| <SPAN class=hangju id=zoom> 1.事件央行宣布：2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，下调大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，中小型存款类金融机构2个百分点。 2.我们的分析与判断央行下调利率108个基点是历史上少有的放松举措，降息力度超过绝大多数人的预期。此次大幅降息有望改善社会投资的积极性，市场流动性将进一步放松，投资者对未来的预期会有所改观，从而推动市场回暖。 (1)降息力度罕见，货币政策对经济增长的支持力度加大此次大幅降息基于宏观经济三个方面的表现：一是CPI已处于可控的范围内，未来一段时间还将继续下行。二是货币供应不容乐观，10月份M2同比增长15.02%，创2005年6月以来新低，M1同比增长8.85%，为1998年7月以来的最低水平，作为经济的先行指标，货币供应未得到改善意味着经济的下滑还将持续。三是10月份新增贷款规模有限，虽然同比增长率还不错，但是去年四季度由于受到贷款额度的限制，基数很低，从绝对值上来看，新增贷款1800多亿元是很少的，这也反映实体经济的运行处于降温阶段。 这一措施的力度超过预期，预计后续还会有新的刺激政策出台，国内投资有望得到改善，投资者对未来的信心将有所恢复。今年11月起反周期的宏观经济政策启动，宏观调控进入政策密集出台期，货币政策方面，包括降息、下调存款准备金率、解除信贷规模管制等举措悉数出台，货币政策对经济增长的支持力度加大。利率的下调配合信贷规模管制的解除，将会为国内投资提供一个相对宽松的货币环境。理论上讲，货币政策至少需要6个月传导到实体经济领域，财政政策相对较快。从我国的实际情况看，货币政策与财政政策效应体现时滞一般为6-9个月。预计2009年1-2季度经济仍会持续下行，但宏观政策效应将在2季度末前后逐步显现，2009年中期以后我国经济有望逐步企稳。 (2)将从基础货币、货币乘数两方面增加流动性此次下调利率和存款准备金率将从基础货币、货币乘数两方面增加流动性。一是存款准备金率降低直接增加基础货币供应超过5000亿元，考虑到货币乘数的影响，即使货币乘数保持不变，潜在新增货币供应在1-2万亿之间。二是利率下降减轻了企业、个人信贷成本，刺激贷款需求的增长，加上国家实施经济刺激计划的影响，以及贷款规模限制取消释放出的贷款需求，银行整体信贷规模增速下降的趋势可能逆转，货币乘数持续收缩趋势将得以改变，金融体系货币创造收缩趋势也会逆转。三是利率下调改变存款定期化趋势。利率持续提高使得我国企业的定期存款比重从2007年11月的32%左右，猛增至2008年9月的40%以上，这不但降低了企业资金流动性，在存款准备金率不断提高的状况下，也降低了金融体系的货币创造能力。此次利率大幅下调108个基点使得存款收益率大幅下降，将逐步改变存款定期化的趋势，增强企业资金的流动性，进一步加大金融体系的货币创造规模。 (3)无风险利率及风险溢价降低，估值提升20%我们认为市场的估值水平将上升20%左右，近期内市场有望继续小幅反弹，主要是由于基准利率下调将直接降低无风险收益率，对未来经济前景的改善和社会流动性的增加将降低市场的风险溢价。在国内外经济尚未有更多坏消息。出来之前，密集出台的政策将给予市场一定的支撑。对于更长时间内市场的走势，我们维持2009年年报中股市“S”型走势的判断。 (4)宽货币政策下银行业稳定收益、高负债与可选消费行业盈利改善机遇 我们在2009年年报中提到的八大投资机遇中，第一个就是宽货币政策下的投资机遇。宽货币政策下，行业的收益主要体现在三个方面。一是存款准备金率下调和贷款规模扩大将直接提升金融体系的流动性，宽货币政策拓宽了金融机构稳定收益业务的空间。二是策可以刺激信贷消费的增长，改善房地产、汽车、耐用消费品的需求状况。三是大幅降息将明显降低建筑、电力、家用电器、商业贸易等需求相对稳定、负债率较高的行业，受益于融资成本降低、财务负担下降，这些行业的盈利能力将有所改善。 3.投资建议我们维持谨慎乐观的观点，密集出台的宏观调控政策有望推动市场继续反弹，但是实体经济还没有显著改善将限制市场的反弹高度。投资机会上，投资者可重点关注宽货币政策下银行、房地产、建筑、电力、家用电器、商业贸易板块。 |
