| <SPAN class=hangju id=zoom> 造纸工业景气下滑。08年1-10月我国造纸工业主要产品产量为6981万吨（同比增长9.5%），纸张出口持续回落，为-7.6%，进口回落10.1%，受经济下滑影响，国内纸及纸板产量和消费量增速急剧下滑，行业景气呈下滑趋势。 原材料价格大幅回落，成本压力有所减轻。10-12月以来，原材料价格大幅降低，北方漂白软木牛皮浆(NBSK)为-6%，阔叶浆为-6%，针叶浆为-28%，美废、日废甚至高达-61%、-55%。主要能源煤炭价格（如大同优混）从最高点回落了30%，一定程度减轻了造纸公司的成本压力。 各纸种价格降幅较为显著。近期各纸种的价格均有所回落，铜版纸、新闻纸、双胶纸、白板纸、白卡纸、牛卡纸、牛皮纸、书刊纸、箱板纸、瓦楞纸价格单月环比分别为：-11%、-8%、-12%、-6%、-17%、-9%、-9%、-6%、-4%、-11%，虽原材料价格回落，成本降低，但产品价格大跌，上市公司业绩增长速度放缓。 当前估值已对基本面恶化反应七至八成。重点造纸公司平均的08年PE为7.3倍，PB为1.0倍，向国际平均水平（国际平均08PE：8.5，PB：0.6）靠拢，目前估值应已对基本面恶化反应七至八成。 建议标配造纸行业。造纸行业并不具备市场领涨或领跌特质，因为其半周期性，成为补涨补跌的行业。因此，虽然下跌空间已经受限，当前“估值洼地”效应尚不显著，可以标配该行业。待市场明显好转、造纸行业低PE、PB相对估值优势进一步强化时再超配。 选择需求增长性好的子行业配置。 （1）依次审慎推荐太阳纸业、晨鸣纸业，另外关注拟上市的金东纸业。 （2）箱板纸PB估值已至0.7倍，箱板纸对GDP弹性系数大，经济好转时要留意箱板纸从极低PB估值处的反弹。 |
