| <SPAN class=hangju id=zoom> 本文根据行业的历史和对内外需变化等的分析，认为2009年行业处于景气快速下降期，需提防盈利增速大幅回落到15%以下的风险。因此建议投资策略应以控制风险为主，适度参与相对景气或估值不高的部分个股。 预计2009年基础化工行业上半年整体景气继续回落，下半年逐渐企稳。尽管09年行业有成本减轻、政策扶持、天灾人祸减少等诸多利好，但基于此次全球经济危机的特别严重性，我们认为09年国内出口形势恶化和化工下游各行业需求的大面积放缓将给基础化工行业带来严峻挑战，2009年化工行业的盈利增速将回落到15%以下的低位水平。我们预计2009年上半年多数化工产品的价格仍将较为低迷，行业盈利低点或许在09年一季度底或二季度出现，随后随着政府主导的启动内需的各种政策效应逐渐显现、国际经济形势寒意的减轻，下半年基础化工行业有望开始企稳。 维持行业中性投资评级。目前基础化工行业重点公司08年动态市盈率12倍左右、市净率2倍左右的估值水平处于历史低端，行业整体股价不断下跌正反映着行业景气下滑的趋势。但是考虑到09年上半年化工行业的盈利增速可能大幅回落，加上全流通后增加了大小非博弈及行业07年平均1.8%左右的股息率水平，我们认为目前行业的估值只是纠正到相对合理水平，但整体仍并不具有很强的吸引力，因而我们对行业整体继续维持中性的投资评级。此外，我们建议尽量减少一些出口导向型而国内产能过剩压力较大的化工子行业如化纤、斜胶轮胎、染料等行业的个股的配置。 投资策略以控制风险为主，适度参与。09年的策略宜采取类似意大利足球的“防守反击”的思路，以控制风险为主，适度参与几类机会：一是把握有望受益政府主导的启动内需政策、同时成本下降较多的个股，如民爆类、道路沥青类个股；二是受益于09年价格有望继续上涨的钾肥类个股；三是核心竞争力突出，完全具备抵御经济寒冬能力，且目前估值相对不高的一些蓝筹股，如烟台万华、湖北宜化等。 部分重点公司点评 1、湖北宜化（000422）：一体化与并购整合能力造就公司核心竞争力公司通过近两年大量的并购扩张和产业整合，已一跃成为煤化工、磷化工、盐化工三足鼎立的大型综合性化工企业，公司的并购基本围绕控制上游资源、降低成本、完善一体化产业链、形成产业群间相互支撑的思路进行。公司能够不断进行产业并购整合，得益于公司对相关化工产业发展战略的深刻认识，及公司拥有一支在技术、管理、资本运作等方面经验丰富的优秀团队。 08年公司业绩增长的主要推动力来源于湖南宜化的改造投产、太平洋化工PVC扩产项目的达产、公司转让重庆宜化纯碱资产形成的投资收益、自给煤炭及电石程度的提高、毕节季戊四醇项目的投产、所得税率的降低；09年公司业绩增长的主要推动力来源于联合化工大化肥项目的达产、收购的磷矿与煤矿开采带来的成本降低、毕节季戊四醇项目的达产。 08年下半年受累于高价原料硫磺和近期磷肥的快速下跌，影响了公司08年的业绩，但公司在今年即可消化完原材料硫磺库存，09年磷肥业务的盈利将逐渐恢复。而内蒙古联合化工大氮肥项目由于已锁定了低价天然气，天然气成本仅0.85元/立方米，成本优势非常明显，盈利将十分可观。 预计2008～2010年EPS分别为0.77、1.00、1.23元/股。通过控制上游原料和完善下游产业链的布局使得公司的经营抗波动风险能力大大提高，09年业绩增长的确定性较高，我们认为可以给予公司相比同行业更高的估值水平，按09年10倍PE估值，给予“审慎推荐-A”的评级。 2、冠农股份（600251）：受益钾肥独立的高景气，罗钾将贡献巨额投资收益 公司主营番茄酱等果蔬加工业务，并参股国电开都河水电站、国投罗钾20%的股权。国投罗钾120万吨/年硫酸钾项目进展顺利，在08年11月中旬成功产出硫酸钾。 