| <SPAN class=hangju id=zoom> 长远来看，刺激方案可能缩短下行周期的长度及深度 97年亚洲金融危机后，政府采取了扩大政府支出为主的财政政策，其一定程度上缓解了经济下行带来的冲击。从这次内需刺激方案的内容来看，其延续了以往扩大政府支出为主的财政政策，如果以历史为参照，长远来看其效果是积极的，但需要时间来体现。 对于政府出台的财政刺激方案，股市给予积极反应 从历史经验来看，A股市场对两期财政政策的启动(98和08年)均给与积极反应。98年财政政策实施前后，上证综指用65天上涨了20.57%;而目前股指在4万亿财政方案刺激下花了不到10天，涨幅达16.39%。无论是经济下行的速度还是股市给予政策的反应，08年都远比98年迅速，据此推测，本轮股市反弹的时间也可能短于98年股市反弹的时间。 但对于积极的货币政策(降息)，股市反应并不显著 从历史经验来看，利率的调整和股市的波动并无直接对应关系，我们并无法获得股市会因降息而反弹的结论。资金需求面和供给面的共同收紧导致货币政策对实体经济的积极效应远不及财政政策。 依靠政策支撑的反弹，难以长久持续 其一、从历史经验来看，依靠政策支撑的股市反弹难以长久持续。 其二、没有经济和企业盈利作为支撑的股市反弹，难以长久持续。市场不断会受到利好政策和利空消息的反复刺激，两者的相互影响将导致股指反复震荡。近期宏微观数据显示，无论是经济还是盈利都远未见底。在利空消息未出尽前，投资者仍然需要谨慎。 其三、随着市场对刺激方案的进一步剖析，其对经济的实际效用将会被更真实的反映。目前、市场对内需刺激方案之细则尚未完全清晰： 1、对于基建等所拉动的投资能否弥补房地产市场萎缩导致的投资下滑，市场尚未有较一致的看法。2、大规模的基建虽能拉动上游行业的需求，但长远来看，其是否会因为下游需求不足导致产能过剩，市场同样需要时间消化。如果最终发现刺激方案确实具有实质性利好，市场将出现有效反转;反之，其将维持反复震荡局面。周末收盘：1986.44一周涨跌幅：13.66%周末收盘：6660.41一周涨跌幅：15.77% 综上所述，我们维持对市场的中性评价 维持对市场的中性评价 长远来看，刺激方案将可能缩短下行周期的长度及深度 国家实施扩张性的财政政策一般通过两种方式来实现，一是扩大政府支出，二是降低税收。根据经济学理论，扩大政府支出对经济的影响要小于降低税收对经济产生的影响。如果采取前者，公共部门的储蓄会减少，但私人储蓄未必会减少，公共部门储蓄减少将导致社会中可贷资金的减少，从而提升了实际利率;如果采取降低税收方式，不但政府部门的收入减少，公共部门的储蓄也会减少，并且也会影响私人部门的储蓄，因为减税会增加私人部门的消费。 因此，从理论上来说，降低税收对社会总储蓄的影响要大于扩大政府支出对社会总储蓄的影响。1997年亚洲金融危机之后，由于外部需求的下滑，当时政府同时采取了积极货币政策和以扩大政府支出为主的财政政策，引导私人部门投资和消费，虽然这些政策当时并没有改变周期下行的趋势，但是的确缓解了经济下行所带来的冲击，宏观经济于1998年2季度见底之后缓慢回升。 从此次大规模内需刺激方案的内容来看，目前其延续了以往以扩大政府支出为主的财政政策和降息为主的货币政策，如果以历史为参照，长远来看其效果是积极的，但需要时间来体现。 对政府出台的财政刺激方案，股市给予积极反应 上周，A股市场的优异表现可以完全起因于政府公布的至2010年投资规模将达四万亿的内需刺激方案，此消息在一定程度上重振了A股投资者几乎跌入谷底的信心。整个市场由一开始政策涉及的相关板块，如水泥、钢铁、建筑行业等出现明显反弹到后来的百花齐放，A股首次出现了自10月全球金融危机爆发以来与外围股市“脱钩”的行情。 1997年7月2日，亚洲金融风暴在泰国爆发，我国出口因此受到严重的冲击。面对国内外经济和市场形势，在货币政策效应呈递减的情况下，财政政策成为宏观调控的重要工具。为了扩大需求刺激经济，政府于1998年开始正式实施积极的财政政策，财政部于1998年9月3日发行由四大国有商业银行承销的10年期付息国债，此后至2004年一共发行了长期建设国债9100亿元。这里，我们把1998年9月3日作为98年下行周期中，政府正式启动积极财政政策的开端。 根据我们对98年与08年积极财政政策开始实施后的股市表现的观察，A股市场对两期财政政策的启动均给与了积极的反应。98年财政政策实施前后，上证综指由当时的谷值1070.41点上涨至峰值1290.60年，共花了65天，上涨幅度达到20.57%，98年财政政策启动次日至峰值当日，股市上涨了12.5%;而目前(08年)的股票市场在4万亿财政方案消息的刺激下花了不到10天的时间，上涨幅度达到16.39%，方案启动次日至当前(一周)，股市上涨了13.66%，超过了98年相应的涨幅。其中的原因可能是前期股指的超跌修正。无论是经济下行的速度还是股市给予政策面的反应速度，08年都远比98年迅速，据此推测，本轮股市反弹所持续的时间也可能短于98年股市反弹所持续的时间。 但对于积极的货币政策，股市反应并不显著 从我国历史的经验来看，利率的调整和股市的波动并没有直接的对应关系，虽然从理论上来说降息对股市是积极的，但是从经验上来看我们并无法获得股市会因此反弹的结论。在经济面临继续下行的情况下，银行对自身资金的质量表现出谨慎的态度，并且在全球总需求不足的背景下企业对资金的需求也同样萎缩，资金需求面和供给面的共同收紧导致降息政策对实体经济的积极效应远不及财政政策。 依靠政策支撑的反弹，难以长久持续 从历史经验来看，依靠政策支撑的股市反弹难以长久持续。通过上述的历史经验来看，对政府出台的财政刺激方案，股市在短期内确实给予了积极的正面反应。98年财政政策启动次日至峰值当日，股市上涨了12.5%;当前的股票市场在4万亿财政方案消息的刺激下，一周上涨13.66%。但把时间跨度拉长来看，98年财政刺激获得的反弹只持续了两个月左右。 没有经济和企业盈利作为支撑的股市反弹，难以长久持续。当前全球市场正经历着几十年不遇的金融风暴，经济形势难以完全与98年相比。中国总体经济还存在较大不确定性，市场不断会受到利好政策和利空消息的反复刺激，利好政策指的是政府为刺激经济不断出台的货币或财政政策;利空消息指的是由于经济下滑的态势已经确定，企业盈利的负面消息将不断出现。这两者的相互影响将导致股指反复震荡。 近期宏观数据与企业盈利数据显示，无论是经济还是盈利都远未见底，进入11月，被大幅下调盈利预测的企业骤增。能够较好反映经济运行状态的工业生产增加值(10月其增速下滑至8.2%，较9月大幅下滑了3.2个百分点)和发电量(预期10月零增长)及信息含量丰富的经济先行指标M2，M3继续回落。在利空消息远未出净前，投资者仍然需要谨慎。 |
