| 对一季度宏观消费数据的解读 <!--pic_cnt_start--> 国内市场销售平稳较快增长，县及县以下市场销售快于城市。一季度，社会消费品零售总额29398亿元，同比增长15.0%（3月份增长14.7%），扣除物价因素，实际增长15.9%，同比加快3.6个百分点，比上年全年加快1.1个百分点。 其中，城市消费品零售额19834亿元，增长14.1%；县及县以下消费品零售额9564亿元，增长17.0%。限额以上批发和零售业中，家具类零售额同比增长24.1%，建筑及装潢材料类增长20.2%，汽车类增长11.1%。 居民消费价格同比下降，工业品出厂价格环比降幅缩小。一季度，居民消费价格同比下降0.6%（3月份同比下降1.2%，环比下降0.3%）。其中，城市下降0.9%，农村持平。分类别看，食品价格上涨0.5%，烟酒及用品上涨2.0%，家庭设备用品及维修服务上涨2.1%，医疗保健和个人用品上涨1.3%；衣着下降2.4%，交通和通信下降2.7%，娱乐教育文化用品及服务下降0.5%，居住下降2.9%。一季度，商品零售价格同比下降0.8%（3月份同比下降1.5%）。工业品出厂价格同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。原材料、燃料、动力购进价格同比下降7.1%（3月份同比下降8.9%）。房屋销售价格同比下降1.1%（3月份同比下降1.3%）。 评论： 关于实际增速：消费实际增速看似增长很快，我们判断来自结构性的因素更多，特别是汽车消费、家庭装修类商品增长较快带动的，由于今天还缺乏食品饮料、纺织服装、化妆品和日用品类的分部数据，因此对这些涉及具体消费品企业的行业需求趋势判断很难把握。依照历史经验，实际的需求增速基本上保持稳定，品类的变化在各个经济周期会有些波动，但不会很大程度上决定企业盈利的突变。 关于名义增速：从环比增速角度看，消费名义增速在3月是有所放缓的，1-2月是12.5％，3月是14.7％，CPI的继续下降使得3月的实际增速似乎还不错，但我们对3月的消费数据还是持谨慎的态度：消费品企业的收入体现来自名义收入额，不是实际额，所以我们更关注名义增速，由于企业有很多固定的费用（如折旧摊销等），所以导致周期高涨（收入增速大于费用增速）时净利润率会提升，周期向下时利润率会适当放缓（当然这是在不考虑外延扩张带来规模效应的基础上）。 关于品类增速：我们在前期的报告里分析，家具、建材和汽车是一季度销售的热点，该三个品类的同比增长明显提升，但从趋势看，3月增速也比1-2月有所减缓，如家具从前两个月的25.8％、28.4％到一季度的24.1％，这里可以简单推导出3月家具名义增长在18.1％左右，同样的逻辑也适用于建筑装潢和汽车，而这三个品类都是一季度算是增长不错的行业了，虽然统计局没有公布食品饮料和服装等的数据，但估计增速应该是平平的。我们后续会继续跟踪和消费品企业更相关的其他品类数据来前瞻性判断行业景气趋势。 关于CPI：由于社零总额中石油和汽车的比例要占到40％以上，因此包括CPI在内的数据会在部分程度上被这两个品类所影响，一季度石油价格的上涨可能会提升CPI，因此3月CPI下降1.2％，环比下降0.3％应该是说一个对消费不太好的数据指标，因为剔除石油的CPI可能会更低，因此3月份的宏观消费数据在我们解读看并不算好。 关于消费品的景气趋势：我们认为一季度应该是消费的低点，二季度有望企稳，特别是4-5月份，我们认为宏观的消费数据将有反弹，特别是我们认为CPI将逐步上行，这会改变消费品外部的经营环境，有利于企业盈利水平的回稳甚至提升。 我们现在推荐消费品的理由有二：估值安全、特别是优质消费品现在面临历史低估和相对低估；而消费环境应该不会更恶化，因此二季度行业数据的回暖可能可以期待。我们建议投资者加大对优质零售商的配置，我们重点推荐：苏宁、小商品城；而一些前期受经济下行周期拖累，估值下降明显的零售商普遍面临低估，如一线城市的百货商王府井和广州友谊，另外区域性公司如：重庆百货、合肥百货和银座股份投资的性价比也很不错，建议高度关注。 |
