| 市场能否持续向上可能取决于大小盘风格能否成功轮换 1)通过统计1960年以来的美国股市，我们发现在经济复苏期SP500指数与实际消费支出(RPCE)增速和PMI关系如下：伴随着RPCE增速和PMI见底回升，SP500指数始终处于震荡上行，直到RPCE增速和PMI阶段见顶。 2)但中国股市表现出明显的季节性，02年以来的股市反弹往往集中于年末至次年中。我们给出了两种可能的解释：首先是季度投资高峰集中于2季度和4季度，其次信贷高峰集中于1、2季度。 3)有色和煤炭价格短期面临调整压力，但中期上涨动力仍在。从历史统计来看，有色金属期货价格更多的时候表现出与美国PMI具有较强的相关性。那么在目前美国PMI仍然处于低位回升的背景下，有色金属期货价格中期和长期来看仍然具备上升动力。短期而言，目前中国PMI已经高于50，持续上升动力在减弱，按照国信宏观的判断，政府投资的高峰期在5月份左右，此后由于政府投资的带动效应将递减，另外，我们的有色行业研究员认为国储收铜和最近抛铜也是这段时期铜价涨跌的主要因素之一。因此，从短期而言，有色金属短期面临调整压力。而对于煤炭价格而言，短期也面临价格调整压力，从历史统计看，CCBFI-煤炭指数是煤炭价格变化的领先指标，而目前CCBFI-煤炭短期也出现见顶回落迹象。有色和煤炭是3月份以来市场的领涨板块，短期的调整压力可能会对指数产生较大影响。 4)大小盘风格能否成功轮换决定了未来市场是否具备继续上升动力，但即便轮换成功本质也仅是补涨。回顾1999年以来的中国股市历史，大盘绩优股表现突出的时刻都对应了一个明显的特征，即“绩优”——业绩增速高是上涨的主要催化剂。而目前的情况是大盘蓝筹仅仅估值低。如果市场风格转换成大盘股，我们重点推荐如下行业：1、金融，尤其是银行。主要理由：首先是从美国股市的规律来看，在经济复苏期，金融板块是表现比较突出的板块(但这里要提醒的一点是：对于目前是否处于经济复苏期市场仍有分歧)，其次是银行板块的相对估值偏低。2、钢铁。随着政府投资高峰期到来(5月份左右)，我们的钢铁研究员认为钢铁价格存在反弹的可能性，而且目前来看，已经有部分钢铁品种出现反弹，因此我们看好钢铁行业的阶段性交易机会。3、中国联通。主要的潜在驱动因素是：联通和苹果正式合作推出IPHONE手机、监管层面推出新的监管政策(比如：网间结算费用的调整)、联通3G网络正式放号推出业务。3G、固网宽带提供未来5年行业增长动力，目前是行业低点，联通在三家运营商中最具潜力，建议投资者在目前的价位上买入联通并提高配置比重。4、铁路概念，未来铁路体系的改革是又一个催化剂。铁路体系改革的方向应该是市场化，其结果首先就是提高运价，否则大量建成的铁路经济效益低下，会拖累金融与经济运行;其次是设备和建筑工程招投标的市场化，必将提升相关公司的毛利率。个股关注大秦铁路、广深铁路、国恒铁路、中国南车、中国铁建等。此外，我们在2季度行业比较报告中建议超配的汽车、造纸和医药以及前期周报中一直推荐的出口受益行业仍然可以重点关注。 |
