| <TABLE width="93%" align=center border=0> <TBODY> <TR> <TD style="WORD-BREAK: break-all"><SPAN class=hangju id=zoom> 一. 宏观经济形势展望 1) 全球经济面临供给与需求的再平衡 2007、2008 年席卷全球的金融危机有其本质上的深层次原因。过去几年全球经济的高速发展，得益于中国为美国消费提供从资金到产品的全套服务，而中国自身也受益于美国为其提供的自身难以创造的强大消费能力。然而，此种平衡是不稳定的平衡，不论是量入为出还是量出为入，美国都无法让超前消费领先于收入太长的时间。因此，在以房地产为主的消费需求减弱后，伴随房地产价格的持续下跌，全球经济的这一不稳定平衡被打破。曾经风行的De-coupling理论(中美经济脱钩论)很快土崩瓦解，中国被美国拉入危机之中。美国经济迅速陷入衰落，全球经济体相继步入衰退，外部经济对中国经济产生很大冲击。各项经济指标出现明显下滑，GDP 增速显著放缓，景气指数不容乐观，工业增加值不断创新低，进出口增速明显回落。中国经济在此轮危机中显现出了以往不被人注意的脆弱性，外部依赖性仍然困扰着以中国为代表的新兴发展中国家。 中国宏观经济面临的主要压力有： 1.GDP增速显著放缓将导致中国的增量经济模式受到严重冲击。中国的很多企业是以GDP的增加为业务发展的基础。一旦经济发展速度减缓，将对这类企业造成严重冲击。如机械装备制造业，钢铁水泥等众多基础行业。 2.经济痛苦转型将面临一系列社会问题：经济转型过程中出现的大量结构性失业引致的各种社会问题，将会给经济的调整带来很大的压力。转型总是伴随痛苦的，而中国选择转型的时机可以说很糟糕，恰逢全球金融危机。企业景气指数不容乐观，工业增加值不断创新低，进出口增速明显回落。美国经济迅速陷入衰落，全球经济体相继步入衰退，外部经济对中国经济的冲击等一些列的问题摆在中国领导人面前。此时的转型需要很大的毅力和决心。中国经济的脆弱性和外部依赖性不是短期内能够解决的，但问题越拖越严重，中国不能够抱有侥幸心理应付短期危机而指望外围经济能够拯救中国经济。 3. 金融市场直接融资功能基本瘫痪。银行惜贷现象严重，企业的融资环境非常恶劣。此时政府的作用非常重要。中小企业贷款困难的问题已经摆在我们面前很久了，但一直没有得到很好的解决。政策的支持力度应当继续加大。指望银行自发的贷款调节过于缓慢，很多小企业可能会因此陷入更深的困境。 中国GDP增速开始放缓 此轮在最开始定义为金融危机的经济衰退，很快蔓延到了实体经济，企业随着消费需求的减弱在危机中越陷越深。伴随着失业率的不断攀升，危机有自身加强的趋势。企业景气指数迅速下滑，经济发展遇到了严重挑战。 中国对外贸易顺差和外汇储备在上一轮经济繁荣时期持续攀升，而尽管经济已进入低迷时期，但中国依旧保持了贸易顺差的增长。然而，过多的外汇储备没有及时为中国的技术升级提供支持，形成了畸形的大量积累，仅以美元债券的方式停留在账上，造成浪费的同时，也使中国错过了重要的技术改造升级的大好时机。在中国艰难而又谨慎的生产力转型过程中，恰逢全球金融危机，使转型的痛苦加剧。有利的方面便是可以促使中国更加坚定的走技术升级和扩大内需的路线，避免过于严重的依赖低附加值的出口经济。 然而，由于进口商品总额在总量上依然高于进口商品总额，使得贸易顺差仍在扩大持续上升的贸易顺差使中国外汇储备继续攀升。 2) 经济危机下银行业遭遇息差收窄与贷款风险收益比降低的双重夹击 中国银行业之前享受了令世界艳羡的高利差，但在当前的国内外宏观经济问题重重，各行业普遍出现业绩增长放缓甚至大幅下滑的情形下，银行业承受了部分的政策调节职能。国家出台的一系列旨在为企业缓解资金压力政策的同时，也不可避免的触及到了银行这一以收取资金成本为重要利润来源的行业。国家为刺激经济缓解企业状况而结束了长达6 年的加息周期，开始连续降息; 国内房地产开发企业销售困难资金紧张而对银行贷款质量构成威胁;从各大上市银行刚刚发布的三季报中可以看出，第三季度的业绩增长已经明显放缓，过往动辄3 位数的同比增长率已经美景不在。剔除翘尾效应，银行业绩环比增速急剧下降，建行已经出现了环比负增长。而此时为刺激房地产市场而推出的一系列信贷政策对银行业的短期影响较为不利，住房贷款利率与五年期存款利率已经极为接近，银行的利润空间被进一步压榨。资本市场的低迷使得存款定期化的趋势形成，银行资金成本不断攀升。