| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 民品业务尚难形成规模，短期关注军品。为保障国家战略目标顺利实施、实现国防工业的大跨步发展，军工企业进入核心民品领域。但由于民品业务形成规模尚需时日，短期内只有航空领域的配件制造和面向特定行业用户的卫星应用产生效益，所以短期内军品业务进展将决定企业收入和利润的增长幅度。 国防开支补偿性增长和产品储备保证军品业务持续增长。由于八十年代初至九十年代末的持续低国防开支导致我军军备落后，无法与经济发展水平相适应。为改变这一局面，我国1998年以来逐步加大了国防开支。我们测算未来20年军费开支仍将处于补偿性增长阶段，复合增长率13％以上。而经历了上世纪九十年代之后的设备更新和研发投入，国防工业已经初步形成了“生产一代、研制一代、预研一代”的产品体系，具备产品持续研究和生产能力。国防开支增长和产品体系的逐步完善保证军品业务持续快速增长。 选择政府采购占比高、产品生命周期前端和重组预期强的公司。由于2009年宏观面临不确定性、国防工业的战略性民品业务尚不能形成规模，所以短期我们倾向于选择不受宏观经济影响的政府采购类产品；军品采购模式决定了销售在前而研发、制造在后，所以产品生命周期前端的产品会面临爆发式增长机会；国防工业体系尤其是航空领域整合是2009年的一大看点，整合给现有上市公司提供了外延式扩张的机会和想象空间。 投资评级与估值。经历2008年大幅下跌之后，从PEG的角度，军工行业上市公司估值已经具备吸引力。而且我国尚处于军费开支快速增长期，核心军品采购不受短期宏观经济回落的影响，同时民品业务的介入打开了国防工业新的广阔市场，发展潜力巨大。快速增长理应享受高估值，不过由于其信息不透明，往往广受诟病。但是产业化发展、资本化运作的思路将迫使更多的军工企业走向市场，提高管理水平和透明度，提升市场对军工企业的信心。基于对军工企业变革和长期乐观的发展前景，给予行业“看好”评级。维持中国卫星“买入”评级，西飞国际、洪都航空、成发科技、中兵光电“增持”评级。 |
