| 上周上证指数上涨0.75%。伴随市场的振荡攀升，市场整体PE水平继续上升，上周末市场PE达到22.49，市场PB达到2.91倍。短期内，上周市场在4月份部分经济数据继续转暖和国务院批准深圳综合配套改革试验区等的刺激下呈现出小幅振荡攀升态势，市场成交热依然较为活跃，板块轮动特征依旧明显，虽然部分行业和个股的估值水平已经呈现出泡沫迹象，市场分歧依旧较大，短期经济的继续回暖、政策面的积极效应和外围市场平稳表现还是给市场以较大的信心，使得市场仍在犹豫中缓慢前行。 从板块表现看，上周大部分行业上涨。其中化纤、生物制药、房地产等涨幅居前;而船舶制造、发电设备、有色等行业则跌幅居前。从成交看：金融、地产、煤炭、生物制药居前。煤炭、房地产继续坚挺，生物制药异军突起，而银行股回归平寂。从热点概念看，三通概念、深圳本地等概念表现强势;而军工、新能源、创投等概念则相对弱势。新产生的海西、深圳概念和甲型HIN1概念、生化概念表现强劲。从估值看，金融保险、信息技术等估值相对较低，而农业、电力等估值较高。上周出版传媒、采掘业估值提高，其余行业均有所下降。 从市场风格来看，继前周大盘股指数涨幅首次领先小盘股指数之后，上周大盘股指数涨幅再次落后于小盘股指数，表明风格转换并不流畅。虽然PMI指数连续5个月回升增强了市场对经济复苏的预期，同时4月份总体偏利好的宏观经济数据对市场构成支撑，市场上升的趋势并没有发生逆转。但美国4月份的零售数据超预期下滑，表明外围经济复苏之路尚需较长时间;国内4月份的工业增加值同比增幅由3月份的8.3%下滑至7.3%，某些行业存在二次去库存化的过程，这说明国内的经济复苏也并非一帆风顺。上海证券认为，出于对经济复苏路上困难的谨慎考虑是造成风格转换并不流畅的重要原因。同时，在前期基金等机构投资者持仓达到较高比例之后，中小投资者是近期市场资金的主要来源，这也是造成风格转换不畅的原因之一。 实体经济底部可能已现 复苏程度尚待观察 上周公布的4月份宏观数据显示中国经济呈现明显的外冷内热的特征，经济在政府巨额基建投资拉动以及“房地产、汽车、家电”消费刺激政策提振下已经初显筑底的情况。中金公司研究员表示，由于来自外需为主导的终端需求持续低迷以及制造业的产能过剩压力重重(很多行业产能利用率仍处于低位，从历史上来看，经历前几年大规模投资之后产能的消化最乐观的情况也得两年以上的时间)，尽管年初以来许多行业的销售量呈现恢复性增长，但是主要还是由于去年底以来的去库存化现象所致(政府投资以及促消费，企业降价促销的行为)，价格不升反降使得企业盈利难以出现超预期的可能，因而来自于实体经济(主要是制造业)私人部门的投资料难短期内有明显恢复;展望下半年及明年，受制于财政压力，巨额政府投资拉动政策可持续性有待观察;目前房地产投资恢复好于预期，主要还是来自于房地产销量回暖促使开发商加快在建项目开发，但是新开发项目何时有明显恢复仍难料，这依赖于房地产去库存化的速度以及开发商的新投资意愿。因此，实体经济距离真正复苏尚待时日，在此之前政府持续刺激经济的决心恐难改变，而且从历史上来看，政府只会过之而无不及，因此，短期内充裕流动性驱动下的市场情绪并不会改变。导致市场情绪恶化的风险只可能来自于经济数据公布显示经济复苏低于市场预期以及意外事件(例如甲型N1H1流感疫情快速扩大)。 短期政策的基调没有发生改变 政策的基调没有发生改变：既没有增加刺激经济的力度也没有减弱既有政策的力度，只是市场对政策解读本身出现了趋强的判断。中投证券认为市场对政策预期的微妙变化有可能为谨慎预期抬头埋下伏笔。关于政策预期方面，目前市场对流动性的预期处于相对非常乐观的状态;但是这种乐观的预期未来继续强化的可能性在逐步降低，未来其维持当前状况的可能性更大。