| 全球经济在金融危机之下已濒临衰退边缘，引发通缩忧虑，中国外需将持续疲软。政府已采取降息（过去的一个半月减息3次）和财政扩张等各项措施密集推出显示中央稳定宏观经济平稳增长的决心，这也是近期管理层推出一系列保增长举措之后的重要步骤。昨日，国务院总理温家宝再次主持召开国务院常务会议研究决定四项实施措施，申银万国表示，此次会议是之前扩大内需十项措施的具体化。财政政策是主要手段，主要思路是以投资拉动经济发展，用出口促进就业。但是其中的固定资产投资建设以清洁能源为主，再配以灾后重建和林业恢复重建，在拉动经济的同时也在调整经济结构。国泰君安认为经济萧条的环境下，财政手段比货币政策有效，能对宏观经济起到立竿见影的效果，而且要考虑到其有一定杠杆效用（1.2倍）。在政策的推动下，且本轮宏观经济调整速度就极快，明年2季度将会是本轮宏观回落的低点（不一定是V型，更可能是U型或者W型），市场对宏观预期过于悲观。 为什么必须扩大基础建设？ 太平洋证券认为扩大基础建设，第一是可以有效消化中国未来的产能过剩。这个问题很严峻，别无选择。因为出口的持续减少和房地产行业的长期低迷，必然造成大量原材料和基础工业产能的浪费，为此，国民经济硬着陆的风险显而易见。如果没有以政府为驱动的大规模基础建设的及时跟进，通货紧缩也会愈演愈烈，届时将会有更多的企业面临倒闭的命运，经济和社会稳定必将遭受更加严重的冲击。第二、大规模基础建设可以有效扩大内需。从两个方面看，一是基础建设项目可以直接扩大就业和居民收入，从而扩大居民购买力和间接提升内需水平；二是，基础建设本身对原材料、交通运输、机械设备、水电通讯等相关产品和行业的直接消费--这是更加广义也更加重要的“内需”，为此，必须果断采取扩大措施，积极推动经济转型。第三，政府基础设施建设项目利国利民利未来，可以带动并激活大量的民间投资，是当前恢复经济活力的最佳选择。 保增长短期效果可期 在需求下滑、产能过剩的情况下，通过增加财政支出，可以缓解产能过剩，稳定经济增长。申银万国指出，尽管政府支出不能代替市场需求，并不能从根本上改变经济周期下行的趋势，但是从1998年成功的经验看，通过增加财政支出对于刺激投资和刺激经济增长的短期效果都非常明显。1998年9、10月份固定资产投资增长率达到30％左右，增速比上半年加快近20个百分点；下半年GDP增长率达到8.4％，增速比上半年加快1.2个百分点（见图1、图2）。按照国务院会议的部署，4季度财政投资将增加1200亿，推动4季度固定资产投资增长率提高3个百分点。考虑到财政投资的乘数效应之后投资规模将达到4000亿元，将推动4季度固定资产投资增长率10个百分点。考虑到房地产投资和其它制造业投资增速的回落，可能导致投资增速回落7-8个百分点，4季度固定资产投资仍有可能保持在26％以上，GDP增长率有望维持在9％以上。由于国家将继续加大投资来保增长，明年经济增长率有望保持在8％左右。 更多扩张性财政支出可以继续期待 事实上，从去年三季度开始，中国经济已经结束了本轮经济上升的趋势，尤其是最近两个季度以来，经济下滑速度更加显著。中国政府的政策从三季度开始明显放松，无论是货币政策，还是财政政策。招商证券分析师认为，在经济衰退过程中，货币政策显然不如财政支出作用明显，原因在于商业银行存在主动收缩信贷的动机，从而货币供应很大程度上具有内生性；而财政政策有助于在中短期内创造需求。政府财政政策支出具有显著的逆经济周期特征，以弥补私人支出顺经济周期的作用。因此，招商证券分析师判断：中国的出口在明年会因欧洲和新兴市场国家经济衰弱而继续下滑；中国的消费因滞后于经济增长高点一年左右而正在形成高点。所以要平滑经济周期的波动，预计还需要、并会有更多公共支出性质的政策有待明年出台。这些扩张性财政政策难以改变中国经济下滑趋势，但有助于抬高和稳定经济波动低谷水平。 A股上涨的契机在于何处 11月份，国泰君安认为A股具备纠错性上涨的重要契机，主要理由在于：（1）中央经济工作会议前后或是契机。经济形势迅速恶化，金融危机的余波已经殃及中西部地区，大量民工失业，这必将进一步加快中央政策放松的步伐，而放松的契机在于11月底召开的中央经济工作会议，诸如降息、调低准备金率、房地产调控新举措等重大政策还会密集出台，有利于改变投资者对09年宏观经济每况愈下的担忧。（2）市场具备做多的时间窗口。3季报公布完毕，一直令人担忧的08年业绩下滑风险基本释放完毕，投资者的目光将转移到09年，但由于08年报和09年1季报公布时间尚有近4个月，期间将出现较长时间的业绩报告真空期。（3）G20峰会15日在华盛顿举行，大选结束。奥巴马奉行民主党一贯的凯恩斯主义思潮，当选有利于美国更快速解决金融危机，美股具备企稳契机，同时，G20峰会召开将讨论国际金融体系问题，这些对全球市场将形成利好。 分析师认为政策短期难以见效 随着最新的宏观数据披露，10月份宏观经济差于9月已成定局，经济增速下滑与失业问题显性化。国泰君安认为后续措施还将不断出台，为了刺激出口，未来人民币不排除贬值的可能，年内还会有1-2次降息，财政政策也将继续出台。该政策使我们对宏观经济的增长更有信心，但投资从审批通过到实施一般有数月的滞后，因此短期难以见效，而且已经在市场的预期之中，因此对大盘有一定提振作用，但非常有限。未来将是货币政策决定市场大方向，财政政策决定投资热点，而经济结构调整的成败决定长期宏观经济走势。 国金证券认为中短期政府的积极财政政策提供了一定范围的保护伞，一些企业面临的压力可能会有所缓解，政府提供的投资需求可以帮助他们消化一部分积压的库存。但如果实体经济的基本面没有出现好转，其产能利用率还是会受到压制。因此，总体依旧维持偏防御的中性策略。 |
