| 去年10月，巴菲特在《纽约时报》刊上振臂一呼，叫投资者跟他买美国股票；当时股神充满自信，风头一时无俩。但随后经济金融层面坏消息接踵而来，四季度旗下的巴郡公司更差点亏钱。投资者不禁反思，巴菲特宣导的价值投资法究竟是否“放之永远而皆准”？ 现在看来，巴菲特对经济危机严重估计不足。“投资的时候悲观是你的朋友，而安乐则是你的敌人。”巴菲特在给投资者的信中对自己的问题总结得很好：“当新情况发生的时候，我应该重新审视我之前的考虑，然后迅速做出反应，而我却在那里面吮着大拇指。” 选股还要看大势 经济危机让另一位投资名人，声名显赫但又有些臭名昭著的对冲基金管理人索罗斯再次大出风头。索罗斯的量子基金2007年回报率高达32%，2008 年对冲基金行业三分之二的基金赔钱，量子基金则获得了10%高额回报。巴菲特和索罗斯投资风格迥异：巴菲特自称不看宏观只看微观，擅长从下往上选股票，一旦选中之后就咬定青山不放松。索罗斯正好相反，他说自己并不会选股，因为对企业缺乏细致的认识，但他会看宏观—— 近十年来笔耕不辍，唱衰美国经济。现在看来，投资一定要看大势。如果大势看得准而选股不行，是赚多赚少的问题；而选股厉害而大势看不准，则是亏多亏少的问题。 去年8月，华尔街最有权力的八位投资者在索罗斯纽约长岛的家里预测纵横天下，讨论焦点是美国经济是否会陷入衰退。当时大多数人认为不会，除了索罗斯和另一位投资者之外。就在两个月后，巴菲特高调呼吁全球投资者跟着他买股票，“ 在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”与众不同、独立独行未必永远是对的。巴菲特这句名言让他躲过了网络泡沫，但在金融海啸中因为惯性太大无奈被水淹到。 巴菲特在发给投资者一年一度的信中承认，他去年做了一些傻事，至少犯了一个大错，还有数个小错误。他所指的大错误就是在油价接近150美元的时候，买入石油公司ComocoPhillips的股票。他承认，自己绝对没有预测到去年下半年能源价格会大幅下滑，至今还认为未来石油价格还是很有可能要比现在的40至50美元要高得多，“但现在证明我大错特错”。 几个小错误包括贪便宜，买入高盛和通用电气的优先股，没想到它们股价被抛离了过去的运行区间后不仅没有迅速回归，反而直线下跌。巴菲特的问题在于太相信经验，历史的确是相似的，但并不会重演，因此无法一味以过去的经验来判断未来。这次金融危机更是让人们意识到“ 黑天鹅”的存在。在发现澳洲的黑天鹅之前，欧洲人认为天鹅都是白色的。因此，黑天鹅在英文中用来指不可能存在的事物，但这个不可动摇的信念随着第一只黑天鹅的出现而崩溃。原来不可一世的AIG，一年内股价从50美元跌到0.5美元，白天鹅变成黑天鹅。 香港股市最近也飞来一只黑天鹅。汇丰控股是香港人的爱股，因为它股价表现稳健，股息丰厚，因此有“大笨象”的美称。香港有很多投资者持有汇控数十年，然后把股票传给予子孙。但最近一年内汇控让港人大跌眼镜，市场已经大失血，汇控还选择这个时候不惜成香港从市场往外抽血，只能说明它认为后市将更差，这让市场信心大减。 香港不少散户和大户还在继续硬挺汇控，但中原地产主席施永青认为，所有股票都不值得长期持有，因为每一间公司都有它的生命周期，“股票长持就变纸”。 长线投资变惨剧 金融风暴中情况瞬息万变，颠覆了人们多年来坚持的买入然后持有理念。一些传统的估值法已经没有多大意义。比如投资者热衷的一个标杆是市盈率，即价格和盈利的比例。现在全球股票市盈率虽然已经降到了历史较低水准，但随着盈利不停往下掉，原来看着吸引的市盈率反而变压器得愈来愈高。汇控现在1.3%的股息回报，相对香港银行基本为零的利率依然吸引，但如果股价再跌个2%，股息就等于荡然无存了。 巴菲特认为，现在市场从风险溢价过低变成了风险溢价过高。现在美国政府短期债券收益率几乎为零，在目前的收益率水准，持有债券和现金肯定不是好的选择，但投资赚不了钱总比输钱好。如果投资者在2000 年买入道琼斯指数成分股票，要忍受六年股价“潜水” 。2006年道指突破了2000年的水平，但之后股价又再次跌穿。日本长期投资者就更惨，如果在1989年高峰时期买入，二十年后的今年，股价只有当年水平的20%不到。长期投资并非随时入市都会赚钱，否则难免发生抄底不成反被长套的惨剧。 |
