| <SPAN class=hangju id=zoom> 内容摘要： 在外部经济环境日益恶化的背景下，我国宏观经济面临巨大的下行压力，但积极的财政政策和适度宽松的货币政策会对冲部分经济下行风险，宏观经济预期明年二季度才会形成真正底部，季度GDP增长预计会降到8.3%，甚至更低，但全年依然会维持8.9%的增幅; 政府已经出台一系列经济稳定和刺激政策，未来6个月预期政府将继续本着：“稳贸易、促消费、增投资”的思想，从财政政策、货币政策和产业政策三方面着手，继续出台新的经济政策达到稳定经济的目的，投资对经济的拉动作用明显，但消费对GDP的贡献率会达到50%，货物与服务净贸易大幅下降，汇率保持小幅升值态势，预期对美元汇率将达6.60; 我们预期未来6-9个月，还会有2-3次降息，至少还需要调低存贷款利率54个基点，存款准备金500个基点，使存贷利率回到2002年的水平，存款准备金率在10左右，如此才能对冲接踵而至的不利经济情况，因此债券市场继续存在投资机会; 经过市场的持续12个月的下行，我国股市出现了若干长期投资价值合理甚至被低估的投资品种。如股息率比较高的绩优蓝筹，高成长的中小科技企业，长期增长的我国品牌消费企业等。受监管部门30%的平均分红率政策的影响，我国资本市场将首次进入股息率为投资回报的价值投资期;2009年市场利润总额预期达11500亿元，按照15-18倍PE计算，市值预期达17-20万亿，存在28%-50%的空间; 2009年的投资我们建议分上下半场，上半场关注国内经济刺激政策带来的投资机会，资产配置以债券和政策刺激性行业如铁路、建筑、医药与消费类股票为主;下半场增加金融、地产和资源性股票，全年关注以新能源、新材料、通讯、生物技术为代表的科技股的投资机会。 2009年投资选择：把握经济修复的全球机遇 由美国次贷危机引发的全球金融风暴导致了全球的经济危机，在反思危机的成因和根源时，全球众多领袖和有识之士纷纷对准了美国华尔街和全球不公平的金融格局。法德领导人甚至提出了重构世界金融秩序，重返布雷顿森林体系的倡议，同时也给予中国更多的期待。 但现实发展趋势却不是如此，强大的美国依然是全球经济和金融不可或缺的霸主，其强大的科技创新能力、超强的军事控制能力仍然是美元霸权的重要支撑。因此，期待对全球金融和货币体系进行大幅重构似乎是不现实的。但面对透支的美国和没落的欧洲贵族，2009年全球经济的复苏仍然举步唯艰，经济复兴的重任似乎要落到中印等新兴发展中国家。 从目前数据看，这两个经济体依然保持了较高的增长速度，中国三季度9.0，印度三季度7.3，2009年两个经济体的增长也不会太差，分别有8和6以上。因此2009年的全球经济有望先由中印拉动，进而引发全球经济的缓慢复苏。 因此2009年的投资我们建议分上下场进行资产配置。上半场以国内经济刺激政策为因，寻找增长超预期的行业和个股进行配置，下半场以美欧经济预期复苏为依据，对科技、外输型行业以及材料板块进行配置。 针对目前的国内外经济形势，我们认为政府在2009年一季度之前，本着：“稳贸易、促消费、增投资”的思想，从财政政策、货币政策和产业政策三方面着手，会继续出台新的经济政策达到稳定经济的目的。对于资本市场，也将在政策利多和业绩预降中寻找新的平衡，全年业绩应该是逐季抬高。因此，未来的3-6个月可能是经济的冬天，但也应该有春天的萌芽。 投资者可以在经济危机的安全孤岛中寻找栖身地，在政策刺激的可增长行业中寻找投资机会。在出台的若干政策中，即有对冲型政策(对冲行业的不利因素，稳定行业发展预期)，也有启动型政策，即为了启动某一经济领域而出台的新政。对于前者，我们更多关注其可以抵消多少不利因素，从而为研判行业的底部提供依据;对于后者，我们应该更多的看到机会，从而选择投资方向。 资产选择 在资产选择上，一季度我们建议以债券和债券基金为主，股票和股票基金为辅，二者配置比为6：4，在减息周期结束前减持债券和债券基金;二季度以现金和股票为主，二者配比为6：4，股票资产配置以金融、积极投资性行业为主，逢低吸纳科技股;三季度开始建议加大股票投资，充分享受中国和全球经济复苏的投资机遇，并进行中长期投资，迎接下一轮牛市的到来。 行业配置 经过市场的持续12个月的下行，我国股市出现了若干长期投资价值合理甚至被低估的投资品种。如股息率比较高的绩优蓝筹，高成长的中小科技企业，长期增长的我国品牌消费企业等。受监管部门30%的平均分红率政策的影响，未来许多公司的分红派息将以此为标准，因此我国资本市场将首次进入股息率为投资回报的价值投资期，按照目前以及未来几年的盈利水平，许多公司的股息率已经高出银行固定期年利率，以此对于长线资金，已经具备投资价值。 尽管受全球经济萧条的影响，我国周期性行业和出口导向性行业的许多公司将面临业绩下滑的风险，但依然有许多非周期性行业的公司和技术领先型企业具备较高的成长性，这类公司的股价受市场系统性风险影响已经被低估，因此也具备了良好的投资价值。 行业选择——行业价值在增长的行业 根据我们跟踪的行业价值波动指数看，除石油和天然气开采、黑色金属矿采选、煤炭开采和洗选、医药制造、电气机械及器材制造业、非金属制造和采选等行业外，其余行业均出现行业价值的下行或调整，而非金属制造和采选业对应的上市公司相对较少，在此不作分析。 |
