| 1. 宏观数据分析——社会消费品零售总额持续高速增长 2008 年9 月份，社会消费品零售总额9447 亿元，同比增长23.2%，增速延续8 月份的较高水平；扣除物价上涨因素后的社会消费品零售总额增速在17%。 2. 十一期间全国商业企业销售情况较好 2.1. 十一全国实现社会消费品零售总额同比增长21% 今年“十一”黄金周恰逢奥运会、残奥会成功举办，各级商务主管部门和企业精心筹备，全国商品市场供应充足，销售旺盛，秩序井然，价格平稳。据商务部监测，9月29 日至10 月5 日，全国实现社会消费品零售总额4200 多亿元，比去年“十一”黄金周增长21%，增幅提高5 个百分点。 客流量大，商家促销有力，销售大幅增加：今年“十一”黄金周，各大中城市商场人气十足，客流量是平日的1-2 倍。与去年“十一”黄金周相比，陕西、黑龙江、四川社会消费品零售总额分别增长28%、25%和23%，浙江杭州、宁波重点监测企业销售额增长24%以上，温州、舟山重点监测企业销售额增长43%以上。重庆、江苏、青岛、河南重点监测企业销售额分别增长34%、23%、22.3%和22%. 金银珠宝、家电、文化体育用品畅销：“十一”黄金周是传统的婚庆消费高峰，金银珠宝、家电等商品俏销。与去年“十一”黄金周比，青岛市麦凯乐、北方国贸大厦珠宝销售额增幅均超过60%，广州友谊百货珠宝首饰销售额增长45%，山东潍坊金银珠宝销售额增长64%。 家电市场出现井喷局面，40 寸以上液晶电视、双开门冰箱尤其受到青睐，黄金周期间，成都国美电器销售额增长两倍，重庆市大中型家电企业销售额增长50%以上，青岛佳世客、利群集团家电销售增幅均超过35%。奥运会带动了全民健身热潮，运动衣、运动鞋、健身器材等体育用品畅销，吉林市重点监测企业体育用品销售额增长85%。 黄金周百家大型零售商销售总额达69.7 亿元：中华全国商业信息中心10 月7 日消息， 08 年十一黄金周期间，中国百家重点大型零售企业实现销售总额69.7 亿元，同比增长17.47%。其中，零售额68.44 亿元，同比增长19.75%。 统计数据显示，“十一”黄金周期间，化妆品类实现零售额2.32 亿元，比07 年同期增长28.91%；金银珠宝类实现零售额3.73 亿元，同比上涨19.85%；服装类实现销售额16.98 亿元，比07 年同期增长24.13%；吃类商品零售额为5.25 亿元，比07年同期增长13.95%。 中华全国商业信息中心专家称，“十一”黄金周的消费品市场继续保持了快速增长的势头，节日期间食品、新款服装、金银珠宝成为热销商品，但集中购物的趋势有所降温；而追求生活质量的中国百姓，充分利用长假开展郊区游、自驾游，甚至是出国游。随着消费观念的成熟和选择的多元化，预计今后黄金周期间的消费品市场将保持比较平稳的增长趋势，不会出现超常增长。 2.2. 上海商业企业零售额同比增长20.12% 上海市经委数据统计，2008 年上海国庆黄金周期间，因国庆节、购物节、旅游节同在一个黄金周，消费叠加效应明显。据对上海市19 个区县经委、８家主要商业集团的联合抽样调查，全市386 家商业企业、4000 多家网点实现零售额49.47 亿元，同比增长20.12%。 零售业各业态销售全面增长： 国庆黄金周期间，专业专卖店、连锁超市、百货商厦和购物中心、餐饮业、服务业销售增幅均保持两位数增长，其中专业专卖店、连锁超市、服务业均高于去年“五一”销售增幅。 国庆黄金周期间，专业专卖店以种类齐全、服务周到拉动销售，实现零售额增幅第一；连锁超市业以网点众多、消费便捷保持了节日销售规模领先，其中大卖场、超市销售同比分别增长20.7%、24.2%；百货业以环境优良、品牌荟萃吸引消费，其中购物中心、百货商厦销售同比分别增长21.4％、20.2％；餐饮业婚宴、家宴集中，休闲小吃快速增长，其中正餐、快餐营业收入同比分别增长13％、9.1％，休闲餐饮同比增长32.4％。 各个区销售情况较好，黄浦区仍是商业大区：节日里，10 个中心区226 户商业企业共实现零售额20.59 亿元，同比增长23.9％，从销售规模看，黄浦区以14 家企业实现销售4.91 亿元拔得头筹，浦东新区、长宁、徐汇、虹口、杨浦、静安６个区均实现了抽样企业零售额超亿元。从增长速度看，１０个区均为两位数增长。 百联集团销售规模领先：国庆黄金周期间，上海市8 家集团公司实现零售额4.44亿元，其中百联、光明集团销售规模领先，分别实现零售额同比增长11.5%和10.1%。 