| <SPAN class=hangju id=zoom> 主要观点： 直接受益于“4万亿”扩需计划的行业有钢铁、水泥、工程机械、铁路建设、机车制造与电力设备等。如果要进一步分析、厘清与挖掘“4万亿”中的投资机会，还需要探讨其存在的区域性、行业性与时间性三方面特点。 对具体投资的个股进行精挑细选很重要，建议使用四项标准，一是居于受益行业，二是属于龙头企业，三是目前资金相对充裕，四是估值偏低。其中，目前货币资金相对充裕是一个关键性的标准，宜重点考查。 以工程机械类上市公司为例，三一重工、山推股份与 安徽合力三家公司具备较好的投资价值。 根据类似标准，我们也筛选出的钢铁、水泥、电气设备、铁路设备与建筑施工行业的一些龙头公司，供投资者参考。 就相关上市公司而言，2009年尤其是上半年的业绩不容乐观，这既是A股市场需要度过的艰难岁月，也是中长期投资者的良好介入时机。作为中长期偏好的价值投资者，可以考虑在2009年上半年选择合适的时机介入，或者采取逐步建仓、控制风险的策略;对于喜好波段操作的投资者，宜选择经综合筛选后的行业龙头、资金充裕的上市公司，这可以减少非系统性风险。 “4万亿”浮出水面 2008年11月5日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。 初步匡算，实施相关工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。 以此为纲领，各部门与各地区陆续提出细化的投资计划。交通运输部规划司副司长李兴华表示，预计2008年交通固定资产投资总量将在8000亿左右，力争明后两年交通固定资产投资规模年均达到1万亿元水平。铁道部发展计划司司长杨忠民表示，2008年铁路基本建设投资计划完成3000亿元，争取超额完成基本建设投资500亿元。水利部召开加快水利基础设施建设工作会议，研究安排今年第四季度新增200亿元中央水利建设投资任务。国家发改委能源局表示，年内将有一批能源项目开工，包括福建福清、广东阳江共10台百万千瓦核电站等多个重大能源项目，国家将投资40亿元财政资金支持农村电网和城市电网改造。 进一步，11月末，国家发展改革委主任张平在国务院新闻办举行的新闻发布会上进一步对“4万亿”进行了详细解说，这4万亿中，保障性安居工程的投资是2800亿元;农村民生工程和农村基础设施的投资大体是3700亿元;铁路、公路、机场、城乡电网的投资是18000亿元;医疗卫生、文化教育事业投资是400亿元;生态环境方面的投资是3500亿元;自主创新结构调整投资是1600亿元;灾后恢复重建，重灾区的投资是1万亿元。 注意三方面特点 当前投资者更为关心的是哪些行业、哪些公司直接受益于“4万亿”扩需计划。由于水泥等行业存在运输半径制约等方面原因，在了解“4万亿”的投资总纲与陆续细化的一些具体项目的基础上，需要进一步分析未来几年投资计划所具有的三方面特点——区域性、行业性与时间性，才能准确把握其中存在的投资机会。 一是区域性，这决定着相关上市公司受益的程度。本次“大投资”属于中央与地方协调出击。 配合中央的4万亿投资，各个地方政府陆续制定了更雄伟的投资计划，例如上海5000亿，河南1.2万亿，辽宁1.3万亿，重庆1.3万亿，广东2.3万亿。整体来说，中西部省市的投资规模更大。 二是行业性，这决定着受益公司所属的板块。目前已出台的相关计划主要集中在基础设施建设领域，这种投资有“四两拨千斤”杠杆效应明显，能够带动钢铁、水泥、机械等多种行业的发展。比如，纵观长三角各省市的投资计划中，道路等基础设施仍是重中之重。 三是时间性，这决定了相关行业与公司受益的时间先后顺序。我们认为，目前“4万亿”投资计划的提出，有着先稳定预期与增强信心的考虑，而具体执行必定得一步步地、有序地进行。