| <P align=left> <FONT color=#000000> 由于在金融风暴中勇敢“抄底”，人们对股神巴菲特先是欣赏，后是质疑。 最近，关于这位７８岁老人投资“失利”的消息频现于媒体和网络——“投资高盛、通用被‘腰斩’”、“做空看跌期权，签订对赌协议，计提损失６７．３亿美元”、“伯克希尔公司股价大幅下跌，信用违约掉期?ＣＤＳ?点数飙升近两倍”……令人触目惊心。 声称股神被“腰斩”的理由是：高盛股价已跌至５５．１８美元，相比巴菲特注资时的１１５美元股价，暴跌了近５５％；通用电气股价已跌至１４．４５美元，创下１１年新低，相比巴菲特注资时的２２．２５美元也损失了超过３５％。 １０月１７日，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布自己最近正在用私人账户买入美国</FONT><A class=Blue1 id=HOther38 title=股票 href="http://news.stockstar.com/stock/" target=_blank><FONT color=#000000>股票</FONT></A><FONT color=#000000>。一个月后，标准普尔５００</FONT><A class=Blue1 id=HOther34 title=指数 href="http://quote.stockstar.com/" target=_blank><FONT color=#000000>指数</FONT></A><FONT color=#000000>却又下跌了２０％。于是，很多人开始怀疑：巴菲特是不是在忽悠股民？“金手指”是否也不灵了？巴菲特是否也要在前所未有的金融风暴中“晚节不保”了？ 看到这些消息和言论，笔者不禁感慨：这些连什么是“优先股”都没搞清楚的人，也有资格质疑“美国首富”、“全球股神”吗？ 要知道，巴菲特旗下伯克希尔公司５０亿美元投资买入的并不是高盛的普通股，而是每年固定获得１０％固定红利的优先股（高盛有权在任何时间</FONT><A class=Blue1 id=HOther60 title=回购 href="http://resource.stockstar.com/bond" target=_blank><FONT color=#000000>回购</FONT></A><FONT color=#000000>这些股权，但必须额外支付１０％的溢价）。同时，伯克希尔还有权在今后５年内的任何时间以每股１１５美元的价格购买高盛５０亿美元的普通股（当时的市价约为１２５美元）。这相当于巴菲特免费获得了一大笔高盛的美式认股</FONT><A class=Blue1 id=HOther40 title=权证 href="http://resource.stockstar.com/Warrant/" target=_blank><FONT color=#000000>权证</FONT></A><FONT color=#000000>，而且行权期长达５年。 伯克希尔公司对通用电气３０亿美元的投资也与此类似：１０％固定股息率的优先股（通用电气能在３年后溢价１０％买回）；同时，伯克希尔公司还可以在今后５年内以每股２２．２５美元的价格购买通用电气３０亿美元的普通股（当时的市价约为２４．５０美元）。这相当于巴菲特免费获得了一大笔通用电气的美式认股权证，而且行权期长达５年。 由上述事实不难看出，无论高盛、通用电器的普通股股价怎样下跌，巴菲特都照样能获得稳定而丰厚的收益，除非高盛和通用电气破产（这几乎是不可能的）。即便是高盛和通用电气真的破产，作为优先股股东，巴菲特也能优先于普通股东分取剩余资产。在一定程度上，高盛和通用电气普通股价格下跌也恰恰和巴菲特的投资有关，因为公司未来要向巴菲特优先支付固定的股息，这正是以牺牲普通股股东利益为代价的。 高盛、通用电气不仅是</FONT><A class=Blue1 id=HOther95 title=行业 href="http://resource.stockstar.com/info2006/colnews.asp?id=20" target=_blank><FONT color=#000000>行业</FONT></A><FONT color=#000000>的龙头，而且可以说是美国企业的象征，巴菲特早已料定了其倒闭的风险几乎为零。像这样“美女”也只有在遭遇空前危机而“落难”的情况下，才会开出如此优厚的条件。 以买入优先股的方式“英雄救美”，这对巴菲特来说可谓“轻车熟路”。 １９８７年９月，美国股市崩溃之前，巴菲特投资７亿美元买入所罗门的可转换优先股（固定</FONT><A class=Blue1 id=HOther74 title=利率 href="http://bank.stockstar.com/" target=_blank><FONT color=#000000>利率</FONT></A><FONT color=#000000>９％），助其抵御恶意收购。