| <SPAN class=hangju id=zoom> 基于主题或事件驱动的趋势交易大为流行，建议投资者在2400点上方逐步降低仓位，采取跟随性的交易策略。推荐个股：方圆支承、吉林敖东。 <!--pic_cnt_start--> 策略要点： 上月回顾：上月我们认为中期调整压力加大，实际情况是大盘上半月调整，下半月持续走高并有挑战新高之势，市场的走势比预期的要乐观得多，我们低估了流动性的威力，美联储直接出手购买国债也打乱了原先的预期; 预计本月市场月初借助上月惯性仍有冲高，但年线附近压力较大，有效突破的可能性很小。目前A股在全球主要资本市场估值最贵，市场经历了去年末以来的持续流动性推动后将逐步回归基本面。本月震荡将加剧，然而由于流动性充沛的情况依然存在，A股大幅下跌的空间并不大; 宏观数据好坏参半，然而投资者分别对待。1-2月份工业企业利润情况反映出一季度上市公司盈利的下滑可能超出预期，而市场对此反映不足。信贷的增速二季度开始有望迅速下行。宏观数据在经历了一季度的恢复性反弹后4月份以后有出现反复的可能。市场风险溢价下降的原因是投资者预期经济将进一步恢复，但一旦后续数据低于预期风险溢价将重新上升，并带动估值下行。因此未来几个月的数据至关重要; 外围市场方面全球股市在过去的一段时间均经历了一波反弹。美国及欧洲的宏观经济并未发出明显复苏信号，但资本市场在美联储直接出手购买国债后原先的通缩预期已经发生了微妙变化，资本市场的价值中枢是否会因此抬高? 基于主题或事件驱动的趋势交易大为流行，建议投资者在2400点上方逐步降低仓位，采取跟随性的交易策略。 一、市场运行环境分析 4月政策面的刺激强度将开始递减。借助两会等时机，一季度的一系列刺激政策可以称为本次经济衰退背景下国内为了救市发出的政策最强音。目前国内的政策密集出台后，也需要一段时间的观察，我们认为管理层在没有获得进一步的数据评估4万亿投资等一系列政策的效果后不会贸然出手抛出第二套刺激方案。因此4月份政策的刺激强度将递减。 从国外情况看，应对此轮危机各国政府基本都尽了最大的努力，美联储在二战70年以来第二次直接出手购买国债普遍被认为是美国应对危机最后的手段。能否将美国金融系统和经济稳定需要检验，而目前从美国实体经济的数据看并没有明确的复苏信号。 宏观数据好坏参半，投资者却有明显的偏好。1-2月信贷增长已经达到2.6万亿，超过全年计划的50%。如此巨额的信贷投放难以持续，信贷数据将高位回落，同时从M1指标看大量信贷的投放并没有有效进入实体领域，这一现象如果没有改变必然为后期的经济恢复埋下隐患。PMI持续三个月回升也是实体经济恢复的有力证据。但出口的下滑刚刚开始，2月份还有所加速，部分学者更认为如果按照年化的数据，2月出口下滑速度远远超过海关统计口径，这和亚洲其他国家如日本和韩国的情况似乎是很一致的。同时企业利润的下滑也超过预期，1-2月规模以上工业企业利润同比下滑37%，超过预期，为一季报业绩蒙上了阴影。消费也开始了拐头下滑，考虑到2月的春节因素，实际下滑可能更为明显。因此目前为止的经济复苏力度还比较有限，信号也是好坏参半，但很明显投资者在资金推动的热情下对好的数据做出了充分的反应，而对差的数据却反应不足。 通缩预期改变是一季度的重大事件。伴随着美联储出手购买国债的重大举动，全球商品应声而起，也引发了国内有色类股的强劲行情。全球经济是否见底主要看生产资料的价格趋势，这是经济见底的最先行的指标，尤其是石油这一最重要的生产资料价格能够脱离底部区域并能够稳定，说明全球经济从萧条转入复苏期。