非对称性降息已明显重创银行的净利差，而即便是对称性降息，也由于存款结构中逾50%的活期存款受降息影响较小而稀释了资金来源端的受益。 面对降息周期，银行业颇显无奈。 中国监管层在08 年12 月提出，商业银行应提高拨备覆盖率，优化资产负债表，清除历史问题，为2009 年的业务发展做好准备。若按银监会对国有大银行120%, 股份制银行150%的拨备覆盖率要求来计提拨备，则银行的业绩表现将会受到进一步的冲击。 中国银行业在经历了商品房改革之后资产负债表中已经积累了占总贷款近三分之一的房地产相关贷款。巴塞尔协议对银行业的监管标准是8%的资本充足率和4%的核心资本充足率。如果房地产价格出现大幅下跌导致房地产开发企业出现大比例坏账，住房贷款客户出现大量断供的话，放大的杠杆足以对银行的生存问题提出挑战。仔细分析占贷款总额三分之一的房地产相关贷款，占比较多的是个人房贷，其总量大约是房地产开发企业的两倍。从贷款质量上来说，个人贷款要好于房地产相关企业贷款。本轮房地产快速增长放量的阶段其房价离目前的高点尚有一段距离，而且中国人的高储蓄率降低了个人房贷的高杠杆危险。中美两国在住房抵押贷款方面有一点很大的差别，美国人的抵押是以房产为限进行追偿，银行无法触及个人的其他财产。而在中国，追偿权利是要延伸至房产以外的其他资产。换句话说，在中国要想赖账成本更高一些。而且，美国银行通过持有按揭资产抵押证券等方式总计持有的房地产相关资产达到了超过60%，风险暴露度要远高于国内银行业。日本台湾银行业在房地产危机中惨遭重创也是由于大比例持有房地产企业相关贷款资产。国内银行相比在这一点上要好很多，只有不到10%的贷款与房地产开发企业相关。从资金流动性角度讲，国内银行也在改善之中。中国银行间市场金融债券发行条例的颁布为银行补充资金拓宽了途径。而次级债券的发行也为银行迅速补充资本金提供了有效工具。目前存款定期化趋势在提高银行资金成本的同时，其实也相对锁定了资金来源，有利于缓解短期资金波动的冲击。 占贷款总额近10%的房地产开发企业贷款是银行真正的风险所在。在银行意识到资产负债表结构中房地产企业贷款已经到了足以警戒的比例，并且市场出现调整之时，便开始了收紧贷款，而房地产企业在疯狂之时大量拿地后面临资金短缺的窘境，在潜在购买者抱着“买涨不买跌”的心理持币待购，或者在高昂的房价下已处于有心无力的状态时，房屋销售急剧放缓，对房地产开发商来说犹如雪上加霜。此时政府为稳定房地产市场而出台的一系列措施，意在稳住地产与银行这两根权重很大经济支柱。政府救市政策的有效性在很大程度上取决于一些其他因素，而相互关系又比较复杂。中国经济在经历了快速发展的三十年后，面临结构性调整的历史机遇与挑战。经济转型将会是一个伴随阵痛的过程，经济增速放缓会影响大众的消费预期，如果继续指望通过房地产市场来大幅拉动经济难度很大。而如果措施不当放松信贷标准，加大杠杆，会对经济增速拐点后的信贷市场带来负面影响。房地产企业应该采取价格调整措施来度过目前的周转资金紧张的难关，今后将开发重点转向针对正常居住需求和城镇化建设带来的理性需求，使房地产行业走向良性发展的道路。乐观一些思考，在货币政策和财政政策的配合作用下，还是有很大希望刺激经济平稳转型，而银行在调整存贷结构，在信用体系支持下开发中小企业及成长行业过程中有希望再度出现业绩快速增长的良好发展态势。 PPI与CPI之间的滞后关系在经济衰退期给企业带来了进一步的压力。企业利润被进一步挤压。而企业的困境将进一步传导至银行。我国银行在这一轮经济周期中的表现将滞后于实体经济的表现。 在宽松的货币政策下，银行流动性资金过剩已经对银行的盈利能力造成了一些伤害。而且在银行息差收窄的大环境下，银行的贷款意愿不足，贷存比将进一步下降。 造成银行存贷差持续扩大的原因有以下几点： 1. 商业银行资金来源增长过快，储蓄长期强于消费的倾向。中国国民在经济高速发展的形势下，选择了将大部分收入以存款的方式放入了商业银行。而中国固定资产的投资速度及银行的贷款速度并没有跟上存款的增速，或者说中国处于生产力大于国内消费能力的持续循环，靠出口消化的生产力转化为银行的存款。而居民选择将收入的大部分转为储蓄的原有有贫富差距加大、社会保障不健全、消费环境不佳等因素。 2. 外汇占款规模不断扩大。人民币升值预期及外汇顺差的扩大使得大量外汇涌入国内。为平衡汇率而向市场投放的大量人民币进一步为银行系统注入了大量的流动性。 3. 资本市场的发展促进了企业直接融资渠道的发展，导致银行的“脱媒”现象继续加剧。 