绩增长，以及公司适时调整战略的灵活性和国内葡萄酒行业的市场前景。 高增长伴随高分红 张先生统计，自2004~2007年，公司现金分红总额已达21.2亿元，且一年高过一年。这四年，公司利润分配分别为10派5元、10派7元、10派8元、10派11元，分红占比分别为99.4%、90.1%、95%和91.2%。 而这几年的高分红恰恰是张裕A业绩快速增长的黄金时期。2003年以来，公司产品销量年均增长12.9%。其中，葡萄酒销量年均增长13.3%，销售均价年均上扬11.6%，毛利率年均提高2.1个百分点，并带动公司盈利年均增长41.6%。 特别是2002年以后，张裕产品逐渐进入中高端领域，公司产品价格也逐步提升。六年间吨酒价格由18128元/吨提高至32899元/吨，高出行业平均价格15%，并且占到国内中高端葡萄酒市场六成以上份额。 作为先进入者，张裕充分享受到了中高端细分市场从无到有的高速成长历程。这也使得公司在与主要竞争对手的博弈中，保持了较好的领先优势。 从市场份额看，作为行业前两名的张裕和长城收入占行业比重稳定在30%上下，两者分别占比约17%和13%。但在渠道建设方面，张裕独特的三级营销体系对终端掌控能力最强，长城的总代理制扩张虽快，但对终端网络控制力明显欠缺。 “渠道是决定葡萄酒市场的关键。”张裕A董秘曲为民向《投资者报》表示。与多数同行企业所采取的大代理营销体系不同，张裕A实行三级营销体系，即由销售公司统领全国38家销售分公司下辖350家经销处，管理3900个经销商，最后到达零售终端。 去年，正是基于这样的激进营销，以及采取高端产品的路线，在金融危机冲击国内经济增速放缓且消费环境趋紧的环境下，公司业绩良好，全年实现营业收入34.53亿元，同比增长26.49%，实现净利润8.95亿元，同比增长40.75%，实现每股收益1.70元。 值得注意的是，全球前十大葡萄酒企业去年业绩普降，据全球饮料权威调研机构的统计，葡萄酒全球10强企业去年销售额同比平均增长为-4.6%，其中8家出现负增长。 从成长型到价值型 通过消费公司产品去了解公司业绩，这种习惯让爱喝红酒的张先生获得了更多近距离感受张裕的机会。 2008年6月，张裕爱斐堡酒庄开业，张先生有幸过了把“酒瘾”。在酒庄里，张先生除了体验采撷、观赏和调酒的庄园般生活，让他感受颇深的是，张裕正在向高端转型。 事实证明，随着爱斐堡酒庄正式开业，张裕公司力推的“1+4”产品布局已然形成。即以烟台张裕卡斯特酒庄、张裕黄金冰谷冰酒酒庄、新西兰张裕凯利酒庄以及北京张裕爱斐堡国际酒庄的4 个高端市场以及张裕解百纳为中高端核心品牌的布局。 而这正是张裕加大高端酒开发的新思路。张裕A一名市场人士告诉《投资者报》，高档产品张裕“卡斯特”酒庄酒和中档产品“解百纳”是公司近年来利润贡献主力，公司一直致力于提高这两个产品的价格和销量。 2008年公司销售“卡斯特”酒庄酒约2400吨，同比增长30%，成为增长最快的产品。解百纳销售约19000吨，同比增长17%。目前“卡斯特”和“解百纳”在公司总销售收入占比分别为15%和35%，是公司高端品系中收入和利润贡献的中坚力量。 一方面占领高端市场，另一方面也要扩充低端市场的占有率。张裕表示，2009 年公司将在保障中高端产品运作的同时，对尚缺乏的低端产品用一个新的品牌来进行运作。 对此，张裕市场人士表示，与产品结构变化相应，公司也正调整经销模式，“争取不同梯度的产品采取不同的销售模式，低端产品采用大流通模式，中高端产品主要采用深度分销”。 未来业绩长期看好 中金公司报告也指出，通过提价与产品结构上移不断推高毛利率水平的努力终有尽头，张裕或将由高速成长型公司转为价值型企业。 