| 投资要点： 与我们在《2008年机械行业投资策略》预期一致，机械行业企业盈利能力以及劳动生产率不断得到改善。盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强，装备技术升级带来劳动生产率的提升，行业景气提升了企业资产运营效率，从而克服了钢材等原材料价格上升带来的不利影响。 由于我国产品性价比优势明显，人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小（机床、工程机械等等产品一般价格只有国外同类产品的一半左右，而汇率改革以来，人民币累计升值为13%左右，国内外同类产品价差依然较大），未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。 基础设施建设受宏观调控影响较小，工程机械行业内需仍然强劲，同时，产品不断替代进口，出口成为行业新的增长动力。 由于不同工程机械产品成长速度有很大差异，因而，产品结构将决定相关公司未来成长性。 政策支持使得我国机床行业迎来了高速发展机遇，国产机床的数控化率和国内市场份额不断提高，产品逐步替代国外中高档产品，行业迎来高速成长期。 考虑目前市场估值情况，我们维持工程机械行业“中性”评级，维持机床行业“增持”评级，个股通过估值比较我们推荐：沈阳机床、柳工、中联重科以及安徽合力。 一、出口依然保持高速增长，进口有加速迹象 07年我国机械行业出口同比增长了40.9%，高于06年的36.28%，其中工程机械增速达到了63.57%，而石化通用以及重型矿山也都保持了45%以上的增长。我国机械行业出口依然保持高速增长，而重型装备和专用设备出口增速高于行业平均水平，显示我国装备制造能力不断提升。由于我国产品性价比优势明显，人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小（机床、工程机械等等产品一般价格只有国外同类产品的一半左右，而汇率改革以来，人民币累计升值为13%左右，国内外同类产品价差依然较大），未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。 07年我国机械行业进口同比增长了20.84%，其中机床工具行业进口同比只增长了9.72%，而石化通用以及重型矿山等等也都低于行业进口增速。07年四季度进口同比增速保持在25%以上，并且逐月上升，进口有加速迹象。我们认为进口加速一方面由于人民币的升值，另一方面因为出口的高速增长（出口产品相关零部件进口），还有工程机械等等产品核心零部件进口。总体来看，我国机械产品国际竞争力不断增强，工程机械、机床、石化通用以及重型矿山等装备不断替代进口，全球市场上具有较强的竞争力。 二、企业盈利能力不断改善 2007年机械行业盈利能力呈上升趋势，其中专用设备制造业盈利能力最强，销售利润率达到了7.34%。行业资金利润率保持在7.5%以上，同时呈上升趋势，盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强，装备技术升级带来劳动生产率的提升，行业景气提升了企业资产运营效率，从而克服了钢材等原材料价格上升带来的不利影响。 三、劳动生产率持续提升 通过加强内部管理和技术改造，机械行业内各企业生产效率得到了进一步提高，各个子行业人均销售收入稳步增长，通用设备、专用设备和交运设备人均销售收入07年1-11月为38.12万、36.06万和57.06万元，同比分别增长了21.5%、25.6%和22.04%。同时，三项费用率呈现逐步下降的趋势，企业劳动生产率不断提升。 四、子行业投资策略 1、工程机械行业：出口和基础设施建设拉动行业持续增长 （1）基础设施建设受宏观调控影响较小，内需仍然强劲 伴随着我国宏观经济的持续高速增长，交通和资源一直是制约经济发展的两大主要问题，未来几年它们将主导政府的投资方向。这两方面的投资主要包括铁路、高速公路、市政工程(地铁、轨道交通、城市道路等)、机场、港口、水利、电网等基础设施建设，以及对煤，铁，有色金属等矿产资源的开发，这些都是工程机械的主要应用行业，它们对整个行业需求将有较大的拉动。并且，这些投资中大多数是经济长期稳定发展所必须的基础性投资，受宏观调控的影响相对较小。 （2）产品结构决定公司成长性 08年1-2月混凝土机械产量和叉车产量同比分别增长了89.8%和82.3%，而铲运机械也保持了29.2%的增长，增速都有所加快，08年相关产品仍将保持高速增长。而压实机械产量则下滑了15.4%，我们对压实机械08年的前景保持谨慎。不同产品成长速度有很大差异，因而，产品结构将决定相关公司未来成长性。 （3）产品不断替代进口，出口成为新的增长动力 在出口方面，我国工程机械最近三年的出口年均增长率约为70%，成为行业快速成长的重要动力。目前我国工程机械行业占全球贸易额比例仅为2%左右，面对巨大的国际市场，凭借较高的性价比优势，我国工程机械行业未来出口仍将保持大幅增长。与此同时，我国工程机械进口逐渐减速，主要因为经过近些年的消化吸收，相关工程机械企业自主创新和研发能力逐渐提升，产品逐渐可以替代进口。 稳定的国内需求和出口的大幅增长将使行业保持持续增长，我们预计未来两年工程机械行业将保持20%-25%的增长。考虑行业的估值情况，上次策略中我们给予行业“中性”评级，行业实际走势也基本符合我们预期，本次我们继续维持行业“中性”评级。 2、机床行业：政策扶持和产业升级带来投资机会 （1）政策支持机床行业迎来高速发展机遇 国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》、《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，都将数控机床作为我国未来重点发展的对象。政府正在制定《数控机床产业发展专项规划》，其指导思想是通过财政、税务、信贷等支持数控机床产业的发展，提高数控机床研发能力，提高数控机床国内市场占有率。政策上的支持使得机床行业拥有良好的外部发展环境，行业将加速发展。 机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。未来几年我国装备制造业的投资重点将在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业未来发展提供了良好的机遇。 （2）数控机床发展空间巨大 近几年我国机床行业处于快速增长中，经过宏观调控后的短暂调整，06年下半年行业恢复了快速增长，而数控机床的增速要明显快于整个机床行业。与国外机床数控化率50%以上相比，我国目前20%的数控化率明显偏低，未来数控机床的发展空间巨大。为适应市场需求，国内企业开发新产品速度明显加快，创新能力大大提高，产品结构进一步优化，我国机床数控化率稳步提升。 2007年我国数控机床产量大幅度增长，1到12月份数控金切机床产量同比增长34.1%，增幅高于金切机床20.7个百分点，数控成形机床产量同比增长38.1%，增幅高于成形机床22.8个百分点。 （3）进口替代进行中，国际竞争力不断增强 07年1-10月，金切机床进口61588台，同比增长1.82%；金额41.98亿美元，同比减少8.18%。其中数控金切机床进口30950台，同比增长13.40%；金额35.43亿美元，同比下降4.79%；其进口数量和金额分别占金切机床进口数量和金额的50.25%和84.40%。加工中心进口继续保持较快的增长速度，1-10月进口加工中心金额占金切机床的比重已接近1/3。进口数控车床5884台，金额5.45亿美元，同比分别增长2.56%和18.08%；数控磨床1957台，金额4.68亿美元，同比分别下降5.00%和增长2.69%；数控齿轮加工机床222台，金额1.05亿美元，同比分别下降6.72%和增长13.56%。 07年1-10月，金切机床出口6773939台、金额9.82亿美元，同比分别增长7.33%和32.41%。其中数控金切机床出口15570台、金额3.19亿美元，同比分别增长65.97%和49.11%。数控金切机床出口快速增长，出口金额占金切机床出口总额32.50%，比上年增加3.6个百分点。 我国进口机床中加工中心、特种加工中心和铣床数量同比上升，而车床、磨床、钻床、镗床和齿轮加工中心呈现下降趋势，进口产品不断被替代，国产金属加工机床市场占有率2007年上升到50%以上，与此同时，我国机床各类产品出口则保持高速增长，可以看出我国机床整体国际竞争力在不断提升。 我们预计未来两年机床行业将保持25%到30%的增长，国产机床的数控化率和国内市场份额将不断提高，产品将逐步替代国外中高档产品，行业将迎来高速成长期。上次策略中我们看好机床行业发展前景，行业走势也基本符合我们的预期，继续维持行业“增持”评级。 五、重点公司点评 柳工（000528） 装载机行业产能过剩，集中度将不断提高，产能较小的企业将会逐渐被淘汰出市场。柳工装载机产品在规模、技术和品牌上具有明显的优势；产品系列齐全，是行业内的领导者。装载机作为公司核心产品，是未来稳定的利润来源。 挖掘机市场目前外资占据主导地位，然而国内品牌的市场份额在不断扩大。柳工是挖掘机主要国产品牌之一，凭借其现有的营销网络以及产品质量的提高，市场占有率不断提高，随着生产规模的扩大，产品竞争力将不断加强，对公司的利润贡献率也会逐步提高。作为未来战略性业务，其市场的扩大将是公司业绩大幅成长的关键。 