4. 资本充足率改革影响商业银行的资本配置。2004年银监会借鉴巴塞尔资本协议监管框架，对商业银行的资本充足率提出了要求。银行为达到监管要求，纷纷压缩风险资产，降低贷存比例，在总资产中逐步降低信贷资产的比重，提高债券投资的比重。同时进行了贷款结构的调整，降低一般性企业贷款的比重，同时增加个人信贷的比重。 5. 不良贷款大量剥离。中国银行业在进行商业化改制的过程中，剥离了大量的坏账给资产管理公司，造成了商业银行资产负债表的结构发生了调整，贷款余额下降，导致存贷差相应扩大。 为缓解资金紧张给企业带来的压力，央行自08年中开始转变货币政策，为实体经济持续注入流动性。银行存款准备金率以2008年7月为拐点进入下降阶段。银行被迫承受了过多的流动性。然而富裕资金在较差的经济环境下难以找到较好的投资渠道。国家4万亿的投资计划预计将会为银行提供大量的债券投资品种。 银行存款准备金率在08年中出现拐点 银行资金的来源主要有三个，一是境内吸收存款，二是回购和拆借，三是发行债券。在资本市场不甚乐观的情形下，资金开始从资本市场回流银行系统。存款定期化的趋势加重了银行负债端的资金成本。而贷款增速的减缓给银行的资产端盈利带来了压力。 银行存贷款增速开始出现背离 为保持经济的活力，央行通过宽松的货币政策将为市场进一步注入流动性。全球央行连续大幅降息，多个国家利率已经逼近零。预计我国央行将在09年继续降息54个基点以上。M2将克服货币乘数的下降而转折向上，从而拉动贷款余额增速保持稳定，为经济发展提供支持。在如此空前宽松的货币政策下，银行面对的却是流动资金管理的难题。预计在盈利压力和增强的风险管理条件下，银行将通过增加债券投资对冲掉富余资金。 敬请参阅正文之后的重要声明 11 银行间债券市场的成交金额迅速放大，放映了市场在动荡时期对于债券这一低风险品种的偏爱。国家4万亿的投资计划将会促成债券市场供应量的急剧放大。增加的债券投资对于银行过于单一的贷款为主的业务结构有改善作用。而银行在债券市场的主体投资地位为其业务多元化后的债券承销等业务提供了有利条件。 银行间债券现券交易累计成交 3) 扩大消费是中国经济扭转颓势的长期战略方针 消费，投资、出口三驾马车对于经济的拉动作用在本论经济危机中将会产生较大的调整，出口所占权重将有所减弱，而消费权重将提到显著提升。 1. 扩大消费是我国经济发展的长期战略方针。自2001年开始，消费对GDP的贡献持续6年落后于投资。2006年，投资拉动GDP增长4.6个百分点，比消费拉动高0.3个百分点。而在2000年，消费拉动比投资拉动高3.6个百分点。消费增量占GDP增量的比重从2000年的63.8%下降至2006年的39.2%。可以说目前消费受到了长期的抑制，扩大内部需求的空间巨大。西方发达国家消费与经济增长有两个重要特征：一是在投资需求空间有限的前提下，国家经济是一种 消费主导型经济，消费能力下降对经济衰退的影响极为明显;二是其居民的消费已经达到一个较高水平，即使消费能力不下降，新增消费需求的空间不大。这就是西方发达国家经济增长长期保持在较低水平的根本原因。我国的经济增长已经进入绿灯区，扩大内需是推动发展的基本立足点。国内居民消费需求的提振更加具有长期可持续性，能够以终端消费自发地拉动经济，而其缺点就是对政策效果的显现较慢，且需要调控部门有主动削减税收等财政收入规模的忍耐力和能动性。 中国目前处于人口快速城市化的过程中，每年城市化人口大约在1000 万人左右，加快城市化进程将成为消费扩张的动力。由于城市人口的消费是农村的2.7—3倍，拉动最终消费增长。 然而，决定消费增长的主要因素是经济增长、收入增长、物价上涨与财富变化，这些在2009年都不乐观，消费的刺激需要国家对基础的社会保障制度做大手术。 中国人口出生率的下降和死亡率的上升已形成较强趋势，当两者出现交汇时，人口红利将会消耗殆尽。中国经济在此前的良好发展机遇需要配合较好的消费刺激政策来起到对经济的大力拉动作用。 2. 投资还有进一步增长的潜力。西部开发、东北振兴、中部崛起战略正在拉动中国经济发展，如交通建设、能源建设、城市基础设施建设和新农村建设等方面的投资得到加强。中国通过投资扩大内需、拉动经济增长仍有广阔的空间。经济刺激配套对农村的乘数效应高于城市，所以如果将较多资源投入于农村，刺激经济的作用更大。 政府投资的效率较低，如果继续选择以投资拉动内需，虽然短期内对保经济增长的效果非常明显，但是在两三年后，当投资品以最终消费品的形式供给市场时，极有可能遭遇全球消费需求萎靡的困境。