因此流动性未来继续出现超预期从而推动股指持续上涨的动力将逐步减弱。未来一段时间流动性充裕的基调不变，但是存在微调的可能性，其方向是收紧而非进一步放松。 本周机构观点和前一周相比未发生较大变化 今日投资在线分析师对研究机构出的本周投资策略进行了统计。统计结果显示，11家研究机构对于本周的市场走势持偏乐观的观点，和上周持平。其中，招商证券认为，对于年内经济反弹或复苏的趋势，市场基本已成共识，分歧的关键在于估值是否已经充分反映了对未来较为乐观的经济预期。在市场回升过程中，的确通常高估收益或低估风险，但问题的关键在于估值的状态并不重要，一个高估的市场可以继续高估或者变得更加高估。因此，在预期经济要二次探底之前或者预期流动性发生拐点之前，市场估值水平很可能仍有提升空间。联合证券也认为，在经济回升与流动性维度下四个象限中，只有经济增速回落与从紧货币政策区域A股市场历史收益率为负，其他的区域均为正。并且随着经济增速的逐步回暖，市场收益率逐步在增加。A股市场的投资时钟正在向宽货币、经济企稳、通胀预期转变。虽然目前估值和换手率出现了高位迹象，市场也开始处于反复震荡的均衡阶段，但经济增速回升带来市场预期的新变化将打破这种震荡均衡，估值向历史均值回归。中金公司也指出，虽然对于估值的担忧可能会使得市场出现短期盘整，但逐步改善的基本面趋势和流动性的支持使得这一趋势并不会很快逆转。 另有8家研究机构对本周行情持谨慎的观点，和上周持平。其中，上海证券表示，由于没有新的正面刺激因素出现，市场的“恐高症”再度萌发。在上证综指2600点附近市场正在为新趋势的形成寻找新的理由，估值压力与流动性充裕之间的矛盾正在成为大盘区域震荡的双向约束力，群体性的谨慎心态将继续固化大盘高位区域震荡的趋势特征，但本周对累积的调整压力短期集中释放也应有所防范。国信证券也指出，近期政策的再度密集推出表明管理层维系市场的意图，强大的政策依托、短期经济的逐步回暖、流动性充裕仍将给市场强有力的支撑，但是外围短期形势的变化会给市场带来一定的影响，本周市场有望维持振荡态势，短期市场估值水平也可能相对平稳。 还有2家研究机构认为本周市场将进入调整期，较上周减少一家。其中，平安证券经过简单测算显示，目前A股相对吸引力指数所隐含的未来一年A股公司业绩将增长超过10%，与之前判断的09年A股公司业绩将下滑8%已经有较大透支，反映市场情绪已经过分乐观，对部分高估值个股宜渐渐采取谨慎策略。东海证券认为本周面临更大的调整压力，除上述4方面的不利影响外，本周大小非解禁压力较上周骤增，这也是一个明显的不利影响。 关注复苏确定性高、内需主导的板块 经济处在缓慢复苏的进程中，政策红利依然存在，也就意味着市场仍处于较好的环境中，指数仍有望继续攀升。需要强调的是，下阶段更要注重防守，但是，这不等于全盘选择防御性行业，而是理性地把握趋势。虽然当前宏观基本面未来前景并不明朗，但是如果考虑到政府刺激经济政策的决心和惯性，特别是如果政府投资主导的财政政策难以持续的情况下，拉动以房地产、汽车等行业为代表的内需的刺激政策将是政府可以依赖的手段。而能源、大宗商品、传统制造业等行业在终端需求不足和过剩产能的压力下，盈利难现趋势性反转，并不可能具有持续跑赢大市的能力。因此，中金公司认为行业配置应由前期复苏预期下受益的早周期品种转向确定性更高的房地产、汽车以及相关的上下游板块，例如钢铁、水泥、家电等。而货币政策的持续宽松，甚至在实体经济难以提振的情况下可能通过更激进的调整双率的手段放松流动性，市场流动性宽松的局面料难改变，这对利率与货币供应敏感的行业如金融(银行、保险、证券)、地产以及资产型的高杠杆企业等非常有利。 |
