| <SPAN class=hangju id=zoom> 周三大盘出现冲高回落走势，上证指数盘中跌破了3300点大关，市场弱势状态仍然没有扭转。我们认为，目前市场已逐步进入底部区域，但是强力反弹的发生还需要某种外部诱因。 次贷危机、限售股解禁以及对今年业绩增长的悲观预期，是引发本次大调整的三个最重要因素，但从目前情况看，这三大因素有的已开始缓解，有的则可能已经过度反应。 美国次贷危机来源于金融领域，对于美国实体经济的影响还有待观察，而对于中国经济的影响可能更为有限。中国外贸出口对美国的依赖性正在下降，如2007年中国对美出口增速较2006年相比已经下降了10个百分点，但是2007年全年中国货物出口增速依然较高，外贸格局的改变有助于削弱次贷危机对中国经济的影响。而从证券市场表现看，一季度美股下跌15%左右，港股下跌20%，而A股市场自5522点以来跌幅已经达到40%，我们有理由认为大盘下跌已经过度。周二在制造业活动报告超出预期等利好消息刺激下，美股大幅上涨，中期底部甚至中级反弹的态势已经非常明显，这与近期“跌跌不休”的A股大盘形成鲜明对比，未来周边市场会不会对A股市场形成向上的牵引作用值得关注。 限售股大量解禁使得产业资本走上前台，并成为主导市场的最重要力量之一。目前有观点认为，随着股市不断下跌产生的悲观预期，大小非减持的意愿会趋于强烈。但我们的观点恰恰相反，在股改前愿意持有非流通股的大小非们，大部分可以说是真正意义的长线投资者，他们可能比一般投资者更注重价值判断，如果市场的估值水平下移，大小非的减持意愿也可能逐步减弱。统计数据显示，2007年全年大小非累计减持了52.59亿股，占到全年解禁非流通股数量的7.5%，而今年第一季度，大小非减持量与解禁量比值为5.99%，这一比例与去年全年的7.5%相比明显缩小，尤其是2、3月份减持比例更是缩减至不足5%。上述数据表明，大小非的减持意愿确实随大盘的下跌而逐步降低。而根据限售股的解禁时间表，2、3月份是非流通股集中解禁的高峰，二季度解禁数量将明显减少，特别是4月份的解禁市值比3月份减少六成多，结合市场相对低位减持意愿降低的因素，4月份来自大小非减持的压力明显减轻，为大盘进入底部区域提供了条件。 宏观调控可能减缓经济增长速度，上市公司的业绩增长也将放缓，但我们认为前期市场的下跌已经充分反映了预期，甚至有些过度。统计显示，今年前2个月我国出口增长16.8%，与去年同期相比还高出0.1个百分点，并没有出现想象中的明显恶化。而1-2月的工业利润增长16.5%，尽管比去年同期下降26.5个百分点，但剔除因价格管制而大幅亏损的炼油行业，其他行业的利润增长仍然达到了30%。再考虑到平均所得税水平降低等因素，我们认为上市公司一季度业绩保持30%的增长水平是完全有可能的。3月20日，中国石化公告获得炼油业务补贴123亿元，从一个侧面表明我们剔除炼油业亏损来估算上市公司业绩增速，可能会更接近真实情况。在30%业绩增速的预期下，目前代表蓝筹股的沪深300指数动态市盈率略低于20倍，投资价值不言而喻。 既然上述因素已表明市场具备了形成底部的条件，那么大盘一直未能止跌反弹可能因为投资者信心不足。而重建投资者信心，可能需要一些外部诱因，我们看到目前管理层已经采取了新基金发行、推出专户理财等增加资金供给的温和措施，后市如有更大力度的政策出台，从而明显改变投资者预期，届时大盘将会迎来较有力度的反弹机会。 |
