| <SPAN class=hangju id=zoom> 在国际市场暴涨暴跌的环境下,上周A股小幅震荡,表现相对独立,主要指数涨跌幅都在2%以内。我们继续持谨慎乐观的态度,短期内密集出台的政策将推动市场企稳,国际市场的波动对A股的影响趋缓,但是国内宏观经济没有显著改观将制约指数反弹的高度。 刺激性调控政策的出台将推动市场逐渐回暖。从今年11月起,反周期的宏观经济政策启动,主要是适度宽松的货币政策和积极的财政政策。在货币政策方面,包括降息、下调存款准备金率、解除信贷规模管制等举措将悉数出台;在财政政策方面,扩大政府投资,降低企业个人税收负担,适度增加财政赤字和建设国债发行规模是2009年财政政策的主轴。理论上讲,货币政策至少需要6个月传导到实体经济领域,财政政策相对较快。从我国的实际情况看,货币政策与财政政策效应体现时滞一般为6-9个月。1997年亚洲金融危机后,我国宏观调控政策全面转向,1997年10月我国贷款利率从10.98%降息9.36%,1998年3月、7月、12月再次降息至6.66%。同时国家加大政府投资力度,加大公路、铁路等基础设施建设,到1998年三季度,GDP增速从二季度的7.2%回升至7.5%,以及1998年四季度的7.8%,经济刺激政策时滞6-9个月。预计2009年1-2季度经济仍会持续下行,但宏观政策效应将在2季度末前后逐步显现,2009年中期以后我国经济有望逐步企稳,恢复平稳增长格局。 从近期看,宏观调控基调转向后,一系列的政策密集出台,继扩大投资、提高出口退税、增值税改革等措施颁布后,包括北京在内的各大城市纷纷制定房地产新政,市场对央行的降息预期仍然存在,提高社会工资、扩大内需等消费刺激方案处于起草过程中,这些刺激经济增长的方案将明显改善投资者对未来的预期,从而推动市场回暖。 国际金融体系逐渐趋稳,海外市场波动对A股的影响正在减缓。美国、欧洲、亚洲等国家央行注入流动性的规模已经超过1万亿美元,各国政府联手救市的出资规模接近4万亿美元,全球金融系统流动性状况迅速改观。各国实体经济受到的危害还将进一步显现,这使得股票市场波动加大,成熟市场的暴涨暴跌现象屡见不鲜。随着金融危机逐渐告一段落、国内政策力度不断加大,国际市场的波动对A股的影响逐步减缓,国内市场有望走出较为独立的行情。 从估值上看,A股已经处于历史低位。2008年以来各国市场都遭受重挫,各国指数的表现可以分为三类:第一类是美国,跌的是业绩,指数的市盈率没有太大变化;第二类是大多数欧洲国家和日本,市盈率下跌的同时业绩也在恶化;第三类是印度、香港和我国A股,跌的是估值,企业业绩仍在增长。从偏离度来看,美国市场目前的市盈率低于历史平均水平（1995年以来）的偏离度为26%,A股偏离度是50%以上,国内市场上一系列回购、增持、兼并等现象表明,国内产业资本开始出手,并对当前价值已经认可。我们认为较低的估值将给予市场一定的支撑,市场向下的空间有限。 我们仍然维持谨慎乐观的观点,密集出台的宏观调控政策有望推动市场继续反弹,但是实体经济和上市公司业绩还没有显著改善将限制市场的反弹高度。投资机会上,投资者可继续关注在国家扩大投资中受益的建筑、建材、水泥、机械等板块。 |
