| 2008年经济危机席卷全球，电信行业作为抗周期的行业，相比周期性行业受经济危机影响较小，但仍有一定的相关性，而电信投资周期并非与GDP、电信收入波动周期完全一致。我们认为运营商资本开支的驱动因素来自移动用户的增长、增值业务的发展及技术、制式的转型。 分区域看市场主要集中于欧美地区的国际设备商受全球经济危机影响较大，近期AT&T发行商业票据失败，美国Sprint削减60%资本开支，欧美运营商资本开支减少，设备商网络系统设备业务收入下滑，如2008Q3诺西网络业务收入同比下降4.7%，环比下降14%，阿朗同比下降13%。而新兴市场移动用户的快速增长，电信基建投资成为一项刚性需求，爱立信48%的收入来自新兴市场国家如东欧、中东、非洲、亚太、拉美，推动爱立信2008Q3网络系统设备收入同比增长16%。 手机市场受经济不景气和运营商市场营销力度下降的双重影响销量不断下滑，10月Gartner将2008年全球手机销量增长从此前的10%下调至8%。2008Q3诺基亚手机销售量环比下降了3.4%；摩托罗拉手机业务收入同比下降30.7%，索爱净利润近3年首次单季亏损2500万欧元。 不同的是：国内电信重组后运营商未来3年投资明晰。重组后的三家运营商特别是中国电信快速展开网络扩容与升级，资本开支竞赛的帷幕已经拉开，预计2008年12月至2009年1月发放3G牌照的可能性甚大，2009Q1将会体现投资放量增长，保守测算：2008年－2010年电信投资分别为2571亿元、3237亿元、3298亿元，分别同比增长20％、26％、1.9％。共建共享从企业实际情况看难以有效实践：三大运营商均是有实力的覆盖全国，基站设施及传输线路价格下降新建成本低，最关键因素之价格确定等细节尚未明确，大中城市中基站体积较小，预计共享只会非常小范围的实践，对运营商投资实质影响并不大。上市公司中中国通信服务（H股）等专业承接施工的企业将会受影响。 国内通讯设备商竞争加剧中体现成长趋势，竞争力提升。维持对通讯设备商"增持"评级，推荐中兴通讯、国脉科技。 中兴通讯：国内市场份额的提升，中电信CDMA维持32%，中移动TD28%超过2007年中移动GSM无线网络市场6%的份额，在3G时代占据全方位的优势战略位置，且均保证了35％以上的毛利率。海外业务主要集中在渗透率低的亚太、非洲；全球设备市场份额将有所提升，预计2008－2010年EPS分别为1.3元、1.75元、2.15元，CAGR为32％。 国脉科技：招标中国际设备商份额下降加速其将存量设备维护外包给专业服务商。国脉系统集成业务中标中国电信CN2、CHINANET，未来3年将获得5亿美元JUNIPER存量市场的维护。预计2008-2010年EPS分别至0.284、0.412、0.63元，CAGR为45%。 |
