| <SPAN class=hangju id=zoom> 上市公司2008年三季报披露工作今日收官。统计显示，今年前三季度，上市公司整体业绩仍保持增长，但增速已明显放缓。与此同时，有可比数据的1604家公司第三季度单季盈利能力同比下降9.03%，环比下降19.11%，全年业绩增速趋缓已成定局。除S*ST圣方以外，沪深两市1624家上市公司如期披露2008年三季报。其中，前三季度实现盈利的公司有1382家，亏损的有242家，亏损比例14.90 %。第三季度盈利的有1257家，亏损的367家，亏损比例达22.60%。前三季度净利润增长放缓，主要原因在于第三季度上市公司主业衰退。 统计显示，1624家公司今年1至9月共计完成主营业务收入85961.54亿元，主业收入总额相当于前三季度我国GDP总量的42.63%;总共实现归属于母公司的净利润7820.20亿元，有可比数据公司利润同比增长7.11%。剔除中国石油、中国石化后，上市公司净利润增速为17.65%，其中银行类上市公司利润增长速度达52.35%，成为A股业绩增长的“发动机”;而两家石化公司利润同比下降32.11%，一定程度上影响了上市公司整体业绩。这些公司1至9月经营活动产生的现金流量净额10135.81亿元，可比样本同比下降46.56%。第三季度只有采掘业、建筑业、其他制造业和综合类四个行业实现了净利润环比增长，其他所有行业全面下降。 可以说，2008年成为上市公司盈利增长变化的分水岭，据今日投资在线分析师统计数据显示，分析师盈利预测自进入一季报以后，整体盈利预测呈不断调低势头。沪深300指数的预测增长率从年初的31%已经下调到当前的不足18%。通过分析中国经济增长前景的内外部环境、上市公司盈利预测构成，上市公司盈利下降趋势并没有见底、寻底的长期性决定了整体性投资机会仍需耐心等待。从国际环境来看，正在爆发的金融危机正在解决之中，其对美元体系、国际贸易体系、国际分工体系的冲击影响还需观察，全球经济从繁荣到衰退的特征更加明显。从国内环境来看，中国经济正面临着周期性调整与转型的双重压力，而外部需求拉动减弱更是雪上加霜。中国经济增长前景面临的内外部困境，不会在短期内消失，上市公司正处于盈利下降的寒冬中。 未来上市公司4季度和09年的业绩增长前景将再次成为关注的重点。从今日投资在线分析师统计数据显示，按目前盈利预测的调低速率来看，全年上市公司的整体盈利预期可能在13%左右。不过09年的盈利预测有回升趋势，但是由于自下而上业绩预期调整的滞后性，09年的这种预期修正仍显得不够充分。如果按照分析师的数据对上市公司整体业绩预期作出向下修正的话，09年A股市场上市公司业绩增速将从目前的25%左右降至10%左右，甚至于可能会出现负增长。显然，与经济下行周期对应，09年上市公司业绩增速同样呈现回落的趋势，而这一趋势将在未来1-2个季度的分析师业绩预期调整中逐渐成为现实。 从估值来看，截止10月23日，上证指数的静态市盈率与滚动市盈率分别为15.24倍与14.14倍，深证成指的静态市盈率与滚动市盈率分别为13.64倍与12.62倍，沪深300指数静态市盈率和滚动市盈率分别为14.58倍与13.66倍。与上年底数据相比，上证指数、深证成指和沪深300的静态市盈率分别下降74%、77%和74%，滚动市盈率分别下降68%、72%和67%。观察了历史上发生经济危机时的股票市场估值。危机爆发中心的市场低估值出乎人的意外。从经济危机来说，1973年的那次石油危机使得标普500指数的估值水平最低达到了7.28倍，1987年美国股灾的时候其估值水平是11.59倍。1997年6月的亚洲金融危机，香港恒生指数从最高16.01倍PE跌到了最低的6.62倍PE，PB从最高的2.4倍跌到了1倍，即股价跌到了每股净资产的底线，时间从1997年8月7日到1998年6月15日，也历时差不多1年左右。因此，无论从调整的深度和时间上来说，次贷危机的影响到目前位置都使得全球各股市还没有达到历史上的极端情况，考虑到这次灾难的严重性，全球股市都还有一定的下降空间，投资者切勿在危机时以估值和政策来衡量股市的底部，最根本的问题仍然是经济的趋势问题。 “大小非”解禁高峰即将来临。 这一轮市场的下跌，也有很多人将其原因归结为股权分置改革的后遗症，即大小非集中解禁对市场造成了很大的负面冲击。按照目前的股价计算，未来2年全部限售解禁股市值约为8万亿元，其中，国有控股股东和股改大非解禁市值达7万亿元，占87.5%。据测算，未来2年大约会新增减持市值为1.5万亿元，平均每月将新增625亿元的减持压力。不过，5月份以来，大股东在二级市场上增持的股票市值开始持续高于大股东减持的市值，在一定程度上抵消了小股东减持压力，促进市场估值平衡。但在8月、9月的增持高峰期，也仅是每月的增持30亿元左右，从数量上来看，大股东增持似乎难以抵挡未来平均每月减持625亿的压力。如果未来信贷继续放松，大股东增持规模有可能持续。同时，随着估值的合理化，小股东减持的意愿会有所减弱，增持和减持的规模有望实现平衡。不过，从更长期来看，似乎大小非这把达摩克利斯剑将长期存在。 多数基金在投资策略选择上偏重防御 今日投资在线分析师的强势行业排行榜显示，防御类的行业在近期走势抢眼，这和基金在宏观面不明朗的情况下，选择以防御为主的思路基本一样。目前基金通过控制股票仓位和精选有防御能力和政策支持的行业和个股。从三季报与中报的配置相比，基金大量减持了周期性行业，特别是大宗商品，采掘、金属、石化是减持最多的三个行业。增持的行业主要是两类：一是政策利好的行业，包括受益于政府扩大投资的机械设备和建筑业、受益于增持的金融保险业;二是防御性的交通运输、医药、食品饮料。三季度基金的操作来看有两种方式：一、单防--谨慎性防御：基于宏观面的悲观预期或迷茫，在四季度基金资产配置到下限，增加债券资产的配置。股票资产配置以精选未来1-2年内有确定性增长能力的上市公司为主。二、双防--寻找局部和波段性的投资机会：即防市场调整又防踏空可能的反弹行情。密切关注市场的变化，跟随经济形势的演变趋势和政策导向灵活配置股票资产。少数基金认为A股市场跌破2000点是对经济减速预期的过度反应，股票估值具有明显的吸引力，部分优质蓝筹股出现低估。中国股市已经具有长期投资价值，选择2-3年内具有确定性增长能力的公司长期持有，以时间换空间。 |