果真如此的话，相关政策的效果不过是暂时拖延了衰退风险的出现时间，并无法改变风险的实质。甚至会因过度的投资产出，导致未来产品供给严重过剩，从而加剧经济增长的压力。上次应对亚洲金融危机所采取的积极财政政策，其后也曾经带来诸如消费需求增长滞后，高耗能、高污染等问题的陆续出现，并且不得不成为下一步政策校正的调控对象。此外还会产生银行呆坏账，甚至有引发金融危机的风险。 我国固定资产投资近几年始终处于高速增长的状态。如果内需消费不足，则过快的固定资产投资将会导致生产力过剩。因此固定资产投资不能盲目扩大，应配合对消费的刺激。 我国目前所处的技术升级体现为轻工业占比的持续下降和和重工业的连续上升。这一过程为中国制造业的发展奠定了良好的基础。经济的继续发展需要继续推行产业和技术升级，并给予有高科技技术含量的企业以特殊的政策优惠。 3.出口的拉动作用已经十分有限。在中国，以技术进步拉动产业升级将是长期方向。中国出口下降的根本因素是结构升级缓慢、技术升级滞后和产品竞争力下降，改革出口导向型经济增长模式，以产业升级改善有效供给，是扩大内部需求和外部需求的重要选择。 中国的出口部门目前面临着三个方面的压力： 第一、人民币有效汇率的大幅度升值。主要是因为自2008 年7 月份以来美元有效汇率出现了急速的升值。因此在人民币对美元相对稳定的情况下，人民币对一揽子货币的升值幅度相当惊人 第二、全球经济的再平衡压力。以美国为代表的消费拉动型经济和以中国为代表的出口拉动型经济的畸形发展将会得到纠正，这一再平衡过程将会导致中国的出口在经济中的占比出现下降 第三、全球经济衰退的影响。世界的多极发展日渐明显。西方发达国家已经在较长的时间仅保持经济的低速增长，消费能力的增长潜力十分有限。未来发展中国家经济的继续不能完全指望国外的消费拉动。出口型经济模式将会受到较大冲击而迫使经济朝向技术升级，扩大内需的方向发展 二、以史为鉴，内需拉动下银行业发展路径可参照境外商行 虽然境外商业银行在此轮经济危机中遭到打击，但不妨以此来分析一下其在过去时期所取得的成功并吸取其失败的教训，进而为中国银行业未来的发展提供参照。俗话说知己知彼，百战不殆，中国加入WTO 后中国银行业将直面外资全能银行的正面冲击。目前对外资银行的政策放开正逐步推行，中国银行的保护层正渐渐褪去。如09 年1 月12 日银监会刚刚批准对外资法人银行可以开展企业债券市场的承销业务。如果并购贷款等业务全面对外资银行放开，则尚未全面涉入混业经营的国内银行将处于劣势。而在内需拉动的经济发展方针策略下，零售银行业务的全面发展为银行业已显疲态的业务增长提供了良好的机会。但这也恰恰是外资银行擅长的领域。从此论金融危机中可以看出，尽管花旗银行等外资银行受国内业务萎缩影响而大量缩减人员机构，但其在亚洲的发展非但没有减速，反而又增加了投资。可见全球都把增长的希望寄托在中国这一仍在发展的经济体上。在中国的业务竞争很可能在经济萧条时反而进入白炽化阶段。 美国国内大型银行及近年业务发展较好，在此轮次贷危机中受到冲击较小的综合性银行。首先来分析一下在美国历史上占有重要地位的花旗银行。花旗集团(Citigroup)曾是世界资产规模最大、利润最多、全球连锁性最高、业务门类最齐全的金融服务集团。作为全球金融服务公司，在全球一百多个国家约为二亿客户服务，包括个人、机构、企业和政府部门，提供广泛的金融产品服务从消费银行服务及信贷、企业和投资银行服务、以至经纪，保险和资产管理。花旗具有全球化程度很高的金融服务连锁公司。每位客户到任何一个花旗集团的营业点都可得到储蓄、信贷、证券、保险、信托、基金、财务咨询、资产管理等全能式的金融服务，平均每位客户的产品数在全球同行企业中排名第一，因此花旗集团的客户关系服务网络是花旗不可估量的一种资源。 1. 以花旗银行为代表的全球零售银行。 从花旗银行的业务结构来看，是一种典型的全能银行型结构。而这其中又以消费金融为主花旗银行2006 年业务结构 从花旗银行的收入结构来看，全球零售业务占据个收入的55%，占绝对主要地位。而企业及投资银行业务占据32%的份额。从对零售业务的分解来看，美国国内信用卡业务收入占据了31%的份额，为零售业务中占比最大的部分。 花旗银行的这种以零售为主的业务结构是与美国国民经济中占有70%份额的居民消费结构分不开的。随着中国居民消费占比在国民经济结构中的提升，中国银行业极有可能走一条与美国银行业极为相似的道路。