| <SPAN class=hangju id=zoom> 本周评级分歧较大的股票数已大幅升至62只，所处行业集中度较高。其中金属与采矿有10只，银行、电力，煤炭和汽车制造业各有5只，林业与纸制品、房地产和机械制造业各有4只。与前一个月的数据对比，本次分析师分歧较大的股票基本上以周期类的股票为主。需求下降将成为2009年周期性行业面临的最重要的挑战，供需态势将决定周期性行业的盈利能力。 近期中央4万亿经济刺激计划是分析师对于整个周期类行业的分歧加大的一个主要原因。目前市场对中央投资规模的预期一直处于变动之中。最初，舆论认为4万亿中存量就占3.5万亿，增量仅5千亿；而后，随着各地方各部委披露各自的投资计划，对投资总量和增量的预期不断提高，市场开始更加深入地理解温总理提出的“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的含义。迄今为止的不完全统计显示，各省市已公布的投资计划合计接超10万亿。 申银万国表示，虽然这些数据中可能存在水分，然而正是这种对投资规模上限的预期的不确定性，为周期性行业景气的阶段性回稳提供了预期的空间。另外，随着钢铁和基础化工的社会库存逐步下降，厂家的库存也在迅速消化；分析师相信，随着库存的逐步消化，供给减少，下游厂商回补存货，价格也将回稳。这本来就是周期类产品的一个短周期特征。经历一定的调整，行情还将演绎。投资刺激是平滑宏观经济迅速下滑的有效动力，紧紧围绕财政刺激方案的受益板块也是本次反弹的核心主流。但招商证券指出，长期而言，大规模基础设施建设完成之后所形成的产能如何消化是个问题。未来数年全球经济将难以提供更多的出口增长空间，指望国内消费增长仍将需要一个经济结构调整的过程。 周期性行业在2009年是否具备投资机会 综合而言，对于周期性行业，我们需要考虑的是这些行业经历了前期的大幅调整之后，股价是否已经充分反映了对这些行业的不利预期，在此次受国务院4万亿经济刺激方案引发的反弹中，周期性行业快速的拉升，其在2009年这些行业是否具备较大的投资机会？ 海通证券认为，周期性行业的调整还没有结束，其整体表现还难以超越市场平均水平。投资机会只存在于部分受益于行业投资加速的细分行业内。理由主要有以下几个：（1）基本面上，周期性行业，2009年的供需态势比2008年将进一步严峻，其盈利能力也将进一步下降，这是制约周期性行业股票表现的最重要利空因素；（2）估值上，周期性行业没有被低估，还存在进一步下行的空间。因为：大部分周期性行业的估值水平，都高于历史最低水平，并没有被严重低估；周期性行业尽管前期跌幅巨大，但是截至最新，这一波牛市的累计涨幅依然居前；A-H溢价上，周期性行业的溢价率很高，超过消费品行业；与消费品行业相比，周期性行业的风险更大。（3）全球证券市场历史经验，在经济周期下行之中，周期性行业跑输市场。借鉴1998年的A股市场，大部分周期性行业的表现印证这个判断。 齐鲁证券则表示，中国的投资占主导整体经济环境。中国近30年的高速经济增长，得益于改革开放初期基础设施薄弱，需要大量投资建设，而上世纪90年代末住房商品化，更助推新一轮投资浪潮。2001年以后，中国投资增速一直2倍于消费增速，投资额已经达到13.7万亿元，占GDP比重从2001年33.6％上升至2007年55.6％。而未来平衡东西部经济的西部大开发战略，以及继续推进城市化进程，和目前国务院4万亿经济刺激方案，种种信号表明，下一个黄金十年仍可能是投资占主导。因而，依靠投资扩张的周期性行业无疑会获得更好的收益。 统计数据显示：周期性行业投资收益近年长期领先消费类 为探寻周期性与消费类行业的投资规律，在此选择了13个行业，其中周期性行业6个：钢铁、有色、房产、机械、石油煤炭、化工化纤；消费类行业7个：医药、酿酒食品、商业、旅游酒店、汽车、数字电视、教育传媒，以对比周期性和消费类股票在各个阶段的表现： 第一，在单边下跌阶段，消费类股票相对抗跌。在本轮6124点至1802点的暴跌中，上证指数跌幅为71％。消费类行业平均跌幅为65％，而周期性行业平均跌幅为74％。跌幅最大的是有色，共跌去83％，最为抗跌的是酿酒食品，跌幅为58％。可见，虽然消费类相对抗跌，但同样跌幅巨大，这说明没有一类股票可以规避经济下行风险。 第二，在单边上涨阶段，周期性行业表现远远领先于消费类。在2006年1月1161点至2007年10月6124点的单边牛市行情中，上证指数共上涨427％。周期性行业平均涨幅为680％，远远领先于上证指数；而消费类行业平均涨幅仅为400％，整体跑输上证指数。表现最好的3个行业为有色、机械、房地产均为周期性行业，涨幅分别1137％、733％、670％，表现最差的4个行业为数字电视、医药、旅游酒店、教育传媒均属消费类，分别仅上涨229％、327％、361％、375％。 第三，本轮整体行情中，周期性行业表现优于消费类。从2006年1月1161点至2008年9月1802点的整个行情中，上证指数上涨55％。周期性行业平均涨幅93％，消费类行业平均涨幅为76％。表现最好的3个行业是酿酒食品、机械、有色，涨幅分别为174％、117％、110％，表现最差的数字电视和旅游酒店涨幅仅为6％、27％。这表明，对于那些对行情反应迟钝的长线投资者，本轮行情投资周期性股票无疑会获得更好的收益。 第四，中国股市总体历史上，周期性行业远远跑赢消费类。从1990年末中国股市开创上证指数100点，截至2008年9月最低的1802点，周期性行业指数平均为1887点，消费类行业指数平均为1483点。表现最好的是酿酒食品、有色、钢铁、煤炭石油，分别为2853、2382、2071、1962点，均跑赢大盘，其中仅酿酒食品属消费类。表现最差的均为消费类，数字电视、汽车、医药、旅游酒店、教育传媒等5个行业指数分别仅为1002、1046、1204、1226、1294点，大幅落后于上证指数。 以上4点说明，不论是从中国股市历史还是本轮行情，投资周期性行业均比投资消费类会获得更好的收益。经济下行时，没有一类股票可以规避风险。 |