从某种意义上说，对未来行情的判断很大程度上是通缩还是通胀的判断，在此之前全球市场都笼罩在通缩的阴影下，通缩意味着资产价格下跌和名义GDP的衰退压力，无疑是资本市场的大敌。美联储的这个举动以及未来进一步增持的行为对美元和主要商品价格的影响必将是未来股票市场最重要的变量之一。我们认为，不管后市实体经济如何演变，通缩预期减弱通胀预期的抬头将提升资本市场的中枢。也许对于那些坚定的价值投资者而言，再次买到去年那样价格的股票是一种奢望了。 A股估值再次成为全球最贵，高估值终需基本面支持。截止3月31日，A股剔除银行股后PE估值为28倍，全部A股PE为22倍，PB达到2.71倍，明显高于所有主要新兴市场和成熟市场，这其中的逻辑是中国经济将率先从危机中复苏和复苏的最好吗?至少目前来看并没有强有力的证据。流动性虽然再现了强大的力量，令基本面投资者在一季度以来的行情中无比困惑，但我们相信目前的市场已经不再是1996-1997年或者1999-2000的市场。可以说直到目前为止，市场的上涨还是切合了基本面的大方向的，毕竟一季度我们看到了国内宏观经济的恢复，看到了政府全力以赴的救经济，看到了美国似乎已经度过了金融危机的冲击(以花旗为标志)。但资金推动下的行情最终还是需要基本面的支持，因此后面几个月的数据非常关键，我们将密切关注。 二、市场趋势判断及操作策略 (一)市场趋势判断 我们看到当前市场正在以一种较为复杂的形态挑战2月份的高点，表明市场的分歧较大。3月26日和3月31日两次出乎市场预期上演了逆转行情，2次反复震荡后继续上行还是显示市场做多的力量还是占据了上风。从技术上当前上证综指创新高的概率还是比较大的，上档的压力便是2500点这一重要关口了，其重要的意义恰好是做为牛熊分水岭的年线。我们认为股指在年线附近将有较强的阻力，有效突破的概率不大，因此这波始于3月初的行情有望在4月出现冲高回落。。 (二)操作策略 根据上述市场走势分析，我们认为大盘正在进入2400点上方短线高风险区域，后市如果出现急涨很可能意味着行情接近尾声。建议保持一定的仓位跟随趋势性的交易。今年以来基于主题或者事件的趋势性交易大为流行，即使是奉行基本面投资的基金等机构投资者也不得不参与其中，尤其在行情冲击前期高点的过程中投机交易往往迅速升温，且板块效应明显。建议继续重点关注地产、新能源和券商板块。其中地产板块在获得销售向好支撑的情况下总体涨幅小于有色等其他周期性公司，新能源由于财政部的补贴政策终于出台对行业是重大利好，而券商一季度经纪业务受益于资本市场火暴，同时创业板开启也是直接利好。 不过总体而言我们对市场的进一步上涨持谨慎态度，投资者应注意在市场冲高时逐步降低仓位，提防更大的震荡。 三、四月组合推荐 方圆支承(002147)公司08年实现每股收益0.49元，主营产品依然保持了40%以上的高毛利。由于公司主要的下游行业工程机械一季度复苏好于预期，同时太阳能用支承09年贡献更大的收入，09年预计仍能保持较快的增长。公司已实施了股权激励，行权价15.38元，我们看好其未来两年的增长。近期中小板公司纷纷走出突破行情，建议中长期关注。 吉林敖东(000623)市场预期随着对原广发证券董事长一案审理结案，广发证券借壳事件有望明朗，比照当前中信和海通的定位，广发上市有望获得800-1000亿估值，敖东含广发的股权当前在市场中估值最低，同时证券市场火暴券商一季度业绩不俗，建议关注该事件的进展可能带来的交易性机会。 |