招商银行在国内的发展壮大，由80 年代不足百人的小银行一跃发展成为国内第七大商业银行，并依旧保持良好的增长态势，正是以国外银行发展路径为参照，在短期内走过了外国银行几十年的发展历程。以互联网为技术手段，通过丰富的服务品种项目，为零售客户提供了周到的服务，恰好顺应了中国富有人群及高学历人群对于服务便捷，快速，全面的要求。而招商银行的信用卡已经成为中国最有特色，发展最为迅猛的银行信用卡业务。庞大的信用卡客户群体正在为招商银行提供大量的高质量客户，在信用卡开始渐渐盈利的同时，也为带动了招行其他业务的迅猛发展。招行中间业务收入比例近15%，为各大银行中比例最高的银行。 2. 以摩根大通为代表的全能型银行 摩根大通的业务结构中投资银行业务占据了最大的份额。在美国银行业的激烈竞争中，发展自己的特色业务很重要。摩根大通选择了情有独钟的投资银行业务，可以说在摩根斯坦利被分拆出去以后，摩根大通能够在混业放开后迅速发展这一块业务，是看中了其和传统商行业务的互补作用。摩根大通在时隔多年后重登美国银行宝座，是与其充分分散化的业务结构分不开的。而以投行业务为重要组成部分对于国内银行来说也许仍显得过于遥远，但在达到这一状态前的发展过程对国内银行的全能业务发展有充分的借鉴作用。国内的大型银行在这一领域有先天的优势。以工商银行为代表的国内大型银行今后发展成为具有较大投资银行业务比重的全能银行的可能性较大。高盛作为工商银行的战略投资者，对工商银行的投资银行业务具有一定的知识导入作用。而工商银行抢下国内第一笔并购贷款业务也可初见工商银行发展投资银行业务的决心和实力。国内银行内设的投资银行业务部也令全能银行的发展初露端倪。 3. 以富国银行代表的社区银行 富国银行是一家提供全能服务的银行，业务范围包括社区银行、投资和保险、抵押贷款、专门借款、公司贷款、个人贷款和房地产贷款等。富国银行存款的市场份额在美国的17 个州都名列前茅，是美国第一的抵押贷款发放者，第一的小企业贷款发放者，拥有全美第一的网上银行服务体系。是美国唯一一家被穆迪评级机构评为AAA 级别的银行。 总结富国银行的成功，有以下几点原因：第一，富国银行是以全能型的以客户为导向的银行。银行的目标是满足客户在财务上的全部需求，帮助他们在财务上取得成功。银行的服务是以客户为中心的，而不是以产品为中心的，这一点贯穿在产品设计、销售和服务中，成为富国的核心理念和发展的动力。 第二，富国的交叉销售的模式为利润创造做出了巨大的贡献。富国银行有一个与其他银行不同的地方，它的分支机构都不叫做分行，而是叫做商店。这是一种有特殊意义的叫法。富国很注重销售，尤其是交叉销售，平均起来，它可以向一个公司客户推销5.3 个金融产品，向个人客户平均推销4.6 个产品。这种交叉销售的模式大大提高了富国银行对客户资源的利用能力，实现了效益的最大化。 第三，富国银行很注重对风险的控制，尤其是在风险的分散化上做得很好。富国拥有80 个业务单元，分别为客户一生中可能产生的各种金融需求提供合适的产品，这样就把业务的风险分散化了，使其不容易受到经济周期的影响。风险的分散化也是富国银行不良贷款率低的主要原因。第四，富国十分注重对于渠道的建设，富国的柜台、电话、网络和ATM 的建设都十分完备。网络银行是全美最好的，ATM 网络是全美第四大的。这些措施能使富国的客户随时随地享受服务。 社区银行业务占富国银行总利润的34%，其服务对象主要为年销售额2000 万美元以内的中小企业和个人客户。对于地域内企业的了解使得风险控制工作非常出色。 4. 美洲银行为代表的本土小企业银行 美洲银行，正如其名，其业务收入的85%来自于美国本土。美洲银行将核心业务划分为四敬请参阅正文之后的重要声明 19 个基本的业务单元：个人与小企业业务、大公司与机构的金融服务、资本市场与投资银行、财富与投资管理业务。其中，个人与小企业业务即零售业务单元是美洲银行盈利的最大一个部分。美洲银行所从事的业务基本上都可以被标准化。与其他银行的业务选择截然不同的是，特别是它的竞争对手花旗银行，美洲银行极力不主张个性化的业务, 因为它认为，虽然个性化的业务可以带来巨大的回报，但风险也同样巨大。 美洲银行能在银行林立的美国市场上站稳脚跟并不断发展壮大，与它独特的服务密切相关。首先，在其他银行只注意以大企业为服务对象时，美洲银行却把普通大众及中小企业看作最重要的客户，推出最少仅为25 美元的小额贷款，这是史无前例的。这样，昔日被各银行拒之门外的人们纷至沓来，以此带动了各项业务蒸蒸日上。