| 本篇报告分析了我国航空航天产业处于的产业周期，比较了美国航空航天指数与市场基准指数的关系。从需求、供给以及资产整合几个方面分析了航空工业的投资机会。同时也指出航天工业已经由科学试验期进入应用推广期，拥有核心航天资产的公司将享受发展带来的机遇。 我国航空航天产业即将进入成长期。我们从明确的需求增长、航空航天产业研发强度、全员劳动生产率增速、国防体制改革深化几个角度分析了我国航空航天产业的现状。我们认为我国航空航天产业即将进入一个充满变化的成长期。 航天航空指数与市场基准的关系。通过分析过去20年美国市场变化趋势，我们发现：在过去两轮牛市中，航天航空板块涨幅一般超过市场基准，熊市里会随市场变化，跌幅与基准指数趋于一致。 航空工业2009年投资策略：新中航工业框架下的合并重组是航空工业09年重要看点。新型号要在2010年后才能投入使用，09年并不会有太多的惊喜。但政府订单依然可以使航空工业经营状况稳定。如果市场在09年依然向下探底，下半年将出现投资航空工业上市公司的良好机会。由于掌握大中型飞机制造核心技术和资产注入的可能，我们审慎推荐：西飞国际（000768）。 航天工业2009年投资策略：在载人航天和探月计划的带动下，随着未来我国新一代大推力火箭和新航天发射基地投入使用，我国航天活动将更加频繁。目前，我国航天产业已经由科学试验阶段进入应用推广阶段。在防灾减灾、海洋、导航、通信等领域卫星应用范围日益扩大，航天产业进入快速发展期。 09年投资者在选择航天类上市公司时，应关注基本面良好，真正拥有核心航天资产的上市公司。我们重点推荐：中国卫星（600118）。 飞机主机制造厂整合的猜想目前，中国航空工业的主要飞机研制单位如图所示。在中国航空工业的飞机主机厂中，上海飞机制造厂已经归属中商用飞机公司，不再隶属于中航工业。成飞和沈飞的主要产品是歼击机，而我国空军和航空工业体系中歼击机历来是重点发展对象。这两家公司的飞机主机制造资产没有上市。上市公司中包含飞机主机制造业务的有：西飞国际（000768）、哈飞股份（600038）、洪都航空（600036）。 按该假设方案可以完全实现中航工业旗下的专业公司与管理的业务相匹配，有利于发挥协同效应和规模效应，减少内部不必要的竞争，提高航空工业的整体效率。根据这个方案和在珠海航展记者招待会等渠道获得的信息，我们可以有如下猜想： 1、洪都航空作为防务事业部旗下的上市公司，装入防务事业部下面各型号的零部件生产线。总装生产线可能会装入成熟型号，而最新的型号由于保密的需要还是不会装入上市公司，将通用飞机业务转出到通用飞机公司旗下的上市公司。 2、西飞国际作为运输机公司旗下的上市公司，装入成飞民机和沈飞民机剩下55%的股权，装入陕飞公司的相关资产，将轰6、歼轰7系列转入防务事业部旗下的上市公司。 3、哈飞股份作为直升机公司旗下的上市公司，装入昌河飞机制造公司，将运12转入通用飞机公司旗下的上市公司。 4、如果贵航股份划属通用飞机公司，将装入石家庄飞机制造厂和其他通用飞机资产。 我们认为如果实现按专业公司分别装入相对应类型的飞机资产，那么中航工业在下一步实现整体上市的可能性就非常大。但是，该整合模式涉及复杂的利益调整和生产组织的重新安排，实施起来需要航空工业各级领导的共同智慧。 另外一种不那么激进的可能性就是：以现在上市公司为基础，逐步转入关联度高的资产。 无论航空工业整合采取什么样的模式，未来几年中，航空工业的资产整合将给投资者带来投资机会。 航空工业投资策略 航空工业在09年一个重要的看点是：在新中航工业的框架下进行合并重组。如果按照已披露的规划，将会是一系列让人眼花缭乱的资本运作。但是，我们认为09年进行这样大动作的概率不大。更可能的是在现有上市公司基础上，装入与上市公司关联度高的资产。 在基本面方面，由于大部分新型号要在2010年才有可能投放市场，我们认为09年航空工业不会出现爆发性增长。