| <SPAN class=hangju id=zoom> 超配需求下滑但成本下滑更快的行业，比如电力、食品饮料;超配需求与成本保持刚性的行业，比如医药、电信;经济较为困难时期往往并购较多，建议关注。 危机：灾难还是机遇? 危机可能给市场带来机遇。历史经验显示，股价因危机冲击而大幅下挫之后，往往会迎来较佳的长期回报。在估值之外，信贷/货币环境改善是我们判断市场转机的重要因素，对未来股权回报的过度悲观实际上蕴含了宏观经济会出现“大萧条”或者长期衰退的风险。 周期：Deflation已到，Reflation何在? 由于债务-紧缩效应的显现，全球经济与物价下滑的速度显著超出预期，2009年通货紧缩的风险正在上升，并且不利于股权投资。但是，在吸取历史教训之后，全球将竭力反通缩，中国政府较为健康的财务状况也表明其有能力启动Reflation过程。我们认为明年上半年将呈现通缩情景，股市受到压制;而下半年显现再通胀预期，并将刺激市场回升。但是，从长期来看，市场能否持续上升行情取决于Reflation阶段能否持续，而产能过剩压力、大规模重复建设与低回报投资构成更长时间内需要关注的风险。 盈利与估值 我们预测2009年上市公司业绩将下跌10%，主要因净利润率与销售收入增速都出现下滑所致。在此基础上，利用三阶段EDM模型估计出A股的合理估值水平，结果显示，悲观情形下A股距离底部还有20%的下跌空间，但2009年末较现在的潜在回报也将达到20%。 行业配置与主题投资 在明年上半年的通缩环境中，配置组合仍应保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行业，比如电力、食品饮料;超配需求与成本保持刚性的行业，比如医药、电信;而在下半年的再通胀预期中，可以提高周期类行业的配置比重。考虑财政扩张的刺激效果，以及业绩走过低点，我们认为钢铁、水泥、工程机械等投资品在下半年存在交易性机会，但趋势性机会仍待房地产市场回暖。政策扩张方向是明年重要的投资方向，由于基础设施建设是未来的投资重点，因此是我们的投资标的，此外还包括建筑业、节能环保等;标配银行、保险和房地产，但考虑到明年政策可能不断放松，房地产存在交易性机会;鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑，重点回避能源与可选消费品。此外，历史上看经济较为困难时期往往并购较多，并且有助于提升业绩与回报，我们建议投资者关注. |
