| 出售无担保平值买入或卖出期权的行为风险极高。而这或许是我们所生活的时代里最精明的投资者所做的事情。沃伦?巴菲特以370亿美元，押注从2019年开始的15年至20年，标准普尔500指数及其它指数不会低于合约签订时的水平。这将伯克希尔-哈撒韦的信贷担保成本推升至与境况不佳的花旗集团同样高的水平。对于一个曾将衍生品称为大规模杀伤性金融武器的人而言——他的这一言论广为人知——这似乎是一场非同寻常的赌博。但实际上，这远不像看上去那样莽撞——尽管股市最近已跌至11年低位。 这些卖出期权只有当合约到期时才能行权，因此到期之前发生的灾难性事件不会导致恶果，而伯克希尔公司永远不需要提供保证金。这一期限之长，让巴菲特在提升其45亿美元保费的时间价值之际，不太可能被迫行权。伯克希尔公司的信贷违约互换价格的飙升，可能与这些期权合约有关，因为没有抵押的对手方可能会被迫购买这些合约，以弥补对手风险。 尽管如此，决定一切的还是时机。鉴于目前较高的隐含波动性，这些卖出期权本将获得更高收益，同时由于市场估值起点较低，行权的几率也更小。Crestmont Research指出，自1900年以来，共有10个不同的15年期，期间标准普尔500指数在期末出现下滑。但其中有6个发生在大萧条之后，有3个卖出期权的行权价格低于合同溢价的未来价值。 巴菲特明智地用短期波动性换来了长期回报，但他成功的几率受到估值起点高和未来出现通缩可能性的影响。他不大可能输，但在这种情况下，他表现地更像是一个优秀的保险精算师，而非伟大的价值投资者。 |