节日里，百联集团公司超市、百货企业分别实现销售同比增长10.9%、18.6%。百货企业中，第一八佰伴实现收入8505 万元、奥特莱斯6149 万元、东方商厦徐汇店5006 万元、东方商厦南东店2363 万元、永安百货2338 万元，销售规模居前。另外，另一家大型单体购物中心新世界城节日销售突破8400 万元，同比增长10.5%。 各类商品消费竞相上升 节日期间，黄金饰品销售红火，数码家电动销迅速，服饰消费兴旺，居民选购建材增多，销售同比增幅分别达到32.7%、29.6%、18.7%、8%；服务消费中，娱乐健身业营业收入同比增长1.2 倍。 3. 关注大股东增持的一批公司 近期，一些商业零售上市公司大股东对上市公司股权进行了增持，并且承诺未来几个月内还要继续增持，我们认为大股东进行增持的动因主要有： 大股东通过增持提高控股比例，以防并购发生。例如新世界和中国铅笔，大股东黄浦区国资委对上市公司持股比例为24.99%和29.05%，而新世界和中国铅笔商品业品牌价值突出，新世界的商业地产价值较高，因此大股东对其控股决心较大，随着市场低迷，公司股价走低，价格已经达到大股东的心理增持价位； 􀀹 上市公司业绩增长稳健，大股东增加持股比例表示对其发展充满信心。 􀀹 部分百货类公司股价已经远低于每股重估价值，其中个别公司股价已经低于每股帐面净资产。 我们认为这些公司可以加强关注，中长期持有安全性较高。 另外，在股市低迷的时期，一些公司的管理层也开始增持公司股票，例如北京城乡（600861）。北京城乡08 年9 月份公告：2008 年9 月25 日公司接到本公司董事、监事、高级管理人员周和平、王禄征、陈虹、赵磊、袁丽的通知，基于对公司未来发展的信心，他们以个人自有资金于2008 年9 月23 和24 日从二级市场购买本公司（600861）流通股股票共计460000 股。 增持表示了管理层对于公司未来发展充满信心，而且北京城乡的现价（2008 年10月22 日收盘价为4.85 元）已经低于公司净资产（每股5.99 元），安全性较高。 4. 重点公司点评 4.1. 小商品城（600415）：三期市场开业奠定持续增长基础 按照公司公告的租金价格和实际租赁面积，我们计算可得国际商贸城三期一阶段1-4 楼的租金价格可以达到近10 亿元。5 楼的大开间以及辅助用房，假设租金价格在1000-2000 元/平方米·年，加上1-4 楼预留商铺，租金约为2 亿元。加总计算，国际商贸城三期一阶段在未来三年，每年可贡献租金收入约12 亿元。 未来三年每年增长30%-40%，主要来源于： 􀀹 预计国际商贸城三期一阶段每年可贡献租金收入约12 亿元。但是，由于篁园市场在08 年10 月份停业，进行改建，其商户逐步搬迁进入国际商贸城三期一阶段中，篁园市场在08 年10-09 年10 月将没有租金贡献，09 年底预计篁园市场将重新建成，将重新开始经营，主要经营品类为服装及辅料。 􀀹 国际商贸城三期二阶段在建中，其中包含一个五星级酒店，预计2009 年10月份国际商贸城三期二阶段将投入运营贡献收入。按照国际商贸城三期二阶段52 万平米的建筑面积，参考三期一阶段的容积率、租金水平等计算，三期二阶段每年可贡献收入约4 亿元。 􀀹 房地产业务：08 年下半年仍有房地产项目出售；2009 年预计将保持2008 年房地产的收入规模；公司目前房地产项目储备充足，且在07、08 年购买杭州及义乌两块土地作为未来开发项目的储备土地，为2010、2011 年房地产业务稳健发展奠定了基础。 􀀹 国际商贸城一期将建补充项目：由于国际商贸城一期经营品类人气较旺，现有商铺已经不能满足需求，因此公司计划建设国际商贸城一期补充项目，预计在09 年建成。 􀀹 国际商贸城二期的提价预期：2009 年国际商贸城二期租金到期，我们预计政府指导价部分将会重新调整，调整价格将会向国际商贸城三期靠拢。公司在此前的08 年半年报中也说过“目前拟注入公司的国际商贸城三期市场项目商位使用费定价政策已经明朗，将对公司所属市场的商位使用费调整起到导向作用，对未来公司收益增长意义重大”。国际商贸城二期一阶段二阶段到期后的提价较为明确，而且三期此次加权平均的租金价格已经达到4217 元/平米/年，为二期的提价幅度作了铺垫。 