| <SPAN class=hangju id=zoom> 当前传媒行业2009年的PE（市盈率）为43倍，部分具有资产整合概念的公司的2009年PE水平更是高达100倍。我们测算，即使完成资产整合，行业对应的2009年PE也超过30倍，市场已充分反映资产整合预期。我们更愿意选择业绩增长较为确定，具有足够的安全边际的投资标的，推荐的公司依次为：博瑞传播（600880，买入）、广电网络（600831，买入）、北巴传媒（600386，增持）和新华传媒（600825，增持）。 <!--pic_cnt_start--> ●行业评级 根据CTR广告检测数据，2009年1-2月广告投放同比增速低于5%，低于2008年15%的增长幅度。但可喜的是，一季度房地产销量和汽车销量同比增速快于预期，作为广告投放的两大行业，如果房地产和汽车销量增长之势可以持续，可能带动广告投放的快速增长，这是后续值得关注的变化。目前，我们仍然维持广告行业“中性”评级。 有线网络一季度业务发展波澜不惊。作为稳定增长行业，行业基本面变化不大，一季度3家有线运营上市公司业绩同比负增长，但原因各异。歌华有线（600037）业绩负增长主要源于2009年所得税率为25%，而2008年免税；广电网络业绩负增长主要源于2008年一季报少计成本费用导致业绩偏高；天威视讯（002238）业绩略有负增长主要源于营业税减免优惠截至2008年到期，加上所得税率由2008年18%提升至2009年的20%。 图书出版行业改革成为关键词。图书出版行业过去10年销售额复合增长率为4.4%，随着学生人数减少，而教材教辅政府采购要求价格逐年下降，预计未来3年全行业收入增长依然较为缓慢，我们维持行业“中性”评级。4月6日，新闻出版总署下发《关于进一步推进新闻出版体制改革的指导意见》，要求加速出版行业改革（包括出版社改制/跨地域整合等）。早在2008年12月，新闻出版总署署长柳斌杰接受采访时已就出版行业改革主要观点进行阐述，最新发布的指导意见并无超预期内容，但后续可能带来主题投资机会。 ●一季报前瞻 业绩增速在30%以上的公司包括博瑞传播（600880）、北巴传媒和时代出版（600551）；业绩增长在10%～30%的公司包括北纬通信（002148）、东方明珠（600832）；业绩增长在-10%～10%的公司包括新华传媒、华闻传媒（000793）、天威视讯（002238）、出版传媒（601999）和中视传媒（600088）；业绩增长低于-30%的包括歌华有线、广电网络和电广传媒（000917）。此外，我们下调新华传媒2008年EPS（每股收益）至0.43元（下调幅度10%），上调出版传媒2008年EPS至0.19元(上调幅度20%)。 ●二季度展望 我们预测二季度传媒行业净利润同比增速与一季度相当（20%～25%）。二季度行业催化剂可能是中宣部文化试点名单下发，这有助于大幅降低传媒公司所得税负担，受益公司包括广电网络、新华传媒、时代出版、出版传媒、电广传媒。 而二季度行业的风险主要来自宏观经济的反弹是否能够持续，如果房地产及汽车销量回暖只是昙花一现，那对广告行业的不利影响可能进一步显现。 |