美洲银行这种“聚财莫嫌金银碎”的服务模式直接拉近了与客户的距离，提高了亲和力，也树立了美国银行以客户为中心的公众形象，从而促进了其银行业务的发展。同时，面对美国这个移民众多的国家，美洲银行特别注重将外国移民作为它的客户群体，例如拉丁美洲人、亚洲人、美洲裔非洲人的移民等。美洲银行有长期为移民提供服务的历史，1928 年就在洛杉矶唐人街开设了网点，甚至配备了会说汉语、朝鲜语、越南语的员工，以吸引亚裔客户。在过去的十年中，美洲银行80%的利润增长来自于上述三部分群体。 三、放眼未来，零售业务及中小企业贷款业务将成为亮点 1.零售银行业务将迎来发展良机 中国在经历了经济快速增长后，居民消费比例却大幅下降。这种增长方式在产能过剩的条件下将难以继续。我们预计居民消费比例将进入拐点阶段。非息收入占比将不断上升。零售业务较强的银行和中小型城商行增长速度将快于大型银行。 由于我国财政收入在近几年增速高于财政支出，并远高于GDP 增速，因此刺激消费的政策将有较大的空间。 零售银行业务是指商业银行运用现代经营理念，依托高科技手段，向个人、家庭和中小企业提供的综合性、一体化的金融服务，包括存取款、贷款、结算、汇兑、投资理财等业务。零售银行成为商业银行新的利润增长点，零售银行业务是未来银行业发展的趋势。 业务范围 零售银行业务不是某一项业务的简称，而是许多业务的总称，它有着广泛的业务领域，既可以是传统银行业务，也可以是新业务;既可以是资产业务，也可以是负债业务、中间业务、网上银行业务等等。其中，负债业务包括：活期存款，定期存款，储蓄存款，信用卡存款，金融债券，大额可转让定期存单。资产业务包括：消费者信贷(包括汽车贷款、住房贷款、耐用消费品贷款等)，信用卡融资或透支等。中间业务包括：个人汇兑结算、个人信托、个人租赁、个人保管箱、个人票据托收、代理支付、个人咨询及理财业务、个人外汇买卖及外币兑换业务等。 零售银行业务具有以下特征：(1)客户对象主要是个人客户(2)交易零星分散(3)交易金额较小。零售银行的这些特点对银行的管理能力提出了很高的要求，如零售银行的费用成本要比批发银行的高，零售银行客户的流动性比批发银行强，因此做好以客户为中心的服务管理非常重要，但零售银行的贷款风险较低的特点是国外发达银行热衷于此项业务并以此业务为利润主要来源的原因。 从招商银行2007 年的收入业务结构来看，贷款业务占据了绝对的大头，为65.64%，而剩下的部分出现由央行及同业存款，债券投资，手续费及佣金收入三分天下的局面。展望2009年，在政府大幅降息的环境下，银行的净息差迅速收窄，而从全球来看，由于中国央行的利率管制，实际上中国银行业享受到远高于国际同行的利差水平。随着中国银行业的对外开放，资本市场的完善，面对竞争，预计今后中国银行业将很难继续享受到这一制度红利，贷款收入占比尤其是企业贷款收入占比将持续减少。而消费贷款和手续费及佣金收入将呈现持续增长的态势。鉴于招商银行在国内零售业务市场的领先地位，给予招商银行推荐评级。 2. 中小企业贷款业务将为银行提供更加的风险收益资产品种 与地方性中小商业银行相比，大型商业银行在向中小企业提供融资方面并不具有较大的比较优势。因为大银行在零售业务和收集不透明的财务信息方面不具有专业优势。相比之下，从国际经验来看，实行社区银行经营模式的中小商业银行，在向中小企业提供融资方面不但能够通过收集企业的定性化信息来控制信用风险，而且在长期的业务往来与人员互动中也能够获取较高的回报收益。就此而言，在我国上市商业银行中，我国社区银行模式试点成功的北京银行在向中小企业提供贷款方面具有较强的竞争力，其贷款规模在2009 年也将有较快的增长，在北京地区的市场份额也将高于目前13%的水平。 四、混业经营愈来愈近，全能业务型银行将获得估值溢价 如果说中国银行业没有受到此轮次贷危机的严重冲击，部分是因为其相对保守的经营策略，相对简单的业务模式及资产负债结构，那么这些原因也同样使银行暴露于利差收窄的不断威胁之中。业务多元化和全能银行转型在目前阶段是中国银行业分散盈利来源风险，突破增长模式的有效途径。1999 年美国金融服务现代化法颁布后的十年，华尔街五大投行已经成为过去，商行与投行在分分合合之中演绎着金融业的动荡历史。商业银行凭借庞大的资本实力与较低的杠杆风险，完成了对投资银行的并购，混业经营之路又向前迈进了一步。 银行混业经营是有其背景原因的。随着科技的进步，信息技术的发展，法律法规的完善，信息披露制度的健全，信用评级制度及机构的建立，资金供给方和资金需求方的距离越来越近，银行在充当中介机构促进资金合理配置中所起到的作用正在面临挑战，“脱媒”现象日趋严重。