| <SPAN class=hangju id=zoom> 两会已经结束，市场原先憧憬的经济刺激计划落空，当预期回归现实，在振荡格局中股市回落的风险加大。由于政府在促民生政策力度预期将继续增强，因此，医疗、旅游休闲、农业等受益板块直接继续关注。 两会已经结束，众多代表委员的提案议案、以及各级政府官员在不同场合的观点表态纷纷成为媒体及市场关注的焦点，行情仍以振荡为主。陆续公布一些2月份及1-2月份合计的重要宏观数据并不乐观，出口受1季度外围经济急剧下行的影响将大幅回落，消费将呈惯性持续回落之势，意味着代表终端需求未见起色。另外证监会周末关于“IPO的启动势在必行，但具体的时间与新股发行制度的改革有关”的表态亦加剧市场的担忧。 <B>政策预期回归现实</B> 与往年相比，今年政府工作主要以扩内需保增长为重点，统筹兼顾三农、改善民生、结构调整、体制改革等内容。1、扩内需：就09年政府工作报告而言，扩内需主要政策着眼点在于促进居民消费及加大政府投资；2、重民生：重民生主要体现促进就业、大幅提高社会保障水平、坚持优先发展教育事业、推进医药卫生事业改革发展等；3、调结构：产业结构升级、科技创新及节能环保；4、三农：农业、农村、农民历来都是两会政府工作重点，在稳定发展粮食生产、加强基础设施建设、增加农业农村投入及农业补贴等基础上，报告提出较大幅度提高粮食最低收购价、以市场需求为导向调整农业结构反映了政策的新举措。 此前市场预期政府会加大投资力度，但从总理报告来看，并没有超预期的因素，无论是投资还是消费领域。政府意图通过如下两步来恢复经济，阶段一，消化库存，政府投资弥补需求缺口阶段；阶段二，民营资本、外资等社会资本跟进政府的投入，接力而上，民间需求开始启动。但根据宏观组的判断，这两个阶段中间必然出现断档。 总体而言，市场原先憧憬的更大规模的经济刺激计划落空，而且从政府工作报告内容来看，政府在经济刺激措施的结构上也有所转变，基建投资支出比重降低，而医疗、教育、保障性安居工程、自主创新等民生相关的支出比重提高，显示政府在保增长总体力度不变下的结构调整，即从单纯追求绝对增速上转向促民生、保就业、重转型等更着眼于降低经济增速放缓对社会福利所造成的负面影响上来。政府这种保增长政策态度的转变将对短期经济回暖的预期产生一定负面影响，尽管这从长期来看有助于中国经济结构的转型以及经济调整的见底反转。 <B>回补库存停止暂缓经济回暖</B> 上周迎来1～2月份宏观数据的披露。已经公布的PMI数据显示制造业活动可能从低位继续反弹。媒体普遍报道的2月份巨大数量的新增贷款和政府4万亿投资规模暂不扩大等消息已多多少少被市场消化了。以信贷高增长来判断，2月份货币增速将仍保持高位。CPI和PPI同比则将同时步入负增长。由于大规模政府投资尚未全面铺开，同时制造业受外需拖累而景气不佳，房地产投资依然疲软，进出口受1季度外围经济急剧下行的影响大幅回落。 由于08年4季度剧烈的去库存化使得需求链条中的各方均存在回补库存的要求，于是随着08年11月回补库存行动的开始，钢材等主要产品价格逐步走高，然而在终端需求依然不振的情况下，库存再次回到较高水平，所以进入09年2月份库存回补行为逐步停止，从而直接导致相关产品价格反弹的结束，并进入新的下降通道。 就钢铁而言，随着08年11月中旬国内钢价触底反弹，钢厂盈利空间再现，从而刺激钢厂开工率明显提升，统计显示统计全国09年1月份粗钢产量达到4152万吨，同比增长2.4％，环比11月的低点上涨近18％。与此同时，终端需求的回暖并未如期到来，加之贸易商对于后市过于乐观预期以及赌性心理，导致钢铁社会库存大幅走高，截止09年2月底，社会库存同比增长14.14％，供大于需的矛盾直接导致了钢价的回落，近期宝钢也普遍下调了4月份的钢材出厂价格。对于需求而言，我们的研究员调查显示宝钢、鞍钢、武钢等钢厂3月份的订单签订率约为60-70％，部分中小钢厂的订单甚至不足50％，也就是说终端需求在3月份尚未完全复苏，这可能预示着再次去库存行动将要开始。 <B>业绩压力加大</B> 进入3月份，在众多宏观数据即将出台的同时，投资者也将迎来上市公司08年年报公布的高峰，对于上市公司而言，08年四季度业绩随着中国经济增速的回落而趋于恶化已成不争的事实，而其中仍存有疑虑的是恶化的程度，由于各上市公司倾向于在整体经济恶化的情况下甩除包袱，为此后的经营创造好的基础，于是不排除某些上市公司业绩回落超出市场预期的可能，因此业绩对于市场的压力在3月份陡然加大。 数据显示，在已公布08年业绩预报的990家上市公司中，业绩报忧的占比高达54％，而已公布业绩快报的305家上市公司08年全年实现净利润1064.78亿元，较上一年小幅回落0.3％，其中四季度实现净利润113.45亿元，较去年同期大幅回落63.82％。尽管这305家上市公司仅占全部A股流通市值的15.67％，仅占总市值的11.47％，但是窥一管而知天下，08年四季度上市公司业绩大幅回落的态势可见一斑。 <B>流动性宽松短期内不变 </B> 自从去年4季度我国采取适度宽松的货币政策以来，随着一系列降息和法定准备金率的下调，货币条件趋向宽松，今年1月份M2增速达到18.8％，超出央行的全年目标，新增贷款达1.6万亿。由于近几周央行连续实现货币净回笼，加上预期中的外贸顺差收窄、FDI流入势头减弱等，市场担心今后流动性充裕程度会显著下降。然而，从一些政府官员近期的言论来看，央行保持流动性充裕的意愿并无改变，操作上的变化只是微调，而且央行在公开市场操作和法定准定金率等工具上对流动性具有足够的调控能力和空间。另外近期央行净回笼之目的一是为了引导银行信贷投放的季度分布更加均匀，尤其是抑制票据融资规模的过快增长；二是为了防止出现货币供应量增长失控的情况，以避免未来可能产生的通胀压力，而非是在货币政策上大的调整。同时3月份公开市场到期释放的资金将达到7260亿元，是今年目前为止单月到期量最高的，所以央行必须相应加大回笼力度，才能对冲掉大部分到期量，3个月回笼工具的运用比例会进一步提高。另外，今年9500亿财政赤字意味着国债发行净增量的大幅增加，对流动性产生负面影响，但如果需要的话，央行在公开市场操作和法定准定金率等方面有足够调整空间维持货币条件的稳定。 <B>配置仍然围绕两会政策展开</B> 4月份是政府投资高峰期，我们预期会造成大宗商品原材料价格的持续反弹，同时造成4月份的宏观经济数据PMI、发电量等表现不错，但3月下旬开始的年报和1季报业绩利空使得市场持续向上动力不足，因此我们认为市场中期而言可能仍然维持震荡格局。从行业来看，受出口数据公布影响，出口相关板块建议回避。配置仍然围绕两会政策报告展开，行业包括：1、配置反弹幅度相对较小，业绩增长风险较低及增长确定的行业，首选金融，其次医药；2、继续配置政策推动景气改善、投资拉动相关行业；3、关注年报分红送配。建议超配金融、汽车、电气设备、建筑建材、房地产行业、医药、农业。 |