由于加拿大钾矿工人罢工仍未结束，国际钾肥巨头大幅限产，印度等国家进口钾肥量的强劲增长，使得09年国际钾肥价格仍将为唯一坚挺的大宗商品，国内钾肥价格受国际价格的支撑，亦将高位运行，公司明年业绩将进入爆发性增长期。 公司原有的农产品加工业务的主要优势在于由于大股东农二师的支持，公司的原料供应有保障，同时公司农产品加工的装备水平位居全国前列，但农产品加工规模偏小。 09年公司农产品业务也将适度扩产，其中番茄酱将扩产至4万吨，杏酱将扩产至2万吨，绿原糖业的食用酒精扩产至4万吨左右。此外公司参股的开都河水电机组亦已陆续进入投产。 受益于钾肥业务贡献的巨额投资收益，预计公司未来三年EPS分别为0.22、2.85、4.47元/股。钾肥企业的经营稳定性较高，加上钾肥价格09年将继续上涨的趋势，我们认为可以给予09年15倍动态市盈率估值水平，给予“强烈推荐-A”的投资评级。 3、华鲁恒升（600426）：国内碳一煤化工的领跑者公司已领先行业内的竞争对手，率先完成碳一化工链的产品布局。目前公司拥有105万吨/年尿素、23万吨/年DMF产能，而规划的20万吨/年工业醋酸及醋酸下游链产品项目（实际设计能力35万吨/年）也将在近期顺利投产，公司先进煤气化造就了成本优势，以及完善的产业链，使得公司相对同行的抗风险能力高出许多。 综合考虑09年尿素、DMF价格的下跌，及醋酸项目的投产，我们预计2008～2010年EPS分别为0.81、0.84、0.90元/股，给予“审慎推荐-A”投资评级。 4、烟台万华（600309）：与欧美巨头同台竞技的中国MDI龙头公司为国内唯一MDI厂商，全球第六家掌握自主技术MDI的厂商，MDI的生产具有较高的技术壁垒，同时公司的成本较部分国际竞争对手略低，因而竞争优势较明显。 近年来公司一直不断加快产能扩张，以应对国内市场的增长需求和降低单位综合成本。 08年公司已将烟台本部基地的MDI扩张到18～20万吨/年，同时09年初将把宁波基地的一期产能提升至30万吨/年。另外新建的宁波二期30万吨/年项目也将在2010年开始投产。 08年BASF上海联恒装置、BAYER上海工业园MDI装置的顺利投产，加上日本NPU扩产的MDI主要针对中国区域的销售，以及下游需求的回落，使得国内MDI行业的竞争明显加剧，MDI价格下跌较多，不过09年除了万华宁波技改新增6万吨/年产能之外，国内行业不再有新增产能，因而我们认为MDI价格有望在目前价格附近企稳。公司的所得税有望降至15％的水平，公司治理规范，核心竞争力较突出，我们预计08～10年EPS分别为1.00元/股、1.03元/股、1.18元/股，给予“审慎推荐-A”的评级。 5、盐湖钾肥（000792）：09年仍有望受益于高价钾肥，但估值略偏高公司为亚洲最大的钾肥生产企业，拥有国内最大的察尔汗盐湖钾肥资源，氯化钾储量占全国已探明储量的97%。 加钾工人罢工、国际钾肥巨头限产的策略使得钾肥供应紧张的局面仍在延续，目前中国周边国家进口09年钾肥的价格均超过了今年的高价位，因而我国09年钾肥价格仍有望小幅上涨，公司也将继续分享钾肥涨价的盛宴。 公司亦在进行产能方面的提升，新建的盐湖发展的供热中心进展已投入使用，使得盐湖发展的生产时间延长了1个月左右；下属三元股份的10万吨/年热溶精制氯化钾项目也开始投产，加上元通公司扩产的10万吨项目，合计可为公司新增30万吨以上的产能。此外，今年下半年公司开始尝试启动固矿液化项目，预计2010年能够投产，可再为公司新增50～100万吨产能。 不考虑吸收合并ST盐湖，预计公司未来三年EPS分别为2.84、4.79、5.37元/股。不过目前估值水平较高，我们给予“审慎推荐-A”的投资评级。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
