| <SPAN class=hangju id=zoom> 危机可能给市场带来机遇。股价因危机冲击而大幅下挫之后,往往会迎来较佳的长期回报。展望2009年,从五大关键词中,我们建议投资者采用上半年防御、下半年周期的策略。 2009年五大关键词 通缩:由于“债务-紧缩效应”的显现,全球经济与物价下滑的速度显著超出预期,2009年通缩的风险正在上升。 再通胀:相比上世纪30年代美国的“大萧条”以及90年代日本的“失去的十年”,目前中国政府宏观调控的主动性与效果均有明显的提升,有能力启动再通胀过程。 机遇:我们认为,再通胀构成股票市场回暖的基础,特别是在一个通缩环境之中。此外,风险溢价回落、估值较低与相对吸引力较高将推动2009年市场估值回归均衡。我们判断市场在上半年将会受到业绩下行的压力,但下半年在调控政策效果显现、外围经济见底的刺激下将会回升。 估值:在基准情景下,2009年上市公司的业绩将会下跌10%。基于EDM估值模型,我们得出在悲观的预测结果下,目前A股距离底部的空间是20%。但是,考虑到2009年市场走势可能是探底回升,以及国债收益率下降压低无风险利率水平,我们认为2009年末对应目前的潜在回报是20%。 风险:市场能否持续上升行情取决于再通胀阶段能否持续。短期风险在于外围经济衰退超出预期,以及国内房地产市场持续低迷;而产能过剩压力、大规模重复建设与低回报投资构成更长时间内的焦点。 上半年防御 下半年周期 在分析2009年行业配置策略之前,有几个关键性的判断或者假设需要作出: 上半年通缩而下半年呈现再通胀预期;2009年美国经济将会触底,但仍然保持较低水平,在此情形下,出口行业与部分制造业投资维持低迷;扩张性财政拉动基建投资,但整体投资回暖需要等待私人部门特别是房地产市场回暖。在基本的分析情景中,我们预期这一情形在2009年仍不会出现;实体经济和盈利水平的最低点可能在2009年上半年出现;为了避免总需求的过度收缩,政策可能不断超出预期。 根据以上判断,我们认为,2009年上半年与下半年的配置稍有不同,即“上半年防御,下半年周期”。 在上半年的通缩环境下,配置组合应该保持一定的防御性,超配需求下滑但成本下滑更快的行业,比如电力、食品饮料;超配需求与成本保持刚性的行业,比如医药、电信; 而在下半年的再通胀预期中,可以适度提高周期类行业的配置比重。考虑财政扩张的刺激效果,以及业绩走过上半年的低点,我们认为钢铁、水泥、工程机械等投资品存在交易性机会; 政策扩张方向是2009年重要的投资方向。由于基础设施建设是未来两年的投资重点,因此也是我们的投资标的,此外还包括相关受益的建筑业、节能环保等; 标配银行和房地产,但考虑到2009年政策可能不断放松,房地产存在交易性机会,对银行股相对看淡;在下半年市场反弹中,保险和券商股可能受到带动。 鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑,重点回避能源行业与可选消费品。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