中国银行业在近阶段的发展中虽然也在积极推行业务多元化发展策略，但中间业务与信用卡业务所占的比例仍然比较可怜。可以说风险与机遇是相伴的，中国银行过于单一的业务结构使其对利差调整的敏感度比较高，但同时业务结构改善提升的空间也比较大。中国银行业的混业经营步伐在近两年越走越快。从银行系基金公司，到融资租赁公司，到参股保险公司，都体现了银行业多元化发展，提高效率的思路。 1. 债券承销将成为09 年全能业务中的新增亮点 债券市场的牛市为银行的债券承销业务带来了新的发展契机。伴随着短期融资券及中期票据的发行扩容，商业银行仅从该项债券承销中获得的收入将有望达到25 亿元。此外，银行业同样在国债、金融债的承销上具有很强的竞争力。债券承销业务正成为银行中间收入的一个新的增长点，并且从一定程度上也减轻了由于资本市场低迷带来的不利影响。 受益于资本市场的持续低迷以及08 年上半年银根紧缩，08 年债券市场迎来了一波超常规的发展，这为包括短期融资券、中期票据等信用类债券扩大发行规模提供了良好的市场环境。08 年全年短期融资券的发行规模约为4300 亿元，较07 年的约3300 亿元的规模新增1000 亿元。同时，作为今年新推出的债券融资品种——中期票据的发行规模也得到了强进的增长，全年的发行额度将达到1800 亿元。根据彭博资讯公司发布的中国资本市场排行榜显示，08 年前三季度，除了两家证券公司入围之外，短期融资券承销业务基本上被商业银行垄断。以交通银行为例，根据其在三季报中提供的信息，该行前三个季度共主承销短期融资券14 支，承销金额的市场占比达10.63%。除了短融之外，中期票据的承销也基本上被几家大的商业银行垄断。短融、中期票据的承销及发行费率约在0.5%。与短融稍有不同，银行对中期票据的承销和发行收取固定手续费，以3 年期中期票据为例，银行将一次性收取3 年的费用。如果不考虑中期票据的发行期限，只按单个年份测算，并且按银行占80%的市场承销份额计算，该项业务的承销费用总额将接近25 亿元，将比07 年增加约12 亿元。M2 增速将保持稳定，以保持GDP 增速不至于过快回落。在资金量保证供应的情况下，预计债券发行的难度不会很大。 此外，除了短融及中期票据之外，商业银行在国债、金融债的承销上也有很强的竞争力。 彭博资讯发布的数据显示，今年前三季度，包括工商银行、建设银行等在内的多家银行位居国内债券承销市场份额前列。债券承销业务正成为其中间业务收入的一个主要来源之一。交通银行在其三季报中就表示，前三个季度，该行的投行业务实现收入9.5 亿元，同比增长2.58 倍，占整个佣金净收入的14%。尽管从多家上市银行发布的三季报来看，前三季度的中间业务收入仍然实现了快速的增长，受资本市场低迷影响并不大。比如，工商银行前三季度手续费及佣金净收入345.83 亿元，同比增长27.89%;同为国有大行的建设银行前9 个月手续费及佣金净收入的同比增长率也达到了28.99%。但从环比来看，第三季度的净收入已经低于前两个季度，增速已经呈现放缓趋势。与目前仍不确定的资本市场相比，今年债券市场的前景仍看好，债券的发行规模也将继续增加。这意味着银行在债券承销业务方面的收入也有望续增，占中间业务收入的比例也将相应提高。 金融机构超额准备金率不断走低，一方面是因为央行对法定准备金的比率要求不断提升，另一方面也反映了银行进入了流动性管理的精细化阶段。 此外，由于银行中长期贷款与短期贷款的差额不断扩大，银行对匹配存贷款期限差的要求日益升高。银行扩大债券的投资规模也有利于银行对流动性的管理。 银行中长期贷款与短期贷款的差额不断扩大 在具体个股方面，南京银行无疑是债券牛市的受益者。已建立起以债券投资为核心竞争力的特色资金业务，为未来中间业务发展、产品创新、寻找战略合作伙伴搭建良好的平台，拥有稳定的大客户资源也为其在融资融券等金融创新业务中抢得先机创造条件。南京银行是首批进入全国银行间债券市场的城市商业银行之一，也是最早成为一级交易商的城市商业银行之一。 南京银行目前拥有国债、政策性金融债、企业短期融资券、银行次级债等多项债券承销资格，是中国人民银行公开市场一级交易商重点联系机构，先后获得全国首批"债券结算代理人"、全国首批"双边报价商"等资格。现券交易量、结算代理量在银行同业中一直处于领先地位，多次被评为优秀承销团成员、优秀交易成员、优秀结算成员单位等荣誉称号，在银行间债券市场享有较高的声誉。