| 在国际原油价格高企及全球能源消费重心转移的背景下，国际煤炭价格上涨是必然的趋势。从单位热值费用角度比较，原煤的单位热值费用仅仅是原油的1/3，是相当经济的替代能源。 今时不同往日，今年年初国际煤价大涨，目前国际动力煤价格已较去年翻番。即使今年的出口配额下降，但由于去年的出口尚有1600多万吨配额没有用，预计在国际煤价大涨的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增无减。 近期注意关注日澳煤炭出口谈判结果。此外，中日煤炭出口谈判也即将启动。按照往年惯例，日澳煤炭出口价格以澳大利亚港口煤炭价格为基准，而中日的煤炭出口价格又以日澳煤炭出口价格为标杆，随后影响中韩煤炭出口谈判，从而影响整个中国煤炭出口价格。在出口煤价大涨情况下，出口比重较大的上市公司的业绩可能有出现超预期增长。 出口涨价的敏感性分析结果显示：如果动力煤出口价格在110-120美元/吨，并假设中国神华和中煤能源出口增长20%，出口涨价对中国神华贡献EPS增量估计在0.26元至0.32元左右，相比07年业绩增厚24%-30%左右；对中煤能源贡献的EPS增量在0.13元至0.16元左右。 如果兖州煤业和西山煤电出口增长100%，出口涨价对兖州煤业贡献的EPS增量在0.17元至0.22元左右；如果冶金煤出口价格在220-240美元/吨，出口涨价对西山煤电贡献的EPS增量在于0.22-0.26元左右。 其他值得关注的情况： 两会后小煤矿验收复产数以及其能形成多少有效供给值得关注 关注动力煤冶金煤坑口价格的上涨。 08年上半年山西煤炭企业同比增速将反映07年政策性成本上升。 GDP目标8%：尽管今年GDP定为8%，同去年目标一样，但是否仍然能出现超预期增长值得关注。在运力增长较低的情况下，有效供给增长有限，需求带动煤价是否会再次上演值得关注。 1.近期值得关注的事件 今年年初国际煤价大涨，目前国际动力煤价格已较去年翻番。截至3月6日，澳大利亚BJ价格达到131.55美元，相比去年同期53.8美元，上涨144.5%。 日前，日澳煤炭合同谈判已经在进展中。根据媒体报道：力拓（Rio Tinto）欲将08年出口日本的动力煤价格定为135美元，同比上涨143%。3月，中日煤炭合同谈判也即将启动。预计国际煤炭合同价格将大涨。 根据媒体报道：08年中国煤炭出口配额可能缩减为5300万吨，相比2007年煤炭出口配额7000万吨下降1700万吨。近日，国家发展改革委下发了2008年第一批煤炭出口配额。第一批煤炭出口配额数量为3180万吨，比去年第一批4200万下降24%。 今年不同往年，国际煤价大涨的背景下，今年的国际煤炭出口谈判值得关注。 此外，即使今年的出口配额下降，但由于去年的出口配额尚有1600多万吨左右没有使用，预计在国际煤价大涨的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增无减。出口比重较大的上市公司的业绩有可能出现超预期增长。 此外，有官方人士称：“两会”后，将有1万多个小煤矿等待验收复产。 如果有一大部分小煤矿在二季度复产，那么对煤炭需求淡季的二季度来说，可能是一个不小的冲击，但是这些煤矿能够形成多少有效供给也值得关注。 2.捕捉出口煤炭价格的线索 表1列示了2006年及2007年煤炭出口价格谈判期间，澳大利亚BJ价格、日澳动力煤出口合同价格及中日动力煤出口价格，我们可以看到三者有着很强的相关度。 按照往年的惯例，日澳煤炭合同价格以澳大利亚港口煤炭价格为基准，而中日的煤炭合同价格又以日澳煤炭合同价格为标杆，随后中韩煤炭出口谈判也受此影响，从而影响整个煤炭出口价格。往年出口煤价一直比内销价格低，所以出口企业出口积极性不高，随着年初国际煤价的大涨，目前国内外煤炭价格差拉大，给国内企业带来了巨大的出口动力。 2008年如果日澳动力煤出口合同价格能够达到120美元/吨，那么中国动力煤合同出口价格也将可能达到120美元/吨。 此外，08年初受雪灾影响，为保证电煤供应而控制出口的政府行为，只是政府短期的应急措施。随着天气因素消除及部分小煤矿的复产，电煤库存已经恢复正常库存水平。 如果媒体报道属实，那么今年的出口量的上限等于今年的出口配额和去年未使用的出口配额之和，预计在国际煤价大涨的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增无减。 下面我们使用出口煤的价和量针对上市公司的业绩建立敏感性分析。 3.针对出口价格上涨对上市公司EPS的敏感性分析 根据预测数据，我们对中国神华、中煤能源、兖州煤业及西山煤电按出口煤炭价格及出口量做EPS的敏感性分析： 考虑08年各公司出口配额缩减0%-25%，相应的给出相对合理的出口量测算范围。 考虑因素还包括动力煤出口关税5%，炼焦煤出口关税15%，所得税25%。 