| <SPAN class=hangju id=zoom> 目前已进入上市公司08年年报公布的高峰期，对于上市公司而言，08年四季度业绩随着中国经济增速的回落而趋于恶化已成不争的事实，而其中仍存有疑虑的是恶化的程度，由于各上市公司倾向于在整体经济恶化的情况下甩除包袱，为此后的经营创造好的基础，于是不排除某些上市公司业绩回落超出市场预期的可能，因此业绩对于市场的压力陡然加大。尤其是本周将有中国石油、工商银行、中国人寿、建设银行等多家权重公司披露年报。这些股票的都将对股指产生举足轻重的作用，因此年报披露成为市场关注的焦点。 <B>上市公司年报业绩比预期悲观</B> 虽然绩优蓝筹公司的业绩贡献会使统计数据变得好看了，但金融危机对实体经济的种种不利影响却仍然显见。截止到3月22日，共有464家上市公司披露了2008年年报。净利润增幅为9%，主营业务收入增幅为20%，资产减值损失的增幅接近一倍。从更长的时间段来分析，净利润增幅的弹性明显要高于收入增幅，在收入增幅相对平稳的情况下利润增幅在07、08两年出现了过山车般的变化，这从侧面反映出上市公司2008年盈利能力的骤降。截至2009年3月24日，已经公布年报的82家沪深300公司业绩数据显示，即使券商们预期已经很悲观，仍有46家公司（占比56%）实际净利润低于最新三家机构的净利润预测均值，预测偏离幅度超过50%的就有15家；剩余36家公司实际净利润虽然高于最新三家机构的预测均值，但是高出的幅度非常小，基本都在20%上下。预测业绩与实际业绩出现差距是必然的，但差距的大小折射出市场对估值的判断标准，如果差距太大，那么市场估值就要调整。 按照上述数据，说明2008年上市公司的业绩表现比已经悲观的预期还要悲观。根据今日投资对国内70多家券商研究所1800余位研究员盈利预测数据的最新统计，截止到09年3月23日，沪深300成份股08年盈利预测增长率为-3.53%，持续第十一个月调低。值得关注的是，分析师仍在不断修正业绩预期。其中，中投证券的分析师认为不断下调的业绩预期有可能会制约A股市场的上涨空间。进一步分析各个行业的财务数据，净利润增幅居前的是采掘，医药生物以及建筑建材行业，利润大幅负增长的是黑色金属以及电子元器件行业；另外值得关注的数据是黑色金属、采掘以及房地产行业的资产减值损失增幅惊人，而食品饮料、电子元器件以及纺织服装的资产减值损失则是负增长。 <B>08年报业绩不足虑 09年一季报更值得关注</B> 应该说，目前市场对于去年四季度上市公司业绩恶化早有心理准备，相反若年报下降超预期更增加09年正增长的概率，因此，4月份将是一个关键时间点，由于4月份一季报批露及数据公布更值关注。从我们统计的数据显示，多数机构认为08年四季度上市公司的整体业绩增速已经见底，09年一季度业绩增速环比将有所回升。其中，根据申万研究所自下而上的盈利预测来看，09一季度重点公司净利润增速为-17.8%，剔除金融、石油、石化、电力行业后增速为-35.5%，与四季度单季的-43.4%和-92.9%相比，净利润虽然仍然处于负增长，但是负增长的幅度却有所放缓。其中，剔除石油石化电力后的制造业净利润增速回升幅度（从-100%回升至-33.4%）要大于非金融服务业（-81.6%回升至-29.5%）。不过，从研究员自下而上推算的单季度ROE来看，由于减值准备的计提等因素，预计最低点在08年4季度，为1.9%，而09年一季度和二季度将逐季环比回升，分别为3.4%和4.0%，由于08年存货计提可能不彻底，一季度上市公司业绩仍有可能低于预期。 <B>09年盈利增长或将反复</B> 全年来看，盈利增长或有反复。国信证券认为A股上市公司利润同比增速将逐季上升，但其主要因为基数效应，由于08年上市公司单季利润增速逐季下滑，四个季度依次为16.87%、3.08%、-10.27%和预期的超过-30%，其环比趋势或将与工业企业相同。由于08年4季度快速去库存化，工业生产几近停滞，价格迅速调整。同时，1季度在前期政府积极财政政策支持下，部分先行指标好转，企业存在库存回补需求，工业生产及大宗商品价格触底反弹，并伴随着高价库存出清毛利率水平略有改善，使得09年1季度利润环比上升。2/3季度环比下降主要原因为：1、海外市场需求依旧孱弱；2、政府积极财政政策效果递减，信贷增长不可持续，随着企业库存回补逐渐结束，2/3季度工业生产将重新陷入回调，同时价格同比持续下滑，促使利润环比增速再次下降。同时，外围经济将于09年底渐进复苏，国内房地产市场将于09年四季度见底回升，从而带动4季度主动性投资需求恢复、工业生产反弹，进而利润恢复上升趋势。 <B>A股合理的估值水平在哪里？</B> 在政府宽松货币政策引导下，利率、准备率下调、货币净投放及信贷的快速扩张，流动性改善推动了A股市场的估值修复。国信证券根据三阶段数据模型粗略测算A股市场合理的估值水平：假设09年盈利增长-10%中性预测，10年同比上升10%，永续增长率4%，二阶段依次递减；股权成本为9%（目前十年期国债收益率约为3.1%），在市场经历前期大幅修正及预期经济触底回升的背景下，赋予相对较低的贴现率；分红率由35%逐步递升至50%。根据上述假设得到A股合理估值水平为17.1。若乐观预期，调整09年盈利增长为-5%、10年同比上升15%，悲观预期09年-15%，10年5%，则合理估值范围为15.5～18.9。根据09年A股市场合理估值水平在17.1倍，则09年上证综指的合理点位在2090点，不同盈利预期时股指区间为1789～2439点。 <B>关注业绩上调与下调的行业</B> 景气向好的行业以及前期景气触底的行业09年业绩有所上调，而与出口相关或产能过剩的行业09年业绩有所下调。从研究员对行业盈利预测调整的方向来看，年底至今研究员对申万重点公司08年业绩下调了3.8%，对09年业绩上调了2%。从具体行业来看，景气稳定向好，确定性高的行业业绩有所上调，例如生物制品、风电、水泥、航空等，此外前期景气已经触底的行业例如航空、石油、自然景点等行业09年业绩也有所上调。而09年盈利下调的行业则集中在产能过剩或与出口相关的周期类行业，例如铜、造纸、航运设备、化纤等。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
