| <SPAN class=hangju id=zoom> 投资要点： 原油价格再次突破100美元/桶，我们认为成品油提价的希望也随之加大。当然，一季度中石化、中石油炼油业务的亏损会继续加大了。总体而言，如果成品油价格能够上调，炼油行业的盈利能力还是会改善。 截至11月底，石油和化学工业合计利润增长保持了20％以上的幅度。炼油行业依然有盈利，令投资者对中石化、中石油2007年四季度的业绩不至于过于失望。油田服务行业盈利增长迅速，是原油价格上涨真正的赢家。 经过近四个月的调整，从市盈率角度观察，中石油、中石化的估值分别降到2009年24倍、19倍。由次级债危机引发的全球股市动荡逐渐平静，中石油、中石化在美国交易的存托凭证春节以来走势平稳，H股走势也趋于平稳。A/H溢价走向新的平衡。我们认为石油石化行业目前的估值水平在A股市场是相对合理的。 1.月度价格走势 1.1.原油价格如预期坚挺 原油价格如我们预期的在高位徘徊。尽管美元对欧元汇率近期出现一点反弹，WTI原油期货价格还是快速上涨。主要的推动因素上周是委内瑞拉石油公司暂停向埃克森美孚公司销售原油，这周热点将转换到科索沃当局单方面宣布独立和OPEC组织传出减产呼声。 委内瑞拉政府与美国政府的口水仗打了多年，却一直没有影响到双方的石油贸易。由于委内瑞拉政府对该国奥里诺科重油带实行国有化，撤出的埃克森美孚公司未能就赔偿问题与委内瑞拉政府取得一致。埃克森美孚公司向国际法庭提起仲裁要求。2月7日，埃克森美孚发言人宣布，英国、美国、荷兰等国法院已决定冻结辖区内委内瑞拉国家石油公司总额高达120多亿美元的财产。委内瑞拉政府因此决定报复。由于本次禁售不会影响到委内瑞拉石油公司向美国路易斯安那州Chalmette炼厂的正常供油，而向该厂供应的原油达到7.8万桶/天，直接出售给埃克森美孚公司的量最多只有余下的5万桶/天。我们相信禁售的原油很可能只是改变销售方式，转变为通过第三方的销售。因此，此次事件不会给美国原油供应市场带来实际冲击。 OPEC成员国伊朗再次抛出减产建议，提出OPEC应考虑在3月5号的例会上考虑减产，这一话题最近迅速引发了原油市场新一轮的上涨，目前WTI期货价格再次突破100美元/桶。由于近期美元对欧元汇率有所反复，汇率因素并不支持原油价格上涨。各组织纷纷下调原油需求的预测数据，伊朗的表态可以视为OPEC组织的防御原油供应过量的本能反映。但我们不认为目前的基本面支撑这么高的原油价格。 新加坡汽柴油价格始终在100美元/桶上方运行，与原油价格同步。国内进口汽柴油每吨的亏损最高达到2000元/吨。 除阿拉伯海湾/迪拜炼油毛利保持在15美元/桶上方以外，亚洲/米纳斯和西北欧/布伦特炼油毛利都有显著回落。特别是西北欧/布伦特炼油毛利到了四年来的下限水平。只要原油价格不创新高，国际炼油毛利继续下跌的空间不大。 当原油价格在90美元/桶下方徘徊之时，我们认为国内成品油价格难以上调。 现在原油价格再次涨到100美元/桶上方，成品油提价的希望随之加大。当然，一季度中石化、中石油炼油业务的亏损将继续加大了。但总体而言，如成品油价格能够上调，炼油行业全年的盈利能力还是会改善。 1.3. 纽约天然气价格稳定 如表一所示，截至11月底，石油和化学工业合计利润增长保持了20％以上的幅度。炼油行业依然有盈利，令投资者对中石化、中石油2007年四季度的业绩不至于过于失望。油田服务行业盈利增长迅速，是原油价格上涨真正的赢家。 3. 2007 年度固定资产投资增速平稳 2007年固定资产投资增速平稳。从表二数据分析，计划投资与实际完成差异最大的是天然原油与天然气生产业。2007年原油均价显著上升，该行业的计划投资同比几无增长，令人疑惑；实际完成同比增速也只有21％，低于其它子行业。炼油行业尽管连续三年亏损，投资依然保持50％以上的增速，令人无法低估未来成品油定价改革的巨大影响力。 4.重点公司分析 虽然原油价格再创新高，行业基本面目前也没有进一步恶化。国家的政策只可能支持和保护国有石油公司。经过近四个月的调整，从市盈率角度观察，中石油、中石化的估值分别降到2009年24倍、19倍。同时由次级债危机引发的全球股市动荡逐渐平静，中石油、中石化在美国交易的存托凭证春节以来走势平稳，H股走势也趋于平稳。从表3来看，A/H溢价走向新的平衡。我们认为石油石化行业目前的估值水平在A股市场是相对合理的。 4.1.中国石油 尽管公司不能从目前的原油价格上涨过程获益，25倍左右的市盈率估值已经具备一定的投资价值。由于资源税改革对公司有较大不利影响，投资者目前还需要等待资源税改革方案的出台。维持“中性”评级。 4.2.中国石化 公司正在发行300亿元分离可转债。我们预期询价后的票面利率为0.8%。由于公司业绩对于成品油价格最为敏感，我们认为目前投资者还应该耐心等待成品油价格调整。维持公司“中性”评级。 4.3.中海油服 公司的业绩快报与我们的预期相符。经过本轮调整，公司股价逐渐接近我们一直以来推荐的28～30元的投资区域。我们维持对公司的正面评价，认为公司年内最大的可期待点是其海外并购。维持“中性”评级。 4.4.海油工程 公司拟采取定向增发方式进行再融资。从中海油历年来的资本支出分析，用于开发项目的比重接近80％，而且增长迅速，从2002年的746亿元增加到2008年预计的4149亿元。海油工程的收入主要来源于此。我们认为公司的长期发展前景明确。目前的时点可以期待番禺30-1项目新建导管架的进展。维持“增持”评级。 |