假设07年平均汇率使用7.5，08年平均汇率使用6.8。 并假设今年出口少于去年出口的量转为内销，总销量不变，假设内销动力煤价格上涨10%，炼焦煤价格上涨20%。 此外，我们的敏感性分析只考虑出口涨价所贡献的EPS增量，不考虑内销的增长。 如果动力煤出口价格在110-120美元/吨，以及出口配额没有缩减的情况下，敏感性分析结果显示，出口涨价对中国神华贡献EPS增量估计在0.20元至0.26元左右，相比07年业绩增厚19%-24%左右；对中煤能源贡献的EPS增量在0.11元至0.14元左右；对兖州煤业贡献的EPS增量在0.08元至0.10元左右；如果冶金煤出口价格在220-240美元/吨时，对西山煤电贡献的EPS增量在于0.11-0.14元左右。 如果动力煤出口价格在110-120美元/吨，并假设中国神华和中煤能源出口增长20%，那么敏感性分析结果显示，出口涨价对中国神华贡献EPS增量估计在0.26元至0.32元左右，相比07年业绩增厚24%-30%左右；对中煤能源贡献的EPS增量在0.13元至0.16元左右。如果兖州煤业和西山煤电出口增长100%，出口涨价对兖州煤业贡献的EPS增量在0.17元至0.22元左右；如果冶金煤出口价格在220-240美元/吨，出口涨价对西山煤电贡献的EPS增量在于0.22-0.26元左右。 4.亚太地区煤炭进出口情况 4.1.日本作为最大进口国，其与澳方的煤炭合同谈判对亚太市场有较大影响。 亚太市场主要动力煤进口国家及地区为日本、韩国、中国台湾等，其06年进口量分列前三位。日本作为最大进口国，其与澳方的煤炭合同谈判对亚太市场有较大影响。 4.2.亚太地区各个煤炭出口大国或多或少都存在着出口障碍 亚太市场的动力煤出口国家主要有印度尼西亚、澳大利亚、中国、俄罗斯、南非等。各个煤炭出口大国或多或少都存在以下因素影响其出口： 国内能源需求增长 “资源保护主义”限制出口 基础设施不完善，运输存在瓶颈 4.3.亚太地区煤价走势 08年，亚太地区煤炭需求旺盛，增长较快，然而市场供应渠道受限，且短期内不大可能有所改善，我们预计08年亚太地区煤炭呈现供给偏紧态势。根据彭博社的报道，世界最大的煤炭出口港纽卡斯尔港正逐步恢复正常。但矿业巨头必和必拓公布雨灾影响的初步评估结果显示2008财年将减产700万吨~850万吨。预计短期内，亚太地区动力煤价格将在高位徘徊。 4.4.中国煤炭出口情况 从06年、07年的数据看，虽然中国煤炭出口总量下降，但中国神华的出口量保持稳定。 从07年出口数据看，中国出口日本的煤炭占29%左右，韩国占36%，台湾省占24%。中日谈判对中韩谈判有很大的参考和标杆作用，中日谈判结果将是非常重要和关键的。 5.国际煤炭价格上涨的深层背景我们早在《2008年煤炭行业投资策略报告》中就预示了国际煤炭价格长期上涨的趋势，并提示08年关注出口比重较大的上市公司的投资机会。 08年初，中国雪灾、澳洲洪水等的偶然因素促发了国际煤价的上涨，而从较长的时段来看，国际煤炭价格上涨是必然的趋势。 国际煤炭价格上涨的深层背景： 煤炭资源的战略性、稀缺性和经济性。 亚洲新兴经济体的经济成长是国际能源消费增长的重要动力，能源需求旺盛。 以及出于抵御通胀的需求，原油、黄金受到青睐，原油价格高企。 原煤单位热值费用相对低，全球能源消费重心发生转移。 全球能源消费重心发生转移：大国过多地依赖原油进口，经常受到OPEC限产的骚扰。为了降低对原油的依赖程度，能源消费重心发生转移，玉米乙醇、煤炭等经济能源火了起来。从单位热值费用角度比较，原煤的单位热值费用仅仅是原油的1/3（表9），是相当经济的替代能源。在国际原油价格高企及全球能源消费重心转移的背景下，国际煤炭价格上涨也是必然的趋势。 看好煤炭行业的因素： 作为上游行业的煤炭行业受益于通胀，销售价格先于成本上涨。 6.国内煤炭价格情况 6.1.中转地价格 如同，我们在2月的大宗原材料月报中提到的，目前中转地秦皇岛已经开始回落。政府应急措施出现了矫枉过正的情况。据国家煤炭协会不完全统计，2月份，占全国生产能力63.8%的2282处国有大型骨干煤炭企业坚持生产，国有重点煤矿日均煤炭产量同比增长29.8%。电煤库存已经恢复到正常水平（15天左右），南方很多电厂的库存已满。目前秦皇岛港煤厂已存煤750万吨，港内煤厂几乎已经堆满。 中转地的价格可能出现快速回落。 6.2.坑口价格 在经历了国际煤价大幅飙升和中转地煤价大幅上涨之后，坑口价格出现小幅上涨。3月10日国泰君安山西动力煤坑口价格指数为335.42，较上月同期上涨4.19%；国泰君安山西无烟煤坑口价格指数为360.83，较上月同期上涨0.93%；国泰君安山西主焦煤坑口价格指数为666.25，较上月同期上涨1.14%，国泰君安山西焦煤坑口价格指数为633.00，较上月同期上涨0.96%。 动力煤冶金煤的坑口价格上涨值得关注。 |
