| 我们比较了国际主要石油公司和中石油、中石化的1季报，做了初步的研究和分析，可以给判断两大公司的长期价值一定参考。 投资要点： 主要国际石油公司1季报同比下降，幅度在60%左右，环比扭亏。国内两大公司的业绩变动和国际公司相反，同比大幅增长，环比也相对较好。 主要原因是：国际石油公司业绩和油价正相关，相关系数大。而国内两大公司08年主要受炼油影响，总体上业绩和油价反相关，而1季度低油价时炼油正常盈利，业绩和油价正相关。 因此成品油机制能不能理顺，是国内外石油公司价值判断标准是否一致的最主要影响因素。 用原油产量和原油加工量的比例衡量经营结构，埃克森、Shell和BP比例一般是1：2，业绩稳定性强。中石化比例为1：4，主要为炼油企业，业绩风险较大，ROE和ROIC较低，因此估值水平低。中石油为1：1，业绩可以看绝对价差。 国际石油公司天然气产量在上游中占的比例普遍在32-50%，中石化和中石油的比例偏低，分别为14%和30%。 国际石油公司目前的估值水平都接近历史上最低的位置，一方面是因为估值和油价正相关，一方面国外二级市场目前估值水平也降低。 中石化：根据我们计算，中石化5月份炼油EBIT仍然保持在4美元/桶左右，但如果6月成品油不涨价，炼油再次接近盈亏平衡，因此6月对中石化是比较关键的一个时期。成品油调价与否以及调价的幅度，对判断下半年业绩有较大影响。 中石油：预计09、10年公司的EPS分别为0.6和0.8，如果市场如果开始预期10年业绩，股价仍有上行空间，维持15元的目标价，由于我们上调了10年油价预测到70美元，从资源价值的角度股价也有上行空间。 |