今年一季度，公司业绩欠佳，实现营业收入12.57亿元，同比下降0.58%，归属上市公司股东的净利润2.98亿元，实现每股收益0.57元，同比增长9.89%。这是公司多年增长后首次出现收入同比负增长。 经历了五年高分红和六年高增长，营收出现负增长的张裕，未来业绩能否保持增长？ 对此，中投证券分析师黄巍认为，到2012年，我国葡萄酒人均消费量将达到1 升，葡萄酒行业收入的年复合增长率将达到21.9%。爱斐堡酒庄酒是张裕未来最大利润增长点。 另外，葡萄酒行业增长空间巨大。公开数据显示，葡萄酒行业收入复合增长率为最快酒类子行业，自1999 年以来，葡萄酒行业收入从1999 年的37.66 亿元增长到2007 年的160.25 亿元，增长325.52%，年复合增长率为19.84%，快于白酒和啤酒。 黄巍表示，“随着人们生活水平、健康意识的提高，红酒的国内市场空间巨大，作为红酒龙头的张裕A值得长期看好。” 工行：“巴菲特式”的最赚钱银行 卖掉招行，买进工行？可以考虑了！从2008年10月上证综指最低点1664点至今年5月22日，工商银行(601398.SH)股价涨幅为15.14%，为14家上市银行最低。但这丝毫不影响工行作为惟一的一家国有上市银行入选2009年“投资者报50”指数，工行本身的资质支撑其成为一家具有投资价值的银行。 在《投资者报》对“投资者报50”的筛选体系有三大指标，工行均符合。根据工行2008年年报，其近三年来扣除非经常性损益后净利润分别为483.69亿元、800.82亿元、1104.05亿元，年增长率分别约为30.5%、66.01%、37.9%。 按照国际财务报告准则，2008年工行实现税后利润人民币1112亿元，成为全球最赚钱的银行。这已经是工商银行自2003年以来连续第六年实现高增长，六年中税后利润年复合增长率达37.5%。 第二个指标是公司规模。工行是国内资产规模最大、全球客户存款最多和市值最大的商业银行。截至2008年底，工行资产总额达97576.54亿元。 第三个指标是持续分红，工行2008年年报显示，其近三年现金分红分别为53.44亿元、444.25亿元和551.13亿元。 而从显示了投资者每单位货币获得分红能力的“年度合计派现与股价”指标来看，工行为4.17%，中行为3.72%，建行为2.7%。换句话说，如果以巴菲特式的长期持有为理念投资，工商银行2008年度回报能力最强。 仍是最赚钱银行 与国内其他上市银行一样，利息收入在工行的盈利中占有绝对的比重，因此息差对其盈利非常关键。 国信证券银行业研究员邱志承表示，工行、建行由于在政府投资配套贷款和新增贷款结构上具有较大优势，使得其息差未来下行的空间相对较小，而非息收入由于其行业地位优势仍有能力保持较快的增长，因此两家银行的总体收入增长将较有保证，费用支出的压力也较小。 交银国际分析师吕小九认为，净息差应已见底，二、三季度息差可能将出现反弹，工行业绩将明显好转。工行信贷增长有继续上调空间，一季度贷款增速13.9%，新增贷款6364亿元，已经超出5300亿元的原年度投放计划，交银国际把工行全年贷款增量目标调整为7500亿元(相当于16.5%的增速)，且仍有上调空间。“只要资产质量稳定，工行保持全球最赚钱银行问题应该不大。”吕小九说。 工行董事长姜建清也表示，尽管在全球金融危机背景下银行业面临的压力很大，但工行仍有信心今年继续保持盈利增长。 华泰证券刘晓昶认为，目前上市银行的基本面已经出现一些向好的迹象。首先是息差收窄速度明显减缓；其次，部分商业银行开始加大对收益率更高(风险也相对更高)的中小企业贷款的投放；最后，在目前流动性充裕和央行承诺保持宽松货币政策背景下，商业银行不良贷款爆发的可能性大幅下降，预计商业银行2009年的资产质量将继续保持稳定。