| 投资要点： 5月8日，《创业板股票上市规则》开始征求意见，这标志着创业板的准备工作又迈出关键一步。 证券公司将是创业板推出的最大受益者。证券公司包括经纪、承销、自营和直接投资在内的业务都将受益于创业板推出、以及创业板企业的快速成长。短期而言，承销受益最大；中长期来看，直接投资将因退出渠道完善而获得可观收益。总体测算，由于推出时间较晚，2009年创业板给证券公司带来的收入约10亿元、贡献度为1%-2%；2010年则将贡献收益70亿元、贡献度上升到5%左右；长期来看，贡献度可望达到10%。（具体对创业板的分析可参见4月1日更新报告《创业板：长期收益可观》）。 短期而言，承销业务受益最为明显。在创业板推出初期，我们预测初期发行规模约占主板市场20%-30%，即300亿-500亿之间，参照中小板4-5%的承销费率测算，券商可获增量承销收入12-25亿元，增量收入占比约1.5%。我们认为，长于中小板发行的国信、广发、平安及海通等券商在创业板发行市场仍将占据较大优势，此外承销收入基数较低的中小券商也将获得明显边际收益。 创业板为证券公司的直接投资项目提供最佳的IPO退出渠道，从而推动直接投资业务规模化发展和投资收益率的提升。从美国情况看，直接投资长期收益率可超过20%，远高于二级股票市场收益水平，但业绩体现尚需较长周期。已获得直投资格的中信、海通和广发将直接受益于此；中信直投业务已然规模化、将是最大受益者，我们预期，公司直投收入占比可望达到5%-10%。 创业板推出将提升证券公司的估值水平，但影响各异。中信直投最为受益、承销也直接受益；广发和海通承销最为受益、直投也直接受益；中小券商仅有承销业务直接受益。因而从创业板受益角度，我们推荐广发三宝、中信和海通。中小券商仍然推荐东北和宏源。 4月份经纪业务规模继续上升，并已接近于2007年4月份的水平。根据交易所的最新统计，4月份日均股票基金交易额为2215亿元，同比增长67%、环比增长27%。日均换手为3.1%，交易活跃度持续攀升；前4个月，日均股票基金交易额为1808亿元，同比增长15%。 4月份上市证券公司经纪份额基本稳定。在1季度的基础上，大部分上市证券公司的股票基金交易份额保持了稳中有升的态势，大券商中，中信、广发在经历了1季度的明显下降后已开始触底回升。从这个角度来看，我们认为，不必对于经纪份额和佣金率变化过于担忧，在经历了1季度的剧烈变化之后，竞争格局以及佣金率将重新趋于稳定。 |