公司叉车预计08年三季度将试产，产品系列从1.5吨到7吨，产能将逐步释放达到1万台，同时通过可转债项目公司计划收购上海叉车厂解决同业竞争问题，我们预计08年上半年公司将完成收购，上海叉车厂目前产能为2000台左右。同时，公司未来将新建叉车销售网络，因此销售费用率将会有一定的上升。柳工拥有业内领先的制造能力以及成本控制能力，随着公司叉车产能的大幅增加，未来将成为公司新的利润增长点。 优秀的经营管理和营销能力，使得柳工能够从容地面对宏观调控，并抓住宏观调控的时机，进一步提升公司在行业内的影响力。通过建设数字化柳工，加大对设备和相关厂房的配套建设，降低了产品生产成本。同时，公司对产品质量的重视，将进一步提高公司产品市场竞争力，维持公司“买入”的评级。 中联重科（000157） 混凝土机械行业和固定资产投资密切相关，我们预计未来我国固定资产投资将继续保持20%以上的快速增长，因此未来我国混凝土机械市场将继续维持景气。上半年中联混凝土机械销售大幅增长，销售数量是三一销售规模的70%以上，预计全年公司市场占有率将进一步提升。 起重机市场，中联重科主要是中高吨位起重机。在大吨位起重机产品开发上，公司具有较高水平。公司已经增加了履带式汽车起重机研发生产，同时也将推出更大吨位的汽车起重机。07年下半年中联泉塘工业园投产，公司起重机械产能瓶颈将得到解决，销售收入将加速。 资产整合延伸了公司产业链，提高了公司抗风险能力。通过收购，公司工程机械上下游产业链将更加完整，协同优势也将逐步发挥，抵抗行业周期性变动风险的能力将得到提高。同时，体制的改善也将激发公司在产品和技术上的潜力，增强公司竞争力，维持公司“推荐”的评级。 安徽合力（600761） 在全球范围内，叉车产品和叉车产业都处于成熟期，而我国叉车产品和叉车产业尚处于发展期。在生产机械化的趋势下，未来我国叉车的需求前景广阔，我们预计未来我国叉车国内需求将保持30%以上的快速增长。 叉车使用范围广，遍及各个经济领域，同时，各个行业的使用量相对比较平均，未来宏观调控主要是对产业的结构性调整，在国内宏观经济整体保持快速增长的情况下，叉车行业国内需求受宏观调控影响相对较小。 公司工业园内部分主要生产线已完成建设和搬迁。由于公司实行有计划的分步搬迁，搬迁对公司实际生产影响较小。公司叉车产能稳步得到了扩张，增长将保持稳定；重装业务将成为未来公司亮点，装载机业务我们保持谨慎乐观。而制造体系的完善则确保了公司产品质量和成本的控制能力，在未来竞争中公司将处于强势地位。 公司出口产品主要为电动叉车，随着今年公司电动叉车产线搬迁的完成以及产能的逐步扩张，我们预计未来出口收入占比将提升到30%左右，而出口增速也将保持在30%以上，维持公司“推荐”的评级。 沈阳机床（000410） 沈阳机床是国内最大的机床生产企业，也是国内最大的数控机床和数控加工中心生产企业，在摇臂钻床市场占有率为85%；数控机床市场占有率为20%，普通机床市场占有率为20%，居全国第一位。公司能够生产除磨床外的所有金属切削机床，综合技术实力领先于国内同行。 公司主机厂的搬迁4月份已经完成，伴随着搬迁重组，公司生产经营管理的信息化进程也在进一步深入。信息化改造的完成将大幅提升公司经营管理效率，资产运营能力将上一个台阶。同时，股权转让引进战略投资者将有助于提高沈阳机床的公司治理以及管理效率，这将增强公司未来长期盈利能力。 公司未来计划把普通机床业务作为发展的现金牛业务。我国数控机床具有巨大的发展空间，作为国内数控机床行业龙头企业，公司计划到2010年左右将数控机床的比例提高到70%的水平。我们预计未来公司数控机床将保持50%左右的高速增长，维持公司“买入”的评级。 秦川发展（000837） 磨床行业未来将持续景气，公司目前磨床订单充足，生产已经安排到今年三季度以后。同时，公司面临产能不足的问题，主要有功能部件加工能力不足、装配作业面积紧张以及一线技术人员不足等方面。 根据我们了解的情况公司08年下半年产能瓶颈将会逐步缓解，预计公司磨床业务将保持35%以上的增长。 公司不断对产业链进行延伸，塑料机械我们预计将继续保持15%左右的增长，木塑机械目前销售略低于预期，前景我们依然保持乐观。 同时，为了充分利用现有加工能力，公司产业链延伸到助力泵、变速箱、齿轮部件等产品，未来这些都可能成为公司业绩快速增长的助推器。 公司存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率07年前三季度同比都有显著提升，随着08年下半年公司磨床产能瓶颈的逐步缓解，我们预计公司营运效率和盈利能力将会进一步提高。同时集团资产注入值得期待，但我们认为短期难以实现。 公司是我国磨床行业龙头企业，随着行业的高速成长，未来业绩将保持快速增长，我们预计公司07-09年EPS分别为0.38元、0.54元和0.76元，维持公司“推荐”的评级。 |