银行股经历了前期最困难阶段，基本面开始逐步得到改善，估值也得到提升。 稳定的管理层 “说起工行，我只说一个事，工行管理层在国有上市银行中是最稳定的。” 这个细节让吕小九对工行印象最为深刻。 工行董事长姜建清1979年9月就加入工行，在工行已接近30年；工行行长杨凯生1985年加入工行，年头超过20年。 相比工行管理层，中行董事长肖钢，2004年8月至今任中行行长；建行的高层变动颇大，2005年原建行董事长张恩照事发辞职，时任建行行长常振明短期代行董事长职权，同年3月，郭树清当选为建行董事长。2006年，常振明担任两年建行行长后离开建行，后由张建国接任建行行长；而交行董事长胡怀邦去年9月才走马上任，接替赴任国开行行长的蒋超良。 这样看来，在四大国有上市银行中，工行的管理层是最稳定的。吕小九评论说，金融企业是要靠控制风险赚钱的，金融企业要长存，一定要靠控制风险。尤其在中国，贷款是卖方市场，不会有哪个银行想放贷放不出去的。银行赚钱的能力不在于能否放贷款，而在于控制风险，管理层的理念要保持统一。银行是非常庞大的机构，如果想建一个系统，至少也要5年时间。工行的高管在工行都超过了20年，按常理来说，如果一个人坚持20年做同一件事，保持同一个理念，相信事情只会越做越好。 国际化发展渐入佳境 另外，与其他中资金融机构海外并购浮亏相比，工行的国际化发展具有示范效应。 2008年中国工商银行参股南非标准银行20%股权，成为这家非洲最大银行的单一最大股东后，双方的战略合作不断深入。2008年，工商银行从标准银行获得了12.13亿兰特(人民币汇率约为1：1.5)现金分红和价值5.89亿兰特的股票股息。据测算，工商银行从投资标准银行所获得的投资年回报率约为7.7%，远高于国外债券投资。 截至2008年末，工行境外机构资产规模较上年同期增长了约15%，赢利能力继续提升。“在金融危机重创欧美金融市场的情况下，工行近年来海外收购的重点放在新兴市场，是工行能逆市‘飘红’的重要原因。随着经济较快增长和当地银行业逐步开放，新兴市场潜力大、成本较低、竞争不够充分的现实，为中资银行国际化提供了重要契机。”北京的一位金融学家表示。 万科：行业拐点踢老大出局 在刚刚过去的2008年，《福布斯》“亚洲最优50大上市公司”评选中，万科入选榜单。然而时隔不到半年，《投资者报》根据盈利能力、行业地位和现金分红情况三大评判标准，将万科A(000002.SZ)剔除在“投资者报50”样本公司之外。 这种反差，或许难以让人相信。然而，事实就是事实，就像全球汽车老大通用汽车公司申请破产保护一样。 行业拐点万科负增长 2008年的中国房地产市场，经历了10年房产牛市以来的首次全国性调整。全年商品房销售额10余年来的首次下滑。 国家统计局数据显示，相比2007年，2008年的销售额下降了18.7%；均价也出现了明显的拐点，由急剧上升转为下跌，2008年的全国商品房均价比2007年下降了0.2%，而2007年的均价比2006年上升14.9%。 万科总部所在的深圳，更是经历了一场过山车似的深刻调整，从2007年10月开始，房价跌幅超过40%，日成交量甚至低迷至零套。2008年，整个东部地区和一线大城市，都步深圳后尘，出现明显调整的态势，万科重点关注的14个城市，成交面积萎缩普遍在50%上下。 这个时候，中国老百姓都知道，把兜着的钱拿去炒房的时期变为“望房生叹”的时期。在2008年这个非常时期，作为全国最大品牌的万科，更是首当其冲经受了一系列打击。 从1992年至2007年，万科上市16年来，净利润从未下降过，年均复合增长率高达33%，但是2008年，万科的净利润相比2007年下降了16. 