| <SPAN class=hangju id=zoom> 上月回顾:上月我们认为10月市场“政策预期下转入箱体震荡”,外围市场救市的力度和效果以及中国政府救市的决心和魄力是影响10月走势的关键,尤其在一个信心极度匮乏的市场,政府作为最为重要的外力,是扭转市场单边下跌趋势的决定性力量。实际情况看,市场下跌超过了我们的预期。主要是海外市场因对全球经济可能出现明显衰退的担忧而呈现大幅下跌,从而影响国内市场的投资信心,但市场震荡探底的趋势与我们的预期保持一致。 因美国次贷危机导致的经济增长速度放缓、全球金融市场动荡、国际大宗商品价格震荡下行是当前全球各国经济形势的主要特征。中国经济增长下行趋势明显,内外环境不容乐观。11月中央经济工作会议对未来积极财政政策和宽松货币政策的持续性及力度的明确与否将是影响资本市场投资信心的关键。 三季度季报业绩大大低于市场研究机构的预期,企业盈利增速下滑的趋势仍将延续,尤其占盈利总额40%以上的银行业盈利增速将可能呈现明显下滑,4季度企业盈利预计继续恶化,08年企业整体盈利增速将进入个位数。 我们判断11月市场出现反转的概率几乎没有。当然,如果外围市场的走稳以及国内政府对刺激经济政策的力度加大,市场短期可能出现一定的反弹行情,但我们认为反弹的高度相对有限,预计市场运行区间:1500点—2000点。操作上建议仍然保持谨慎,注意控制仓位。在1800点以上注意降低仓位,1500点附近可适当加大仓位。具体而言,11月我们主要关注以下2类机会:一是三季报成长比较明确,估值较低的个股;二是产业政策及财政政策支持的主题性交易机会,如:医药、农业个股。 一、市场运行环境分析 因美国次贷危机导致的经济增长速度放缓、全球金融市场动荡、国际大宗商品价格震荡下行是当前全球各国经济形势的主要特征。中国经济增长下行趋势明显,内外环境不容乐观。11月中央经济工作会议对未来积极财政政策和宽松货币政策的持续性及力度的明确与否将是影响资本市场投资信心的关键。10月,随着美国次债危机的进一步蔓延,全球地产、股市、衍生金融产品以及大宗商品等资产泡沫依次破裂,金融机构倒闭、被接管的案例节节攀升,国际市场对全球经济已经进入衰退的看法表现出了明显的担忧,从而导致了10月国际资本市场、大宗商品市场出现恐慌性的暴跌。由于美国经济总量占世界的28%,是世界经济的火车头。美国次贷危机和经济放缓不可避免地影响到全球经济,从而引发金融市场动荡,进而拖累全球经济增长。对国内来说,因发达国家以金融商品交换中国等发展中国家物质产品的过程将趋于萎缩甚至可能中断,将使部分行业产能潜在过剩风险凸现,出口导向型产业遭受重大冲击,强周期性行业受到周期萎缩的严重打击。这无论从中小企业大量破产,还是周期性敏感行业的负增长,都表明中国外贸型企业经营环境的恶劣状况。这从三季度经济数据也能得到一定的体现。 从宏观数据来看,国内经济增长放缓的趋势较为明显。在经过5 年的两位数增长后,08 年前三季度,我国GDP 增长回落至9.9%,其中,第三季度单季度同比增长仅9%,明显低于二季度的10.1%及一季度的10.6%,更远低于去年全年11.9%的增幅。而且预计未来几个季度的GDP数据可能更不容乐观;另外,前三季度,我国累计出口增速22.3%,比去年同期下降4.8 个百分点,出口受到冲击非常明显。但是,如果考虑到人民币升值的因素,实际增速下降可能更加严重。通胀数据来看,9月份CPI同比上涨4.6%,比上月回落0.3个百分点,CPI的回落趋势主要是受到食品和翘尾因素额影响,未来几个月也将继续下行可能性大。 PPI自07年2月以来一直上行,至08年9月也出现拐点。从以下因素来看,目前国内全面通胀趋势已经得到明显缓解:一是全球经济下滑已经波及大宗商品市场的快速下跌,未来我国物价输入性通胀压力不大。二是从内部来看,一方面我国需求下降也是不可避免,另一方面货币供应量快速下降无疑也支持通胀下行。因此我国未来将迎来平稳的物价增长,如果经济下滑不能得到较好控制,不排除有通缩的可能性。 