| 国内A股：新经济（净值，档案，基金吧）刺激计划将出? 当前市场在传言新经济（净值，档案，基金吧）刺激计划的动议。随着一季度各项经济数据的逐渐出台，全国经济形势虽有所回暖，但是仍未完全改观--采购经理人指数连续数月上涨，楼市、车市成交量明显放大，而关键的用电量尚未出现明显回升，进出口数据仍然维持低迷。喜忧参半的消息之下，市场开始期待新一轮经济数据的推出。温家宝总理日前也表示，在我国经济一季度形势好于预期，但仍面对很大困难。国家会密切跟踪国内外经济形势变化，制订新的应对方案。温总理的表态，被市场解读为“将有新的经济刺激计划出台”，近日A股股市也受此消息刺激连续上涨，并且沪指直接收复年线。 对中央出台新经济（净值，档案，基金吧）刺激方案的憧憬，诸多券商在揣测的同时仍留有一分冷静：方案即便有，也应是偏向民生和消费领域。国泰君安分析师通过前期对上海、山西、河北、重庆等地基建投资的调研，发现地方政府普遍在大干快上，2-3季度将陆续开始施工，3季度新项目全面施工，4万亿带动的地方投资已经足够，政府出台新一轮投资刺激方案可能性很小，如果出台可能也是弊大于利，造成重复建设、产能过剩和资源浪费。因此，他们认为，国家很有必要出台对于消费和民生的重大举措，以投资推动的GDP增长已越来越难以缓解严峻的社会公平和社会保障的压力。东海证券也认为，进一步政策刺激仍然存在可能性，而刺激方向则偏向于民生和消费方面。 不过，在当前这个时点上抛出该传言颇值得玩味。海通证券认为，一方面，四万亿计划取得初步成效，但相关的效果似乎有再次调头向下可能，因为四万亿计划主要针对投资拉动，对于内需刺激覆盖不足;另一方面，中央原先设定的8%的GDP增长率是基于出口依旧保持一定增长的假设前提，从目前情况看，稍有估计不足，如此有必要加大经济刺激力度。另外，全球其他经济体纷纷在酝酿新一轮的经济刺激计划，特别是近期日本的新经济（净值，档案，基金吧）刺激计划尤其引入注目;对于外汇储备最多、被认为受次贷问题的直接冲击最少的中国而言，似乎更不应落后，也更有理由和资格推出新计划。对于国内股市而言，当前股指已经运行到相当敏感的位置，新刺激计划的出台或其强烈预期有可能导致短期内的新一轮“逼空”，从而构筑更大的一个阶段头部，使得阶段性的泡沫化更进一步;若此，则后续的调整也会比较惨烈，市场的风险在积聚，本质而言，这是放松流动性对抗经济周期正常调整的必然代价。 投资和出口在中国GDP中的占比日趋扩大 扩大消费是我国经济发展的长期战略方针 西方发达国家是一种消费主导型经济，消费能力下降对经济衰退的影响极为明显;其居民的消费已经达到一个较高水平，即使消费能力不下降，新增消费需求的空间不大。这就是西方发达国家经济增长长期保持在较低水平的根本原因。国内居民消费需求的提振更加具有长期可持续性，而其缺点就是对政策效果的显现较慢，且需要调控部门有主动削减税收等财政收入规模的忍耐力和能动性。国泰君安认为，如管理再继续忽视消费在国民经济中意义，投资、出口拉动也将遭遇木桶短板而呈现边际递减的趋势。 十七大报告已经明确提出：“初次分配和再分配都要处理好效率和公平的关系，再分配更加注重公平。逐步提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重。”要把扩大消费与完善收入分配政策结合起来，与扩大就业结合起来，与发展服务业结合起来。在国民收入再分配时，政府财政支出结构要少投资、多消费;在政府消费中，少自身消费、多向百姓转移消费。通过加大对社会保障、基础设施等民生领域的支出，可以促进居民的消费。努力消除制约消费的制度和政策障碍，改善居民消费预期，引导和促进居民扩大消费需求。使得经济从投资--外贸的体外循环，变为投资--消费的体内循环，这种良性循环才能使我国经济真正具有可持续性。 从长期看，股票市场规模应与国民经济总规模相匹配，中国经济规模已居世界第三位，中国股市规模应尽快做大。股市走好的前提条件是国民经济走好。这次政府4万亿元扩大内需的政策，无疑是刺激股市回升的东风，要在完善基础制度建设的同时，明确股市发展的长期目标，提升投资者信心，引导股市走上持续、稳步、健康发展之路。股市的财富效应是指股票价格上涨引起居民可支配收入增长，带动居民消费性支出增加，从而拉动经济增长的效应。目前中国超过两亿居民受股市波动影响，特别要注意的是，中国最具消费能力的8000万到一个亿的工薪阶层陷于股市。股市下跌，居民财产收入缩水，会抑制居民消费，从而减缓了经济增长速度。启动股市可以增加居民收入，带动居民消费性支出，通过扩大内需来拉动经济增长。 估值修正渐现泡沫，把握热点切换逻辑 流动性推动的估值修正型反弹再度呈现泡沫化趋势。资金的持续流入使得反弹可能还具备延续的时间和空间，但提醒投资者，下一阶段的反弹将是一个估值风险逐渐积累的过程。结构性做多动力仍然存在，投资策略上招商证券建议评估景气反弹程度、逢高减持估值提升到位的行业，把握热点切换的逻辑，增持估值具有提升空间的行业。在以供给调控为目标的十大产业振兴规划出台之后，政府正在开始考虑刺激消费，预计下一阶段市场热点可能切换到房地产、汽车、家电等大宗消费品以及食品饮料、医药、旅游、零售等非周期性消费类上。需要说明的是，虽然2009年投资机会主要在于周期类行业，但这并不妨碍非周期类行业出现阶段性强势。国泰君安也认为可以逐步关注消费类股票，08年11月以来，消费类股票持续跑输市场，估值溢价已经大幅降低，提早布局应能取得更好的收益风险比。 08年11月以来，消费类股票持续跑输市场，估值溢价开始大幅降低。 |
