| <SPAN class=hangju id=zoom> 核心观点： 对2009年行业前景不应悲观 由于经济减速对消费的影响存在时滞，目前行业增速并未出现明显调整。但预期的不确定性和行业相对市场的估值溢价使投资者普遍对行业投资前景持悲观态度。我们认为由于消费将成为政府拉动经济的重要手段，我国居民消费存在相对的刚性，以及财富负效应对消费影响有限，2009年行业增速将不会出现大幅下滑。通过对居民可支配收入与消费支出的相关分析，我们预计2008零售行业的销售增速将达到26-28%，2009年的销售增速将保持在15-17%。虽然行业增速将会放缓，但相对于其它强周期性行业，零售行业仍将表现出较好的防御性。 关注具有内生性增长优势和区域优势的公司 行业增速放缓将使零售企业2009年面临的经营压力增大，主要表现为销售增速和赢利能力将有所下降。我们预计零售业态竞争将更趋激烈，公司扩张速度将会放缓，因此行业内上市公司的分化将会加大。我们将关注具有内生性增长优势的公司，它们的业绩成长更具确定性。同时我们将关注具有区域优势的公司，它们将受益于区域高成长的消费市场和相对缓和的竞争环境。 给予行业谨慎推荐评级 目前行业整体上存在较高的估值溢价。通过对行业估值的国际比较，我们认为百货行业正逐步进入投资区间，其它行业还存在相对溢价。随着投资者预期风险的释放，我们预计2009年上半年行业将会显现投资机会。 投资概要：关注具有内生性增长优势和区域优势的公司 驱动因素、关键假设及主要预测： 居民可支配收入的增长是推动我国消费成长的主要因素，城市化率上升和消费升级促进了我国消费结构的提升。我们预计2008-2009年城镇居民可支配收入增速分别为6.8%和7.1%，农村居民实际可支配现金收入增速分别为11.2%和11.8%。 通过对居民可支配收入与消费支出的相关分析，我们预计2008年零售行业的销售增速将达到26-28%，2009年的销售增速将保持在15-17%。 我们预计2008-2010年百货行业的销售收入增速分别为22%、15%和12%，利润增速分别为25%、18%和13%，超市行业的销售收入增速分别为25%、20%和18%，利润增速分别为30%、22%和20%。 我们与市场不同的观点： 市场普遍认为，在全球经济面临衰退的背景下，我国宏观经济正面临调整，零售行业2009年业绩增速将出现大幅下滑。由于目前上市公司普遍存在估值溢价，因此投资零售行业蕴涵较大的风险。 我们认为，推动我国消费成长的因素在2009年仍将依然发挥作用，虽然2009年行业增速将放缓，但出现大幅下滑的可能性不大。部分优质公司将保持高速增长。因此我们对2009年的行业前景不应悲观。从估值上分析，百货行业正进入投资区间。零售行业的投资机会逐步显现。 行业估值与投资建议： 从市盈率上分析，由于投资者对消费减速的预期使零售公司的价格中枢迅速下移，百货行业重点公司的估值已与香港接轨，虽然高于美国百货公司，但这反映了不同成长时期的不同估值水平。因此我们认为百货公司正逐步进入投资区间。超市行业和专业连锁行业重点公司存在相对的溢价，但其中拥有区域优势的高成长的公司已逐渐具有投资价值。 随着行业估值风险迅速释放。我们预计2009年上半年优质上市公司将会具有投资价值。 行业表现的催化剂： 1、国家宏观经济增速高于市场普遍预期； 2、国家推出更多的刺激消费政策，居民的消费意愿得到加强； 3、国家加速农村改革步伐，城镇一体化进程加快； 主要风险因素： 1、居民可支配收入低于预期； 2、通货膨胀高于预期，或滞胀出现； 3、外资零售企业进入国内市场速度加快，国内竞争格局发生变化； |
