| 作为周期性的大宗商品，煤炭行业投资策略就是追随煤价周期，目前煤价处于下滑通道，对行业评级为中性。但由于股价对煤价过度反应，我们认为存在超跌反弹机会，建议关注重点合同煤比例较多的公司和资产高价换股权的整体上市机会。 需求是决定煤炭周期的主导因素。作为大宗商品的煤炭，始终摆脱不了周期的宿命。而煤炭周期最重要的变量是需求（供给的重要性相对次于需求的重要性），周期的启动和结束都是源于需求的大幅度变化。 预计09-10年煤炭面临供过于求态势，限产或维持弱平衡。预计08-10年煤炭产量分别为27亿吨、29亿吨和31.3亿吨。同期需求分别为27.1亿吨、28.5亿吨和30.1亿吨。08年供求基本平衡，09-10年分别过剩0.4亿吨和1.1亿吨。如果关闭小煤矿力度加大，或通过限产（如限产5%，将减少产量1.4亿吨），则有可能保证未来两年的弱平衡。 未来煤价走势判断。假设煤价介于合理利润和盈亏平衡之间，预计秦皇岛的含税平仓煤价511-616元/吨（07年底价格），平均564元/吨。炼焦煤价格区间683-853元/吨，平均768元/吨。预计09财年动力煤出口价回落到07年的70美元左右，而炼焦煤价将回落到05-06年的125美元/吨左右。 09年实施的增值税改革和可能推出的资源税改革影响：矿产品增值税税率从13%恢复到17%，对行业的影响中性稍偏负面，如果不能提价转嫁，对净利润的影响为-15.5%。资源税每增加1%，影响净利润-4.5%。 产业资本PK金融资本：对于目前的股价，大股东纷纷增持和以资产换股权，产业资本和金融资本似乎有完全不同的理解。产业资本看的更为长远（很多股票已经跌破重置成本），而金融资本则比较短视（出于对煤价下滑的担心）。 维持行业中性评级，寻求超跌反弹机会，建议关注重点合同电煤提价带来的机会和母公司资产高价换股权的整体上市机会：由于需求大幅度下降，煤价处于下滑通道，对行业评级为中性。但由于股价对煤价下滑的过度反应，我们认为存在超跌反弹机会。此外，建议关注重点合同电煤12月份提价的机会和母公司资产高价换股权的整体上市机会。 煤炭行业投资策略 作为大宗商品，始终摆脱不了周期的宿命，其周期外在体现为价格的周期。而煤炭周期最重要的变量是需求（供给的重要性相对次于需求的重要性），周期的启动和结束都是源于需求的大幅度变化。 由于煤炭价格走势对盈利具有决定性的影响，因此，煤炭行业的投资策略就是追随煤炭价格的投资策略。煤价上涨周期是投资煤炭的黄金时间段，最好的投资策略是持有。在煤价下跌周期中，最好的投资策略是回避。 在经过七年的煤价上涨后，由于目前需求的下降，煤价步入下跌通道，大部分公司明年业绩负增长。我们对煤炭行业的投资评级为中性。 09年，我们认为存在三类投资机会： 超跌反弹机会，出于对煤价下滑的担心，很多股票都已经跌破重置成本，国阳新能、潞安环能、平煤股份、恒源煤电等四只股票甚至跌到重置建矿成本附近。我们建议投资者积极关注。 关注重点合同电煤12月份提价的机会：中国神华、中煤能源。 关注母公司资产高价换股权的整体上市机会：盘江股份、恒源煤电、金牛能源。 |