但是，由于航空工业的主要客户是政府，在09年实行积极财政政策的大背景下，预计航空工业可以保持的15%-20%稳定增长速度。 由于存在资产注入可能，航空工业上市公司在09年的交易性机会可能性较大。如果市场在09年依然向下探底，拥有核心航空制造业资产的上市公司在09年下半年可能会出现长期的投资机会。我们审慎推荐西飞国际（000768）。 西飞国际——大中型飞机制造商，存在资产注入可能中航工业重要的资产整合平台：公司已经整合了中航工业的绝大部分民机制造业务和转包业务。无论是作为未来运输机公司的资本平台，还是采取其他的资产整合模式，西飞国际都是未来中航工业的运输机资产整合平台。 新舟60系列逐渐获得民航认可：珠海航展上，民航学院订购了品业务为公司未来持续发展的基础。新舟60得到市场认可，已有订单126架，公司决心在此基础上实现新舟家族系列化，占领涡桨支线客机的高端市场。 ARJ21是一款适合中国的支线客机：在ARJ21满足我国民航大部分航线的航程要求。 我国共有1012条航线，其中586条日均单向客流量不足100人的航线，占总ARJ21在这类航线上运营有明显优势。与竞争机型ERJ系列和CRJ系列相比，ARJ21在客舱舒适性和经济性上均有竞争优势。目前ARJ21获得208架订单。预计2010年将交付客户使用，增强我国航空工业民用航空产品有效供给。 西飞国际是ARJ21的主制造商：西飞国际承担了ARJ21约90%的机体结构件的生产任务。如ARJ21于2010年顺利量产，公司获得一个新的稳定增长点。目前，尚须保持耐心。预计公司09、10年分别生产5架份和12架份的机体结构件，对EPS的贡献分别为0.02元、0.06元。 给予“审慎推荐-A”投资评级：目前公司PB为1.5，是在航天军工上市公司内最低的。 我们预计西飞国际2008-2010年的每股收益分别为0.34、0.41、0.56元。考虑公司在大飞机制造上的潜力和未来资产注入的可能性。若2010年给予25倍PE，未来6个月，公司目标价为13-14元。上调短期投资评级，给予“审慎推荐-A”的投资评级。 航天工业投资策略 在载人航天和探月计划的带动下，随着未来我国新一代大推力火箭和新航天发射基地投入使用，我国航天活动将更加频繁。目前，我国航天产业已经由科学试验阶段进入应用推广阶段。我国航天应用市场规模的将会出现几何式的增长。 由于航天产业的特殊性，其资产证券化的步伐将是渐进的。因此，09年投资者在选择航天类上市公司时，应关注基本面良好，真正拥有核心航天资产的上市公司。我们重点推荐：中国卫星（600118）。 中国卫星——卫星产业龙头，把握长期投资价值卫星制造和卫星应用双核战略成效明显：公司占有国内小卫星市场100%份额。配股完成后，毛利率更高、增长更快的卫星应用业务占比提高到30%，公司毛利率也提高到15%。公司计划将卫星应用占比由08年的30%提高到09年的50%。 小卫星订单有明显增加：小卫星制造已经是现代卫星产业发展的趋势。我国小卫星在我国海洋监测、环境保护、防灾减灾的领域发挥越来越重要的作用。公司目前在研小卫星数目已经由15颗上升到20颗左右，估计手握未完成订单在18-20个亿左右。另外还有35-40亿的潜在订单。 卫星应用市场逐渐成熟是公司新增长点：我国计划在09年左右发射12颗北斗导航卫星，初步完成区域无源导航网络的建设。公司是国内唯一生产宇航级星上导航系统的公司，其北斗地面设备终端也将随北斗组网完成，进入快速发展期。卫星导航、地面站系统集成、通信产品、遥感和图像传输4大板块的卫星应用业务是公司未来发展的强劲引擎。 维持“强烈推荐-A”投资评级：公司在整体经济不景气的大环境下，依然保持了明确和稳定的增长。在上篇深度报告中，我们DCF模型的结果为21.6元。预测公司08-10年EPS分别为0.52、0.63、0.75元。综合考虑目前的市场环境和航天工业高科技、高垄断、高成长特性，维持“强烈推荐-A”的投资评级。 |
