| <SPAN class=hangju id=zoom> 目前A股市场处于非常微妙的时期，一方面动荡的国际金融形势正在通过各个层面对中国经济产生影响，这从中国GDP三季度的骤降以及中国平安、中国中铁等公司的巨亏中可见一斑;另一方面，经过连续的大跌，A股的估值水平大幅下降，而此时国家的救市政策密集出台又为A股保驾护航。因此，A股可能已从某些意义上提前反映了经济层面最坏的时刻，只是投资信心尚未恢复。昨日A股市场再次震荡收低，上证指数面临前期低点，总成交继续萎缩，在信心的缺失之下，A股仍将可能会继续的破位下跌。虽然在大幅下挫之后股指随时有超跌反弹的可能，不过总体仍需密切关注政策面的进一步变化。 整体而言，中国股市具备典型的“政策市”特征，从影响中国股市波动的政策类型来看，大部分政策属于股市政策，这反映出中国股市的短期波动是由股市政策所引起的。中国股市政策市的根源在于：①中国股市“政策市”形成的历史背景;②中国股市的监管部门缺乏独立性;③政府在中国股市中扮演多重身份;④中国股市缺乏风险平衡工具;⑤中国股市制度的不完善;⑥中国股市“政策市”的政治原因。短期看，后泡沫时代的政策性反弹，主要基于防止股灾和救市考虑。目前，从基本面、技术面看，目前大盘应该见底了。但是，在大小非及市场恐慌情绪下，大盘仍在持续、大幅下跌。随着A股恐慌性下跌，中国股市极有可能重复美国1929年的走势。倘若继续下跌，必将造成股灾，对实体经济和社会造成巨大危害。为了避免股灾，业内普遍人认为，只有管理层出台有实质性、有足够力度的利好政策，才能挽救市场了。 应该说近期国家也在出台了一系列相关措施防止经济增长加速下滑，如近期的暂免征收存款利息税、下调存贷款基准利率及存款准备金率等;同时，要求降低住房交易税费以支持居民购房和中央提出农民可以多种形式流转土地承包权等政策也于近日公布。证监会今年以来也为稳定资本市场陆续出台了各项政策，如规范和完善大宗交易制度、鼓励上市公司分红、增加上市公司回购和控股股东增持的灵活性、启动了证券公司融资融券业务试点等一系列措施。但目前能够看到的诸多策略都是政府在给市场“鼓劲儿”，让投资者对市场有信心。但以上这些政策面的变化不足以改变今年以来的股市的下跌态势，因此短期来看，市场急需基本面进一步的实质性政策利好以恢复投资者信心。 反弹仍要看美国金融危机未来发展。美国金融动荡对中国金融业和实体经济的影响有限，其对中国的实质影响远远小于心理影响，因为中国金融业涉及国际金融市场问题产品的资金量是有限的。理论上讲，金融危机会增强投资者的风险规避意识，从而刺激金融市场风险溢价的反弹。美国金融危机对A股市场的直接影响是时间风险溢价和信用风险溢价的上升。一方面投资人偏好持有资金而不意持有资产，市场流动性吃紧，资金价格将因此而上升，估值的时间风险溢价上升;二是世界主要消费国消费需求的下降将对中国等产品制造国带来产能的过剩、产品积压等问题，预期信用风险溢价将攀升。因此，未来美国金融危机的发展态势将直接影响A股估值水平和政策性反弹高度，虽然雷曼兄弟的破产保护、AIG被接管，但仍难判断美国危机已经结束。从过去一段时间看，次贷危机波及的广度和深度超出想象，后续是否还会出现雷曼兄弟类似的金融事件呢?对这一问题，尚难准确判断。 因此，未来一段时间政策与周期的博弈中，对政策的刺激作用持谨慎乐观，在经济下行风险释放的前端，刺激性政策无法逆转经济趋势，也就无法根本扭转A股颓势，只能是熊市中的反弹。综上而言，救市后的行情走势主要取决于救市政策、国外外经济及政策形势、上市公司盈利基本面、国际经济环境、国际股市及市场估值水平等指标的综合表现，而且拯救经济与拯救股市在本质上是内在统一的。当前，股市走向稳定和恢复性上涨的必要条件在逐步形成，但市场形成稳定向好的预期仍然需要保增长的政策显示出效果。按照经济政策发挥作用的滞后性，当前需要耐心寻找更好的投资时机。 部分券商机构对近期股市的分析汇总： 国信证券：随着3季报披露完毕，市场对于企业盈利的担忧心理暂告一段落，我们预计一旦金融市场企稳，H股大幅反弹，11月份A股市场可望迎来探底反弹走势。 中信证券：政策导向的转变，以及由此引发的对基本面的深远影响，有理由相信A股已经接近中期底部。业绩增速在09年见底，但股市反映的是对未来的预期，随着国家刺激经济政策的不断出台，人们对未来经济的预期不再转差，股市会提前企稳。 招商证券：外围股市上周的反弹仅反映了金融危机短期缓解的预期，这种预期无法支撑幅度更高的反弹，而经济衰退的预期不仅没有缓解反而是在不断加强中，怀疑全球股市在短期报复性反弹过后还可能继续趋弱;虽然上周背离全球股市的补跌缓解了估值忧虑，但A股市场的完全企稳还需时日。 东北证券：“市场底”会先于“经济底”，上一轮企业盈利增速在2005年底见底，市场底部则在2005年中期形成，基本提前2个季度。这轮经济周期底部可能在2009年下半年，未来几个月A股市场将进入市场底的运行阶段。 宏源证券：期待后续利好政策能够在各个部委间先做好政策配套协调、信息发布严肃公开、时间上略微提前市场预期、力度上略微大于市场预期，那么这些利好政策的效应将会最大化，并且会产生协同效应。即便有进一步的政策推出促成了A股的阶段性反弹，依然提醒投资人这只是交易型机会。 国都证券：市场震荡格局难以改变，预计年底之前大盘主要运行区间为1500点-2000点。建议投资者继续坚守防御策略，观望为主，保持低仓位。行业配置方面，主要考虑防范周期性行业风险。 国盛证券：未来市场运行仍然复杂，长期大底或在1000点-1300点形成。11月份市场在技术性下探后有望出现弱势反弹，波动区间1550点-1950点。大熊市背景下，观望仍是合适的策略。但在底部剧烈波动之际，仍可适当把握大盘继续破位后的大幅反弹带来的系统性交易机会。 上海证券：在估值处于历史底部且明显偏离历史常态的情况下，A股有随时出现修复性反弹的可能，但受到市场信心以及流动性等方面的制约，持续反弹甚至是系统性的反弹空间并不会很大，因此更多地基于当前的宏观经济政策调整预期，以及从经济制度改革方向寻找线索，是规避目前经济形势不明朗的有效方法。 |
