| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 一、军事装备稳定增长，信息化是发展方向 2009年1月20日，国务院新闻办公室发表了最新的《二00八年中国的国防》白皮书。此次白皮书的国防发展战略、部队建设、国防经费等内容都提出发展军事装备以及装备信息化等，军事装备在国防领域的重要性持续提高。 发展战略突出装备和信息化 我国的国防和军队现代化建设实行“三步走”的发展战略，这一战略构想主要包括：推进国防和军队信息化、统筹经济建设和国防建设、深化国防和军队改革、走跨越式发展的道路、强化装备综合保障等。 其中，推进国防和军队信息化的目标是2010年前打下坚实基础，2020年前基本实现机械化并使信息化建设取得重大进展，21世纪中叶基本实现国防和军队现代化的目标。 走跨越式发展的道路。坚持以机械化为基础，以信息化为主导，加快机械化和信息化复合发展，发展高新技术武器装备等。 强化装备综合保障，坚持自力更生、自主创新，优先发展适应一体化联合作战需要的信息化武器装备，有重点有选择地改造升级现有装备。 军事装备投入将稳步增长 近年来，在经济快速增长的同时，我国国防费持续稳步增长，近10 年来国防费年平均增长15%左右，略高于同期GDP的增长速度。2008年我国军费预算为4177.69亿元，比上一年增长17.6%。 与其他国家相比，我国军费投入占GDP与财政支的比例也有明显的差距。根据2007年的数据，我国军费投入占GDP与财政支出的比例仅为其他国家的一半左右。 未来10年是我国国防实力增强的关键时期，预计国防支出的增速在一定时期内不会低于目前水平。因此我们预计未来3－5年军费投入的增长有望保持15%-17%的增长水平。 从我国军费的构成来看，装备费、人员生活费、训练维持费各占军费的1/3左右，而欧美及亚洲的主要军事国家用于装备方面的支出占国防支出的比例达到40%以上。因此我们认为，未来军事装备可能成为国防投入的重点，其增长速度有望达到17%以上。 部队兵种建设拉动了军事装备升级 陆军加快发展陆军航空兵、轻型机械化部队和信息对抗部队，重点加强战役战术导弹、地空导弹部队和特种作战部队建设，提高空地一体、远程机动、快速突击和特种作战能力。 海军建造新型国产潜艇、驱逐舰、护卫舰和飞机，初步形成以第二代装备为主体、第三代装备为骨干的武器装备体系。 空军适应信息化作战要求，加快实现由国土防空型向攻防兼备型转变，提高侦察预警、空中打击、防空反导和战略投送能力，努力建设一支现代化的战略空军。 第二炮兵适应军事科技发展趋势，提高武器装备信息化水平。 信息化是军品发展方向 我国军队的信息化建设始于20世纪70年代，目前已从分领域建设为主，转为跨领域综合集成为主，总体上正处于信息化全面发展的起始阶段。 信息化建设包括军事信息系统建设和主战武器系统信息化两方面，我国的军事信息系统建设已经取得成效。2006年军事综合信息网开通运行，信息基础设施更加完善，基础信息保障能力和信息安全保障水平得到提高。一体化联合作战指挥控制系统建设取得进展，战场信息支援保障能力显著增强。 主战武器系统信息化水平逐步提高。主要是提升主战武器系统的快速感知、目标定位、敌我识别和精确打击能力，对部分在役坦克、火炮、舰船和飞机进行了信息化改造，一批信息化水平较高的新型作战平台研发成功，精确制导弹药的比例和规模不断扩大。 二、上市公司推荐 根据上述对国防发展的分析，可以看出，军事装备升级和信息化是军工行业经营业绩持续增长的根本动力，其中导弹、火箭炮、主战坦克、军舰、军事指挥系统的发展将对上市公司的拉动作用十分明显，火箭股份、中国卫星、中兵光电、航天通信等公司将直接受益于这些军品的增长。 基于对上市公司的盈利预测，我们对前期推荐的火箭股份、中国卫星、中航光电维持“推荐”评级。对于航天通信、西飞国际等目前市盈率较高，但未来价值可能有较大提升机会的公司，给予“谨慎推荐”评级，并保持关注。 火箭股份（600879）：中长期增长趋势依然向好 公司的机电组件产品目前需求不旺，但综合电子产品仍将稳定增长。预计随着公司在建项目未来一两年内陆续建成达产，将带来新的增长动力。预计2008-2010年每股收益分别为0.53、0.60和0.75元。公司未来仍可能继续整合大股东的经营性资产。 驱动因素、关键假设及主要预测： 航天产业和国防投入的稳定增长是公司业绩未来持续增长的主要驱动因素，预计我国航天产业和国防投入在未来3-5年内将保持15%以上的复合增长率，由于受宏观经济形势以及军品需求变化的影响，预计公司2009年收入增长13%以上，其中民品成为收入增长主要动力；2010年以后军品增速将有所加快，收入增长将达到20%，利润也将加快增长。 我们与市场不同的观点： 市场普遍对公司部分产品需求下降表示担忧。我们认为，公司组件产品需求下降对公司整体业绩影响有限，2009年底以后随着新项目的建成投产，将给公司带来新的业绩增长动力，因此短期的业绩压力不改变中长期的增长空间和公司投资价值。而且公司未来仍将收购大股东资产，有利于提升公司价值。 公司估值与投资建议： 按绝对法估值，公司合理估值为13元以上，按2009年20倍市盈率，公司合理估值为12.4元。综合两种估值方法，我们给予12-13元的估值区间，维持“推荐”评级。 股票价格表现的催化剂： 如果公司对大股东资产进行整合，或者国家出台政策支持航天产业发展，将对公司股价形成推动。 主要风险因素： 如果国家对航天及军工行业的投入减少，将对公司业绩产生影响。 中国卫星（600118）：两翼齐飞 成长预期明确 公司卫星制造业务和卫星应用业务在未来2年将保持不低于30%的增速，而且中长期的发展空间巨大。预计2008-2010年每股收益分别为0.55、0.73和0.90元。我们预计，公司继续对大股东的卫星资产进行整合，业绩将有爆发性增长。 驱动因素、关键假设及主要预测： 未来5-10 年我国卫星产业将处于规模扩张的高潮时期，同时国家对自然灾害及资源勘探重视程度明显提高，卫星的发展和应用对国家战备日益重要。根据国外发展经验和市场规模测算，未来3-5年我国卫星行业将保持约20%的复合增长率，卫星应用产业将35%以上的增长率。公司处于国内小卫星研制的垄断地位，收购的卫星应用资产质地优良，我们预计未来3年公司业绩保持20%以上增长有很大保障。 我们与市场不同的观点： 市场普遍对卫星研制的增长速度和卫星应用领域的竞争存在疑虑。我们认为，我国正处于卫星规模加速扩张的黄金时期，2008年-2010年公司的卫星将逐步进入高潮阶段，未来的“十二.五”规划，卫星发射数量仍将大幅增长。公司的卫星应用资产是国内卫星应用领域最好的资产之一，依托五院的绝对优势，公司的卫星应用业务将在市场竞争中处于前列或龙头地位。 公司估值与投资建议： 按绝对法估值，公司合理价值为19.21元；按相对法估值，我国卫星产业处于成长初期阶段按2009年30位市盈率，综合估值为21.9元。维持“推荐”评级。 股票价格表现的催化剂： 公司将对五院资产继续整合，有利于通过外延式增长提高公司的业绩。 主要风险因素： 公司卫星应用产业面临的竞争对手较多，存在竞争的风险。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