7%，从48.4亿元下降至40.3 亿元，也由此终结上市16年的净利润持续增长，并首度出现负增长。 暴利行业追逐“微利竞争” 遭遇“净利润拐点”的万科恐怕也不得不承认在走下坡路了。但万科似乎早有准备，为了早日走出房地产行业的低谷，增加盈利，万科寄希望于拿到低价地，期望于2008年行业调整中趁机低价并购。 早在2007年8月，万科为“并购”筹措百亿资金做出公开增发，然而这一举措，变成了众多股东的伤痛，所投100亿资金的年股息回报率不如银行活期年利率，成了股东大会的尖锐问题，连王石也表示：“这个资金回报，是感到惭愧的。” 而万科的并购梦，随着政府对房地产行业的政策支持陆续出台而成了泡影。在2008年四季度以来政府给予房地产行业各项政策支持，众多开发商获得喘息的机会，万科的并购战鼓刚刚敲响，就草草收场，低价大规模获取土地的目标远未实现。万科总经理郁亮在2008年度股东大会上也承认，一年只买了460万平方米的土地，还不够一年销量。2009年5月，万科终于回归“招拍挂”拿地方式，拿下无锡和佛山两幅地块，也表明并购梦结束。 另一方面，万科为“并购”造势的“拐点论”，则似乎有一点“偷鸡不成反蚀把米”的味道。早在2007年6月，王石就公开抛出房价已出现泡沫一说，在2007年12月，王石的“拐点论”震撼整个中国的楼市，而万科也在2008年初，挑起了降价风潮。只是，降价引发的是一系列老业主的退房纠纷、市场对万科住宅质量的质疑，以及行业对万科的孤立，给万科带来无尽的手忙脚乱的应对，万科的品牌形象受到前所未有的冲击。 表现在实际的利益上，则是毛利的下降。2008 年万科结算毛利率较2007 年下降2.47 个百分点，2009年1季度，万科毛利率则从2008 年底的27.94%下滑至23.33%，创2004 年以来的最低毛利率。此时的万科，真是左右不逢源。 在降价引发低毛利的情况下，股东开始关注万科是否该转向高毛利的高档住宅。只是，万科仍然表示：未来一段时期，公司仍然会坚持以普通住宅为主的经营模式。 如果真如此，看来万科是真的要向制造业学习，主动走向如家电行业一样的“微利竞争”了。就像万科的标杆——美国房地产企业帕尔迪公司一样。帕尔迪的销售利润率在6%~8%之间。 或许，当一个企业发展到一定规模，总是会遇到越来越难以超越的瓶颈。帕尔迪公司正在经历这种磨难，帕尔迪公司曾经保持了连续56年的盈利纪录，并在2005年创出净利润15亿美元的最好成绩，但是从2006年到2008年，帕尔迪从辉煌走向巨亏。2006年，帕尔迪净利润下降54%；2007年，帕尔迪开始亏损，净利润为-22.6亿美元；2008年，净亏损达到14.7亿美元。 尽管万科不是帕尔迪，但是，在世界经济危机的时期，坚持以普通住宅为主的经营模式，就一定能增加销售利润，恐怕还值得商榷。 2009年以来，投资人和消费者的乐观情绪有所提升。 仲量联行指出，中国政府所推出的刺激内需及经济增长的措施在2009年第一季度初见成效。而万科也在2009年一季度，根据最新市场情况，对2008年末计提了跌价准备的南京金域缇香项目的部分跌价准备进行了转回，增加一季度净利润1051万元。如果房地产市场进一步回暖，万科计提的13个项目共12.3亿元跌价准备，将有部分转回，带来2009年净利润的增加。而万科在2008年为2009财年预留的预售款，也占到2008年签约销售中的50%，高达273.4 亿元。所有这些，都会让万科2009年及之后几年业绩相对更好看。 万科是个市场化的企业，业绩会因市场情况变化而变化，《投资者报》将在此前曾连续两度入选TZ50的万科剔除在外，并非否定万科多年的业绩，而是行业拐点让万科步入调整期，而它也难现连续16年的增长。 |
