| <SPAN class=hangju id=zoom> 军工行业前三季度经营业绩好于全部A股和制造行业的水平。一段时间内，在运营效率保持平稳的状态下，资产规模的扩大仍是军工行业收入增长的主要推动因素。军工领域后续资本运作需求巨大，无论资产规模扩大还是运营效率提升仍有很大空间。 前三季度业绩好于市场 我们对行业47家上市公司进行统计，结果显示，前三季度行业合计实现营业收入834.78亿元、主营业务利润141.50亿元，净利润61.18亿元，分别同比增长26.44％、27.90％和15.81％。行业整体实现每股收益0.3385元，净资产收益率9.96％。 从业绩同比和环比增长数据来看，整个军工行业前三季度收入、利润与上年同期相比仍保持增长态势，但第三季度环比却呈下降趋势。但从横向来看，在经营环境整体萎靡的背景下，无论是同比数据还是环比数据，综合来看，军工行业本期经营业绩要好于全部A股和制造行业的水平。 内生、外延均有空间 在军工行业本身大规模资产注入和整体上市的特殊背景下，我们可以从资产规模的扩大与运营效率的提升来分析业绩增长原因。统计数据显示，近五年来军工行业总资产与主营业务收入规模一直呈增长态势，今年前三季度同比增长率分别达到30.53％和26.44％，高于历史平均水平。而同时期，资产运营效率保持平稳态势。总体来看，一段时间内，资产规模的扩大仍是军工行业收入大幅增长的主要推动因素。 据不完全统计，2007年三季度至2008年三季度短短12个月内，整个军工行业共实施完成新股发行、再融资达12次之多，募集资金达230亿元以上，均为10年来历史最高值。即便如此，现阶段军工上市资产仅是全部军工资产的冰山一角，80％以上的军工资产还在上市公司以外，而且由于历史、政策上的一些限制，多数上市公司的业务只是一些外围的民品和军用零部件生产业务，无论是资产总额还是资产的盈利能力均较低，上市公司普遍不能分享到行业景气带来的业绩提升。 整个军工领域整合重组涉及近万亿的资产规模、近千余家企事业单位，未来几年，军工领域后续资本运作需求巨大，将会开始新一轮大规模的资产证券化、整体上市的高潮。随着整个军工行业的进一步扩容和核心军品的逐步注入，将会大幅提升军工行业上市公司的经营业绩。 从运营效率来看，近几年来军工行业一直保持平稳状态，相比于全部A股和制造行业的平均水平，在存货周转和应收账款周转方面仍有进一步提升的空间。随着资产重组、整合的初步完成，经过一段时间的磨合，相关上市公司会将精力重点放在如何提升整体运营效率，通过内生增长拉升经营业绩。 费用率降低辅助利润增长 从统计数据可以看出，军工行业前三季度毛利率达到了17.63％，净利率为7.33％，总资产报酬率为4.00％，净资产收益率为9.96％，与上年同比基本持平，处于历史较高水平。整体上，军工行业期间费用率呈逐年下降趋势，今年前三季度为五年来最低水平，仅为8.99％。在原材料、人力等成本高企的压力下，盈利能力指标保持历史较高水平也实属不易。 另外，受益于07年前三季度的股市大繁荣，军工行业上年同期投资收益为16.28亿元，主要来自于可出售金融资产，占利润总额的22.53％；而08年前三季度由于股市整体低迷，投资收益大幅缩水，占利润总额的比重下降到15.35％，相当数量的公司甚至出现投资损失，直接冲减利润。由于三季度军工行业整体经营业绩下滑，08年前三季度利润总额增速显著慢于上年同期，利润总额增长率仅为9.36％，但若扣除投资收益的影响，利润总额的增长率仍达19.49％。 估值水平渐具优势 截至目前，军工行业整体估值水平调整较深，市盈率已接近历史最低水平，市净率也从最高峰的近10.53倍回落至目前的1.84倍左右，显著低于历史平均水平，接近历史最小值。与市场主流指标比较，军工行业估值虽略显偏高，但近两年时间以来，与沪深300的估值水平正逐步接近，差距逐渐缩小，目前已相差很小，而且趋势越发明显。 我们认为，随着军工资产证券化的深入进行，以及进一步的资产注入、重组整合，军工类上市公司的业绩将逐步释放，估值水平会进一步回落。尤其是一些涉及航空、卫星、火箭和导弹等核心军工资产的上市公司，其估值水平已渐具优势。因此我们给予军工行业“跟随大市”评级。对于四季度，我们建议关注已启动资产注入程序和仍有资产注入预期的公司以及年底业绩实现仍有保障的公司，如ST昌河（600372）、航天科技（000901）、中兵光电（600435）、中国卫星（600118）、哈飞股份（600038）等。 <SCRIPT src="/mainjs/content_fun_2.js"></SCRIPT> |