然而，在１９９０年和１９９１年美国</FONT><A class=Blue1 id=HOther58 title=国债 href="http://resource.stockstar.com/bond" target=_blank><FONT color=#000000>国债</FONT></A><FONT color=#000000>投标中，所罗门公司屡次假冒客户名义垄断市场。结果丑闻曝光，被立案</FONT><A class=Blue1 id=HOther86 title=调查 href="http://survey.stockstar.com/" target=_blank><FONT color=#000000>调查</FONT></A><FONT color=#000000>，公司危在旦夕。巴菲特临危出任临时董事长，对所罗门公司管理体系进行改革，与政府部门进行多方协调沟通，最终化解了危机。巴菲特在后来的股价上涨中也大获其利。 １９８９年７月，巴菲特斥资６亿美元买入吉列可转换优先股（固定利率８．７５％），帮助吉列抵御敌意收购。这些优先股后来全部转换为普通股，并上涨了数倍。 可以说，那些质疑巴菲特抄底高盛、通用电气被“腰斩”的人，连最起码的常识也不具备。如果是这种水平的人来跟随巴菲特“抄底”的话，未来的盈亏还真不好说。 再来看伯克希尔公司卖出的４８．５亿美元看跌指数期权。伯克希尔与客户签订了“对赌”协议：如果２０１９年后的特定日期，包括标准普尔在内的四大市场指数低于双方签约时的点数，伯克希尔将需要支付３７０亿美元。这相当于巴菲特以股票指数为标的为客户提供了一个保险，并收取了４８．５亿美元保费。 截至今年三季度末，由于指数连续四个季度下跌，伯克希尔公司已为此计提了６７．３亿美元损失。 然而，人们如果据此就判断巴菲特被“套”或是投资亏损，就未免太草率了。因为，这些卖出合约只有到期后才能行权，而这个期限则是长达１０年以上。谁能根据眼前股指的短线涨跌就判断１０年后的输赢？ 查尔斯·艾里斯在其《投资艺术》一书中指出：１９０１年－１９９０年这９０年间，投资股票１０年，只有一次发生了亏损外，大部分时间都有５％－１５％的年回报率。Ｓｉｇｅｌ在其名著《Ｓｔｏｃｋ Ｆｏｒ Ｔｈｅ Ｌｏｎｇ Ｒｕｎ》中的</FONT><A class=Blue1 id=HOther88 title=研究 href="http://report.stockstar.com/" target=_blank><FONT color=#000000>研究</FONT></A><FONT color=#000000>结果显示：１８０２年－１９９６年的１９５年间，持有股票１０年的收益率超过持有</FONT><A class=Blue1 id=HOther57 title=债券 href="http://resource.stockstar.com/bond" target=_blank><FONT color=#000000>债券</FONT></A><FONT color=#000000>的概率是７９．６％。 １１月２４日，巴菲特通过其助理发表电子邮件声明称，在明年年初公布的伯克希尔</FONT><A class=Blue1 id=HOther20 title=年报 href="http://resource.stockstar.com/zt/special.aspx?id=SS,20080115,30042481" target=_blank><FONT color=#000000>年报</FONT></A><FONT color=#000000>中，将向投资者提供有关他如何计算该公司衍生品定价及损失的更多信息。巴菲特在电子邮件中表示，只有当标准普尔５００指数等四项基本股指均下跌至零的情况下，伯克希尔的全部３５５亿美元期权相关资产才会都处于风险当中。 在熊市中激情四溢的同时，巴菲特出手却又是如此稳健。他更像一名保险精算师，早已在出手之前，就算定了输赢。 巴菲特说过，“如果你不愿意持有一只股票１０年，请不要拥有它１分钟”。可如果人们硬是要根据短线涨跌来判断股神“抄底”后的账面盈亏的话，比亚迪倒是一个例子。伯克希尔旗下的公司——中美能源以８港元的价格认购了比亚迪２．２５亿股普通股股权。到目前为止，比亚迪的股价还尚未跌破过１１港元。 巴菲特还说过，“如果你不能忍受一只股票下跌５０％，你就不要买股票”。也就是说，即便是真出现５０％的账面浮亏，也不能过早断言巴菲特“抄底”失误。再退一步讲，世界冠军也未必场场比赛都赢，巴菲特即便真的出现一两次失利，也完全正常，没有必要大惊小怪。伯克希尔公司总资产高达２８００亿美元，投资规模相当大，无论是对高盛、通用电气的数十亿美元投资，还是投向比亚迪的区区１８亿港元，都只不过是“冰山一角”，不会影响到其整个组合的长期稳定增长。 </FONT> |