南京银行是第一家以公募形式发行次级债券的城市商业银行;07 年完成债券结算量11357.56 亿元，其中代理结算总量4006.22 亿元，位于全国商业银行之首。南京银行同时持有大量的债券，目前债券占总资产约33%债券，其中交易类、可供出售和持有到期类债券的占比约27：33：40。 总结起来，南京银行具有以下有点： (1)中间业务发展较快，非息净收入占比提高较多; (2)费用收入比较低，管理水平较好; (3)限售股解禁对二级市场资金压力较小; (4)房地产贷款占比较低，风险较小; (5)信贷结构较优，资产质量相对较高; (6)债券业务优势明显，占比较高。 给予南京银行推荐评级。 2. 并购贷款业务为大型银行提供了机遇 去年国际并购市场有5 万亿美元的规模，国内市场也达3 万亿人民币。相对于国际规模，国内市场有很大的发展潜力，在未来几年，中国很有可能成为全球并购最活跃的地区之一。这的确是一个极具诱惑力的市场。从《商业银行并购贷款指引》来看，对国内商业银行而言，五道门槛中最难达到的是“资本充足率不低于10%”。国内银行的快速扩张已消耗了原有的大量资本金。受全球金融危机及国内房地产市场低迷的影响，银行的贷款质量面临严重考验，进一步对资本充足率施压。当前二级市场的低迷给银行在一级市场的增发融资破了冷水，而且预计融资困境短期内难以缓解。目前流传的银监会将会提高中小商业银行资本充足率至10%的说法更加让银行对高风险的放贷业务望而却步。城商行的资本充足率指标虽然在银行体系中名列前茅，但其单薄的身板恐怕难以挑起这只重担。从并购贷款的复杂程度和所需要配备的人力资源来说，更适合大型商业银行。建设银行、工商银行等大型银行将在并购市场占领主导地位。需要注意的是，中国将在2010-2012 年间对大型商业银行实行新巴塞尔协议的监管要求，而在此之前对于风险资本更加严格的核算要求会对银行的资本充足率造成一定的冲击。补充资本金仍是快速扩张后的银行业需要面临的一大问题。 商业银行需要仔细甄别能够在困难条件下有能力存活并理智的借并购之机发展壮大的优秀并购项目。 并购贷款的最大特点，是不仅要考虑借款人的信用水平和偿债能力，还要了解被并购对象的盈利能力。从国外的并购案例来看，并购贷款通常以所并购的股权或资产作为抵押，以收购项目的利润作为还本付息的资金来源，这就要求银行对所并购的项目有充分的了解。银行一般会亲自参与财务顾问的业务，在对双方企业做了充分了解到基础上，才会成行。鉴于并购项目的成功与否很大程度上取决于并购后的整合，银行通常会选择有能力从事长远产业发展的企业与企业家，并与其建立长期紧密的合作关系。如果银行在提供大量资金的同时具有对信贷资产的控制影响力，对企业的运作负有一定的监管职能，能够直接监督与指导企业的贷款运用和资产运作，就能避免发生企业将信贷资金用于高风险股票及其衍生品投资等违规事件。并购贷款业务严格意义上属于投行业务，对于商业银行来说，专业人才缺乏是国内开展此项业务的短板。而对商行来说，并购贷款业务拓展了国内银行资产运营空间，同时，也将提高国内银行锁定大客户的能力。银行将会逐步涉入从前期的财务顾问到后期的融资的一站式系列服务，这也有助于银行的风险防范。 在个股方面，需要注意的是，外资银行受自身困境压力，大举减持中资行。在建行和中行相继遭到减持之后，下一个目标将是工商银行。2009 年工行将有4 波限售股解禁事件。其中除却发生在10 月27 日的财政部及汇金公司2360 亿股和6 月29 日的70.51 亿股社保基金持股之外，另外的两波均可能对市场造成与较早前那一幕类似的外资减持压力。2006 年10 月27日工商银行H 股上市之前，曾引入高盛、安联和美国运通3 家海外战投，他们在工行重组与上市时累计认购了241.84 亿股。这些昔日购入的股份将分别在2009 年4 月28 日和10 月20日获得解禁。其中在最近的4 月28 日，3 家机构分别将有82.38 亿股、32.16 亿股和 6.38 亿股获得流通，相当于当前流通股的27%。而在10 月20 日，3 家机构又将解禁相同数额的股份。由于高盛、美国运通的主要业务均在本次金融海啸肆虐的核心地美国，减持工行股份的概率极大。 尽管工行近日股价大不如较早前牛市风光，但相对3 间机构入股时的地板价格，已经有了充分的获利空间。建议规避工商银行的减持冲击。因此相对于工商银行，我们更看好减持压力稍小的建设银行。 </TD></TR></TBODY></TABLE> |
