| <SPAN class=hangju id=zoom> 昨日A股市场全线反弹，沪深300收于1691.42点，涨3.91%。在政府频出利好刺激经济和股市的同时，一些人认为已到抄底时，虽然不能说已经见底，但我们已经站在了底部区域。而另一些人认为未到抄底时，目前大盘失去方向，完全跟随外围市场联动，暴涨暴跌，此时说底部为时尚早。我们通过分析中国经济增长前景的内外部环境、上市公司盈利预测构成，上市公司盈利下降趋势并没有见底、寻底的长期性决定了整体性投资机会仍需耐心等待。从国际环境来看，正在爆发的金融危机正在解决之中，其对美元体系、国际贸易体系、国际分工体系的冲击影响还需观察，全球经济从繁荣到衰退的特征更加明显。从国内环境来看，中国经济正面临着周期性调整与转型的双重压力，而外部需求拉动减弱更是雪上加霜。中国经济增长前景面临的内外部困境，不会在短期内消失，上市公司正处于盈利下降的寒冬中。 根据我们今日投资对国内70多家券商研究所1800余位研究员盈利预测数据的最新统计，分析师对上市公司和沪深300成份股08年的整体盈利预测持续调低。上市公司3季度业绩全部公布完毕，3季度全部上市公司净利润较去年同期增长7.11%，剔除中国石油、中国石化后，上市公司净利润增速为17.65%，这一增幅再度在中期业绩增速上出现明显回落，这对市场见底预期产生较大压力。有分析师给出盈利预测值的上市公司08年对07年的整体盈利预测增长率为18.66%，较上月调低3.45个百分点。沪深300成份股08年盈利预测增长率为16.57%，较上月调低2.64个百分点，持续第七个月调低。如果按这种速率持续调低，沪深300成份股08年的盈利预测增长率仅在10%左右。有分析师给出的盈利预测值的上市公司，09年后呈现出整体盈利预测增长率不断下调的态势。 盈利增长的不确定性使估值水平难以把握 在宏观经济走向变数重重的前景下面，盈利的不确定性使得PE的估值方法遇到了困难，也使得市场信心难以把持，从而转向用更加可靠的PB来衡量，以此寻找可能的底部。这一轮为时一年的暴跌虽然给市场造成的重创难以描述，但是从PB的历史表现来看，仍然没有到达历史低位，和998点相比也仍然有一定的距离、尽管距离不多。这反映出在进入熊市的状态下，估值的重要衡量指标--PB还没有给出足够的安全边际，更何况998点时的宏观经济基本面和目前是不能同日而语的，即便PB跌到当时的水平也不能认为就达到了最低点。因此，从PB的历史角度来看，还没有到达最安全的时候，而且考察的还是静态的PB，如果悲观地认为有可能未来一年出现上市公司亏损的话，PB的安全边际还要降低。 分析师对后市看法持续悲观 从分析师全年的情绪指数变化可以看出，在年初达到最高点后，分析师的情绪指数一直处于下滑的状态，从七月初开始对后市更是进入到极度悲观的状态。目前未有转暖的趋势。其中，中金公司仍是最为悲观的，他们指出，周期性行业即使有反弹，也是出货机会。更重要的是，中长期对于A股市场来说，政府出台无论是刺激经济政策，还是直接支持股市的政策，都不能改变经济周期下行的趋势(政府调控作用只能是平滑周期)，亦难改股市下行的趋势。 A股平均评级系数仍在不断下调 基于分析师与上市公司之间关系的长期维护或投行业务的开展，分析师在确定评级结果时一般较为谨慎，不会轻易给出卖出评级。从我们跟踪的分析师变更评级以及首次发布评级的所有样本，结果显示：调高评级的股票普遍获得了正向的超额收益率，而调低评级的股票则获得了负向的收益率。因此，分析师评级综合结果对A股市场的走势也具有较好的投资价值。从目前的情况来看，全部分析师对整体A股市场的平均评级系数仍处在持续的调低过程中，与分析师情绪指数的图形几乎完全一样，目前仍看不到分析师平均评级系数有企稳的迹象。 中长期趋势仍未改变 从技术面看，市场中长期熊市没有改变，前期的政策性反弹后再次进入震荡寻底的过程。从短期技术形态看，有继续反弹要求。但中长期趋势看，市场重心下移特征没有任何改变，特别是代表中、长期压力的60日和120日均线对市场走势构成下降通道的上轨。尽管在经历了下破5000、3000、2500、2000点左右时有所反弹，但中期走势没有任何改观。后期大盘要改变中期运行方向还需要很长一段时间，对于中线投资者来说只要大盘没有改变大盘中期向下运行的趋势，就还需要耐心等待。 |