在国家政策方面,为了减轻世界经济不景气以及国内经济下行造成的不利影响,国家已经明显提高了国家投资的幅度和农村土地制度变革来应对即将面临的经济的风险,CPI和PPI的双降为国家实施积极的宏调政策提供了更加宽松的环境,这也有利于缓解市场对经济下行可能“硬着陆”的担忧。目前整个宏观调控方面,经济工作的大政方针已经从“一保一控”,转向重点保持经济增长,“保”字优先。包括在最近召开的国务院会议上温家宝强调,保持经济平稳较快发展,防止大的起落,是促进科学发展的首要目标。同时强调要正确把握宏观调控的方向、力度和节奏,抓住关键,突出重点,区别对待,有保有压,提高调控的有效性、针对性、灵活性,特别要把握好经济平稳较快发展和抑制通货膨胀的平衡点,保持宏观经济的稳定,保持金融市场的稳定,保持证券市场的稳定。以上宏调方向在10份的调控政策上得到明显的体现。 10月份,央行的货币政策明显放松,一个月内两次降息,也是自9月16日利率调整转向以来央行在短短两个月时间内连续三次降息,近期的降息举措彰显政府刺激经济的决心。我们认为在未来一段时间,央行继续多次降息的概率很大,以保证市场充裕的货币供应量。财政政策上,国家在扩大投资,提高出口退税率,个人所得税调整以及增值税转型等方面都将可能做出积极反映,从而减缓经济下行的速度。中央经济工作会议将在11月召开,相信政府对未来的经济政策会有一个更明确的方向,如可能会明确有关刺激经济的积极财政政策和宽松货币政策的持续性及力度,这将明显影响资本市场投资的信心,11月的市场走势也将受此较大影响,一些受惠于产业政策及财政政策支持的个股可能会出现一定的交易性机会。 三季度季报业绩大大低于市场研究机构的预期,企业盈利增速下滑的趋势仍将延续,尤其占盈利总额40%以上的银行业盈利增速将可能呈现明显下滑,4季度企业盈利预计继续恶化,08年企业整体盈利增速将进入个位数。统计显示,全部公司今年1至9月总共实现归属于母公司的净利润7820.20亿元,有可比数据公司利润同比增长7.11%。与此同时,有可比数据的公司第三季度单季盈利能力同比下降6.4%,环比下降约19%。从各行业数据看,银行业的利润占总体盈利在40%以上,也是所有行业中增速最快的一个,利润增长速度达52.35%,成为A股业绩增长的“发动机”,但由于经济减速以及进入减息周期,银行的利差收入及其他业务收入将明显减少,且坏账可能增加,银行业的盈利高峰已经过去,其后将进入盈利下滑期,这也必将影响整体上市公司的盈利,值得密切关注其下滑的速度。 从以上数据也可看出,前三季企业盈利大大低于市场研究机构在经过多次下调以后的企业盈利增速预期,也是首次进入个位数增长,尤其是第三季度的业绩增速,无论是与去年同期相比还是与二季度相比,都出现了一定幅度的负增长,这也是在今年企业所得税由33%下调到25%后取得的。由于全球经济已进入衰退以及国内经济增速进入下行周期等带来的需求减弱,将使得较多企业经营环境恶劣,盈利增速减速甚至出现负增长将是普遍现象,多数企业经营最困难的时刻还没有真正到来,预计4季度和09年1、2季度仍将面临企业盈利继续恶化的市场环境。这种企业经营环境对目前市场的走势必将造成较大的压力,尤其是对现有公司的估值将大大折扣。 二、市场趋势判断及操作策略 （一）市场趋势判断 结合上述判断,由于国际金融市场继续动荡,金融危机进一步蔓延,而国内未来经济增速仍将下行,企业经营环境将继续恶化,所以我们判断11月市场出现反转的概率几乎没有。当然,如果外围市场的走稳以及国内政府对刺激经济政策的力度加大,市场短期可能出现一定的反弹行情,但我们认为反弹的高度相对 （二）操作策略 基于上述趋势判断,我们建议投资者操作上仍然保持谨慎,注意控制仓位。对于强周期行业中长期采取回避策略,短期根据市场情况交易性参与;对于前期跌幅较小的基金重仓抗跌品种,注意补跌的风险,建议回避;对于受产业政策支持、财政政策支持的相关行业龙头公司,可交易性关注,但不易追高。在1800点以上注意降低仓位,1500点附近可适当加大仓位。具体而言,11月我们主要关注以下2类机会: 一是三季报成长比较明确,估值较低的个股; 二是产业政策及财政政策支持的主题性交易机会,如:医药、农业个股。 |
