| 充裕的流动性是我们看好2009年A股市场的重要因素，也是推动大盘反弹的重要力量。我们认为，今后仍可维持流动性充裕格局，但进一步放松信贷、流动性再超预期释放的可能性不大。因此，从流动性角度看，再依靠超预期的流动性释放来推升市场比较困难。 一季度贷款井喷后新增贷款必然下降 我们认为，二季度后新增贷款数量必然会下降。一季度新增人民币贷款累计达到4.58万亿元，已经接近去年全年的数量，屡屡打破市场预期，助推市场流动性。到今年一季度末，贷款余额增速达到了27.11%，创1997年以来的新高，即便是在后面的9个月中平均每月新增贷款5000亿元，则全年新增贷款将突破9万亿元，贷款余额增速将达到30%。 当然，保持合理的信贷规模，维持较为宽松的信贷环境，是执行适度宽松货币政策的必然要求。我们认为，未来流动性仍可维持充裕格局，但信贷规模总体呈现下降趋势是可以预期的，由大幅放松信贷导致的流动性过剩难以再超预期。 而信贷增速的下降可能会导致M1增速降低，从而使股市流动性受到负面影响。未来信贷总量以及票据融资比例的下降会使企业的资金状况尤其是流动资金较目前更为紧张，企业活期存款增速可能会降低，从而使M1持续回升的势头受到抑制。根据股指与M1的高度相关性，则未来股市可能会受到M1的负面影响。 市场利率保持平稳，不必进一步释放流动性 鉴于银行间较为充裕的流动性，最近两个月央行公开市场操作以稳为主，净投放和净回笼数量都不大，最近四周出现小幅净回笼。 此外，从货币市场利率来看，隔夜回购利率和7日回购利率保持平稳，表明市场流动性已经较为充裕，没有必要进一步放松流动性。 限售股减持压力将加剧市场震荡 限售股减持压力一般具有助涨助跌效应，当股市上涨时减持速度放缓，而高位震荡或下跌趋势形成时减持数量会加快。 截至2009年3月底，未解禁的股改限售股存量为2971亿股，占股改限售股总量的63%，而且在已经解禁的数量中大部分股票仍未减持，其减持压力可能在震荡下跌时显现出来，加剧市场震荡。 除股改限售股外，还存在大量股改后新上市股票的限售股，在2009年7月份和10月份达到高峰。虽然绝大多数的国有控股股份没有较大的减持压力，但那些非国有控股股份在限售期满后通常都有较大的减持冲动，从而加剧市场震荡。 基金分红压力或加剧市场震荡 今年以来，新增股票账户数和新增基金账户数分别在2月份和3月份达到阶段性高点，进入4月份以后新开户数均有所下降，对后期股市资金的供应能力有所下降。截至4月22日，今年以来新募集成立的基金总份额为734亿份，券商集合理财产品共154亿份，如果除去其中的债券部分，可以为股票市场提供的资金约为500-600亿元。 根据我们的测算，目前股票型基金的平均仓位在78%左右。从历史上看，与历史最高水平差距不大，能为股市提供的剩余资金并不富余。我们认为，基金分红压力将加剧市场波动。今年以来，基金累计了较多红利，加上以前年度已实现未分红部分，未来一段时间基金可能具有较大的分红压力。如果基金投资者热情没有较大程度的改善，基金的分红压力或将加剧市场震荡，基金难以成为推升市场的重要力量。 |
