| 本周评级分歧较大的股票数有66只，跟上周相比有所增加，所处行业集中度仍较为明显，其中有色金属股8只，银行、电力股各7只，食品饮料股5只。我们选取银行业进行简要评述： 09年一季度，14家上市银行共实现净利润1177.72亿元人民币，与去年同期大致持平。14家银行股中，5家维持业绩增长，2家持平，7家业绩同比下滑。其中，业绩维持增长的有工商银行(6.16%)，深发展(12%)，浦发银行(5.29%)，民生银行(1.6%)，宁波银行(4.82%)。业绩较去年一季度同比下滑的为建设银行(-18%)，中国银行(-14.41%)，招商银行(-33.41%)，兴业银行(-4.75%)，中信银行(-22.94%)，华夏银行(-14.54%)，北京银行(-5.81%)，其中招商银行业绩下滑最为剧烈。 息差收窄影响业绩。由于央行基准利率的下降和金融市场利率的走低，导致净息差和净利差大幅收窄。数据统计显示，从08一季度到09年一季度，国内主要商业银行的净息差下降40-90bp，下降幅度为15%-23%，因此虽然09年一季度贷款规模增长迅猛，使平均生息资产同比增长达到15-35%，但是净利息收入增长仅有-5%-+5%。不过，中金公司认为，目前息差缩小的局面不久将会改变，随着货币政策的微调，商业银行贷款的议价能力会进一步提高。申银万国也表示，09年政府推动的基建项目是各家银行信贷投放的主要领域。随着二季度这些项目的逐步落实和用款高峰的到来，银行的中长期贷款有望大幅提升。而贷款结构的变化将带动净息差止跌回升，今年一季度净息差迅猛收窄约80个基点的情况有望缓解。预计09年上市银行净息差从2008年的3%下降到2.4%，约收窄60个基点。 大幅计提拨备。由于全球金融危机和宏观经济不景气的影响，一季度各银行都对于先前发放的贷款和进行的证券投资都充分进行了资产减值和不良拨备。以中行、工行、建行为例，三大行的资产减值损失分别为42亿元、58.43亿元和8.92亿元。虽然大幅计提拨备使银行业整体的不良率和不良余额仍然实现了双降，但是大多数银行的资本充足率都受到了影响。以工行、交行、招行为例，一季度末，三家银行的资本充足率分别为12.11%、12.77%、10.95%，核心资本充足率分别为9.97%、8.88%、6.54%，都比去年一季度出现了一定程度的下滑，从而给银行整体的经营带来了一定压力。 另外在一季度贷款快速增长的格局下，银行业中长期内是否将为信贷狂飙突进买单成为部分投资者的隐忧。渤海证券表示，由于贷款规模上升，09年的不良率将出现下降;不良余额由于实体经济转暖需要更多的数据确认，但有上升的风险。由于天量新增贷款的基数效应和资产质量滞后的特点，09年银行业资产质量下行风险顺延，预计在第四季度或者待经济形势出现根本性好转时，银行业才会集中暴露出资产质量问题。不过莫尼塔公司表示，从通胀、国际收支以及资产价格等多个方面来看，贷款急剧扩张对银行业的负面影响并不明显。第一，通胀加剧对银行的负面影响相对间接。第二，信贷扩张对我国国际收支方面的干扰十分有限。第三，信贷投放的放大将推高国内资产价格，为银行贷款提供重要的保护垫。 分析师大多仍看好银行业。其中交银国际表示，银行业贷款增加额在一季度完成4.6万亿，几乎接近全年五万亿原定目标，预计4、5月份贷款有自然回落的机会，但不排除国家加大商业银行放贷压力的可能。全年能否让信贷超高速增长，让其充分配合保增长的目标，从而银行业绩远超预期，在4、5月份会见分晓，其间信贷放慢带来的下跌机会将是很好的买入时机。维持银行业领先投资评级。 申银万国维持银行板块看好评级。上半年的高信贷增量将对全年收入产生正面贡献。中长期贷款占比将在2季度明显提高，从而带动净息差止跌回升。以量补价基本可以实现，全年上市银行净利润可实现正增长，一季度是业绩同比增速低点。宏观经济逐步好转，银行没有放弃贷款原则，资产质量将保持稳定。估值具备行业比较优势和安全边际。预期上市银行09和10年的净利润增速为33%、5%和5%。目前估值对应09和10年PE分别为12.4和11.8倍，PB分别为2倍和1.8倍。估值具有横向比较优势和安全边际。推荐兴业、浦发、交行、建行，关注工行和民生。 |
