| 投资要点： 虽然海外需求下滑、房地产成交下降以及凉夏等因素影响了家电需求，但08年家电板块收入仍保持了增长。09年一季度原材料价格下降与需求萎靡，收入利润出现下滑。家电板块30家上市公司业绩： 2008年共实现营业收入2730亿元，营业成本2222亿元，同比分别增长6.3%与4.1%。净利润34.6亿元，同比下降5.6%；扣除非经常性损益后的净利润21.4亿元，同比增长40.0%。 09年一季度共实现营业收入570亿元，营业成本452亿元，同比分别下降18.9%与21.2%，环比增长2.2%与1.1%。净利润12.4亿元，扣除非经常性损益后的净利润9.9亿元，同比分别下降18.4%与14.5%。 白电增长相对较好；彩电增收不增利，与产品降价迅速有关。内销增长快于出口，显示内需的重要性，这在09年将体现得更为显著。 按公司分，空调、小家电、零部件和照明行业08年收入增长较好。 09年一季度白电环比增长，与淡旺季、前期去库存化等因素有关。..按产品分，08年冰洗、小家电和照明行业的收入增长较好；毛利增长普遍大幅超过收入，冰箱毛利增长达74.6%，与涨价因素有关。 08年内销增长9.1%，出口增长1.7%，其中冰箱与小家电下滑。..家电毛利率普遍上升，主要由年初产品涨价、下半年原材料价格下降、出口比重下降带来；净利润率还有待提升。 08年毛利率18.6%；09年一季度提升到20.6%。其中冰洗与小家电毛利率较高。白电毛利率普遍提升，一季度空调、冰箱仍有提升。 08年净利率1.3%；09年一季度提升到2.2%。其中照明、小家电、空调和洗衣机行业净利润率较高。一季度白电与小家电净利率普遍提升，洗衣机提升尤其显著。 期间费用率同比有普遍提高。对应经营环境的紧张与毛利率的提升，我们认为期间费用率的上升与企业加大在营销、服务及研发等投入有关。财务费用率上升主要源于汇率变动，09年一季度普遍有下降。 由于对需求的谨慎，家电厂商存货不断下降，存货周转率稳步提升。 应收账款与票据的增长尚在合理范围内。09年一季度预收账款的增长或显示未来销售增长可期。 各细分行业净资产收益率呈现较大差异，空调、小家电与零部件较高。 除净利润率因素之外，还与财务杠杆、占用上下游资金的能力相关。 |