具体传导到上市公司，需要经历提出总纲大政、制定具体规划、落实投资主体、立项审批通过、多渠道筹措资金、普下采购订单、组织运作生产(包括再订单等相关拉动环节)、交货验收、实现销售与业绩体现等一系列过程，历时较长。其中，立项、资金筹措将是两个关键环节。 坚持四种选股标准 在考查并厘清“4万亿”投资的区域性、行业性与时间性特点的基础上，便可以进一步圈定受益的公司与未来的投资目标。应该强调的是，由于从提出规划到最终业绩体现的过程历时较长，并且本次大投资的提出目的是缓冲未来预期的经济下滑，所以，就相关上市公司而言，2009年尤其是上半年的业绩不容乐观，包括上市公司、投资者在内的A股市场很可能仍需度过一段艰难岁月。这与投资相关行业与上市公司的时机有关，并不能遮掩这些公司的中长期投资价值。 具体建议投资者关注符合四项标准的上市公司，一是居于受益行业，二是属于龙头企业，三是目前资金相对充裕，四是估值偏低。其中，目前货币资金相对充裕是一个关键性的标准，这是因为，在金融风暴向实体经济传导的过程中，“现金为王”又显示出其重要性。按资金向业绩的传导过程来看，在资金紧张的情况下，一方面应收账款高企，将导致未来坏账的增加;另一方面，筹措资金需要支付更多的利息费用;同时，在银行与供应商的偿债压力下，急切回笼资金又会产生“以牺牲毛利换资金”的情况。诸多方面共同影响，最终会导致公司业绩大幅下滑，甚至出现“增收减利”的倒挂现象。 我们以工程机械类上市公司为例，来具体介绍如何运用上述考查方法。表1为15家工程机械类上市公司2008年3季度的一些财务指标情况。这些公司大多居于受益行业，不过，具体的产品结构不同。其中，上海机电(600835)2007年度工程机械收入为3.02亿元(2008前三季为2.41亿元)，尽管毛利率较高，为28.70%(2008前三季为29.31%)，但占营收比重仅为3.29%(2008年前三季为4.65%)，其余营业收入为电梯及自动扶梯等项目。这样，由于工程机械产品对公司不具有重要性，上海机电可不在我们的考查范围之内。端 第二项标准是龙头企业，由于存在规模经济、范围经济以及抗风险能力强，这些企业往往收益与增长稳定，能够经受较强的外部大环境的冲击，且在目前国内一些行业集中度低的领域里也有着“整合者”的预期。鉴于此，我们可以将具体考查范围局限在表1中所列上市公司中，2008年前三季度营业收入超过10亿元的公司。 第三项标准是目前资金相对充裕。探讨资金是否充裕的问题，我们可以考查存量、配置与流量三个方面。“货币资金占总资产比率”这一比率可以剔除公司规模的因素，来考查公司货币资金的存量情况，表1中的 厦工股份(600815)、 中联重科(000157)与柳工(000528) 三家公司该项指标处于较低的水平，分别是6.46%、11.58%与12.08%。“货币资金与三项刚性负债比率”可以体现公司货币资金的配置情况，其中的“三项刚性负债”包括短期借款、应付票据与一年内到期的长期负债，这一指标反映目前货币资金可支付短期内刚性较强负债的能力，越高说明货币资金配置越充裕。表1中，三一重工(600031)、山推股份(000680)、安徽合力(600761)及 山河智能(002097)四家公司的该项比率较高。至于流量指标，可以考查经营活动产生的现金流量净额，当该项指标较低甚至出现负数时，说明公司货币资金流量情况较差。综合对货币资金情况三方面的考查，三一重工、山推股份与安徽合力的资金相对充裕。 至于估值水平的高低，则涉及到主观判断与不同风险偏好的问题。我们认为，作为中长期偏好的价值投资者，可以考虑在明年上半年选择合适的时机来介入，或者采取逐步建仓、控制风险的策略;对于喜好波段操作的投资者，宜选择上述经综合筛选后的行业龙头、资金充裕的上市公司，这至少可以减少一些非系统性风险。表2是我们根据类似标准，筛选出的钢铁、水泥、电气设备、铁路设备与建筑施工行业的一些龙头公司情况，供投资者参考。 |
