| <SPAN class=hangju id=zoom> 正当众多投资者将周一沪深股市的下跌，“归罪于”周末预料之中的降息没有出现的时候。昨日晚间中国人民银行宣布再度下调人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率“双率”。这是今年以来央行第五次下调基准利率，第四次下调存款准备金率，距上次下调“双率”不足一个月的时间。近期公布的十一月外贸数据、CPI数据、PPI数据、M2数据、CGPI数据以及工业企业增加值数据，各项寒意十足的经济指标均显示，四季度中国经济可能面临甚于预期的下行风险，这也是促使央行降息之拳在短时间内再度出击的重要原因。平安证券就认为，未来数月PPI和CPI仍会继续回落，PPI出现负增长的情况可能性很大，而CPI将维持零附近的低水平增长，总体需求状况短期内难有明显好转;仅以目前的数据来看，还不能判定通货紧缩的忧虑将会变成事实，这主要要看政府投资计划实施后对需求的拉动情况，倾向于认为，明年的上半年总体物价形势将徘徊在通缩边缘，但下半年应有所好转;低物价水平和需求的快速回落，提高了降息的必要性，也进一步打开了继续降息的空间。 基本面向左 政策面向右 投资者普遍判断在经济向下趋势明朗，降息空间仍较大情况下，及早降息对经济帮助更大。10月份以来市场反弹，很大程度上来自于密集快速的抗周期政策出台;政策预期变化对资金参与有较大影响，年内来看政策预期的推动效应将逐渐减弱。于此同时，基本面恶化的数据仍在不断出来，特别是未来1个月应该是各券商研究员基于年报预期大幅向下修正盈利预测的阶段，基本面的压力在加强。在这种背景下，申银万国认为，市场上涨动力减弱，将进入调整阶段。明年上半年市场再度回升的动力仍在，主要基于政策推动的投资效应逐渐体现，在今年4季度非常差的经济环境基础上，未来2-3个季度的宏观经济和微观盈利回升是大概率事件。估值对恶化数据的充分反应，反而更有利于后继行情的演绎。 后市仍有降息空间 由于经济周期的下行，物价大幅度回落不可避免，我们已经处于通货紧缩的边缘。申银万国预测2009年PPI涨幅会从今年的7%下降到-7%;CPI涨幅将会从今年的5.9%下降到-0.2%，在相隔6年之后，中国将重新回到通货紧缩时代。为了帮助中国尽早走出通货紧缩，需要货币政策更加前瞻和扩张。未来一段时间降息幅度越大越好，降息越早越好。基于这种判断，未来12个月至少要降息81个基点。相对而言，存款准备金率的下降空间更大，维持未来12个月存款准备金率下降4.5个百分点的判断。银河证券也认为，未来数月一年期存款基准利率有可能降至1.52%，比原来预期的降至2%左右为低。 降息对哪些行业的影响更大? 三个月内连续五次降息对企业最直接的影响就是减少了企业的利息支出，从而降低了企业的财务费用，对净利润有直接的增厚作用。这一影响对高资产负债率行业尤为明显。降息的间接影响是缓解了企业的现金流紧张的压力。08年以来上市公司的经营性现金流净额较去年同期持续负增长，其中上半年是由于成本上升的压力而下半年则是需求萎缩带来的现金流入明显回落。大幅降息无疑减轻了这些公司的现金压力。更长远来说，利率的下降也会带来整个市场估值水平的抬升。连续的降息对于哪些行业的影响更大一些呢?渤海证券认为，从本质上看，降息直接导致以银行为代表的金融行业和以房地产、建筑建材为代表的制造业之间利润重新分配，银行减少的净息差收入通过降低资金成本转移给了其他行业，一定程度上可以认为，这是一次行业之间利益格局的再调整。降息对其他行业尤其是制造业构成利好，未来市场或出现结构性机会。整体上，连续降息和存款准备金率必定释放出巨大流动性，流动性已经彻底告别紧缩局面，迎来上行拐点。在降低无风险收益率的同时，也将抬高股权风险溢价，增强股票市场相对于其他投资品市场的吸引力。具体看，房地产、机械和建筑建材等大多数制造业是本次利润格局调整的“利益输入”方，降低贷款利率将减轻其借贷成本，减少财务费用对利润的冲蚀，能够提振企业盈利水平。这就决定了，利润对借贷成本敏感性越显著的行业越能够享受本次降息周期带来的好处。 |
