| 1．事件 近日公司股价波动较大，我们就权益工具当期应确认成本费用影响、以及公司产品价格成本和行业发展等方面进行了分析。 2．我们的分析与判断 权益工具当期应确认成本费用在2008年前全部消化。经测算，股票期权授权日的公允价值为14.779元/份，公司预计所有激励对象都将满足股票期权激励计划规定的行权条件,按照股份支付准则进行会计处理，将对公司等待期内的经营成果产生一定影响，损益影响总额为73895万元。公司处理方案是，2007年摊销75%、2006年追溯调整摊销25%，也就是说2006-2007年分别摊销1.8和5.5亿元以上，公司认为这符合会计准则相关规定，我们认为从各方面来说这都是对公司最有利的方案。因公司实施股票期权激励计划，依据《企业会计准则第11号---股份支付》的相关规定，计算权益工具当期应确认成本费用导致公司2007年年度报告中净利润将出现亏损，按总股本73051.8万股计算，我们预计EPS07为-0.2元。 成本上涨拉动销售价格上升。2007年9月份以来原奶价格迅速上涨，短期内上涨幅度超过预期，2007年上半年还在2.3元左右，2008年初就上涨到3.3元，最高达到了3.8元。原材料价格大幅上涨对公司成本形成了巨大压力，但由于竞争激烈，成本压力不能完全转嫁给下游，即便如此，公司在2007年仍然进行了2次提价，幅度在10%左右，我们进行的终端访谈也证实了零售价格在经过波动后已经站稳。 各项业务稳定发展。2007年液态奶增长10%以上，未来二三线城市成为业务发展重点方向，目前公司产能能够跟上未来发展速度；奶粉业务成为2007年业绩贡献大户，依靠高端产品占比从30%迅速上升到60-70%，销售收入提高了30%以上，更为可喜的是奶粉价格完全可以跟随成本上涨而上升，预计未来随着新产能达产，奶粉业务业绩贡献度进一步提高；酸奶和冰淇淋增长了30%以上。 综上所述，我们预计2008、2009年净利润和EPS分别为(4.8亿元,0.66元)、(5.7亿元,0.78元)。 3．投资建议 我们认为市场将提高对公司的未来预期，给予公司"谨慎推荐"评级，目标价位26元，但是鉴于2008年第一季度报告业绩可能平平，因此敬请投资者选择好投资时机。乳品行业评级：夏季进入奶牛产奶旺季，原奶价格有望有所下降，但市场竞争限制了盈利能力上升，因此继续维持中性评级。 <!--/newstext--> |
