| 投资要点： 航空业：景气反转还看三季度 08年航空业运营效率下降，景气回落：08年民航旅客周转量仅增长2.6%，比07年放缓15.1个百分点，月度旅客周转量增速呈V型走势，1季度是增速高点，3Q触底后4Q小幅回升；08年整体客座率水平为74.2%，比07年下降2.2个百分点，这是自2000年以来客座率水平首次出现下降；2Q开始主要航线票价水平同比显著回落，12月份各航线票较水平仍在低位徘徊，比07年同期低10%左右。 11月以来受政策利好刺激，航空运输指数上涨35%，超越上证19个百分点。但目前A股主要航空公司PB水平在2.4倍—8.5倍，远高于国际主要航空公司1倍左右的PB水平。 09年供过于求压力仍大，维持行业“中性”评级。目前航空业仍处于客座率和票价双降的景气下滑阶段，景气反转需等待需求回升。 09年3季度航空业景气反转概率较大，2季度可能是布局航空股的时机。考虑到08年行业RSK增速呈V型走势（1Q-4Q增速14%、2%、-6%和7%），其中3Q是全年低点。09下半年随着经济好转和行业旺季到来，业务量增速有望出现显著回升。由于票价水平同时受供需和燃油附加费影响，客座率同比提升将是确认景气反转的重要指标。 机场业：09年业务量将温和增长，结构分化延续 08年受经济放缓影响，机场业务量增速放缓。08年前50家机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速分别为4.6%、4.2%和5.0%，较07年分别放缓7.7、12.6和9.3个百分点。 12月，主要机场客运业务继续呈结构性分化：受国际航线不景气影响，浦东机场旅客吞吐量同比下滑11%；虹桥机场受扩建影响，旅客同比下滑1.2%；白云、深圳、厦门机场旅客增速分别为2.4%、7.1%和6.4%。 截至12月，浦东、虹桥、白云、深圳、厦门机场旅客吞吐量累计增速分别为-2.8%、1.2%、7.9%、3.8%和8.1%。 09年业务量将温和增长，延续结构分化。09年在经济保八背景下，预期机场行业整体旅客吞吐量增速在5%-8%左右，其中国内航线旅客增速在10%左右，国际航线将继续呈负增长。 目前A股主要机场公司09年动态在17-20倍左右，比国际略高，和09年市场整体18倍左右的PE基本持平。 维持机场行业“增持”评级。考虑到09年机场公司业绩稳定增长的预期相对明确，维持行业“增持”评级，维持白云机场、厦门空港、深圳机场“谨慎增持”评级，上海机场估值在机场股中仍偏高。 |