会展中心二期已经于2008 年6 月奠基，公司投资建设义乌小商品博览会场馆工程，总投资13.32 亿元，已于6 月奠基开工，已支付工程款877 万元，预计于09 年10 月底前投入运营。 2008 年前三季度业绩预增90%以上：预计公司2008 年1-9 月份实现净利润比上年同期增长90%以上，增幅较大的主要原因：（1）房地产项目实现收入比上年同期增幅较大：（2）管理费用比上年同期减少幅度较大；（3）企业所得税率的调整。 投资评级及盈利预测：我们调高08 年-10 年公司每股收益的盈利预测为1.8 元、2.80元、3.90 元（按增发、送股后34020 万股本计算），继续给予“增持”评级。定向增发之后，大股东的持股比例将从之前的39.86%上升到55.82%，通过增发，消除了潜在的同业竞争，充分显示了大股东以上市公司小商品城为依托加快发展地方经济的决心，明确了公司在义乌小商品批发市场中的主体地位，政府资源逐步向上市公司汇集，公司可持续发展动力充沛。而且，随着政府部门对于资本市场认同度越高，市值规模的不断扩大将成为公司未来发展目标。 4.2. 步步高（002251）08 年三季报点评：主力门店改造导致三季度业绩低于预期 2008 年公司前三季度销售收入为38.97 亿元，同比增长27.8%；营业利润为15448万元、同比增长33.7%；归属母公司所有者的净利润为12228 万元，同比增长40.5%；实现基本每股收益1.0933 元；按上市后13518 万股本计算，全面摊薄每股收益0.9元。 主力门店停业装修等因素导致三季度收入低于预期：第三季度单季度的销售收入11.86 亿元，单季度销售收入同比增速由第二季度的32.3%下降至16.4%，公司08年第三季度可比门店增速与08 年上半年基本持平，约为16%。公司第三季度销售收入同比增速较大幅度下降的主要原因是：08 年第三季度三家主力门店停业整修，对销售收入造成的影响约为8500 万元；“毒奶粉”事件影响了奶制品销售，对公司销售收入影响约为1.5 个百分点，金额约为1500-1800 万；公司共对部分门店进行了生鲜部分的歇业改造，改造期间为7-14 天不等，影响销售收入约为600-800 万元。以上因素影响因素均不会延续至第四季度。另外，CPI 回落也影响到公司的销售收入同比增速。 三季度费用增加较多导致净利润增长低于预期：公司第三季度对三家主力大卖场进行了改造扩建，产生较大当期费用；08 年三季度集中体现员工福利费约为1100 万。 我们预计第四季度销售收入同比增速约为32%，08 年全年销售同比增速30%；由于第四季度有6 家左右的大卖场和综超计划开业，将产生较多的开办费和部分装修费的摊销，因此我们预计第四季度净利润增速应能达到46%，预计第四季度每股收益0.40 元。综合来看，我们调低08 年业绩预测为1.30 元。考虑到未来开店难度的加大，我们调低了09 至10 年的开店数量，调整后09-10 年的每股收益分别为1.82 元、2.39 元，净利润增长率为40%和32%。 我们维持“谨慎增持”评级。虽然三季报情况低于之前预期，会带来股价下跌，但是我们看好公司长远的发展潜力，建议在此次股价调整后可积极关注，在合适的价位介入并长期持有以分享企业的成长。 4.3. 新世界（600628）三季报点评：三季度业绩平淡，大股东增持表信心 2008 年前三季度收入18.33 亿元，同比增长35.56％；净利润12316 万元，同比增长24.12％；实现每股收益0.22 元。三季度单季度收入5.49 亿元，同比增长31.87％；净利润2622 万元，同比增长3.23%，我们认为三季度为销售淡季，促销活动较多，公司也趁销售淡季进行了一系列的品牌调整，这些因素对三季度业绩都有所影响。展望四季度，涵盖了十一、圣诞节、元旦等因素，我们期待四季度商业旺季较乐观的业绩增长。 十一期间，新世界城节日销售突破8400 万元，同比增长10.5%。十一期间公司大力开展促销活动，根据上海市经委数据统计，十一期间，新世界城节日销售突破8400 万元，同比增长10.5%，收入规模位居上海单体百货第二。 第一大股东黄浦区国资委增持公司股份表示发展信心：2008 年10 月9 日公司公告《关于第一大股东增持本公司股份的公告》。截止2008 年10 月8 日，黄浦区国资委已通过上海证券交易所交易系统买入方式增持新世界股票106.24 万股。本次增持前，黄浦区国资委持有新世界股票数量为13290.20 万股，占公司总股本的比例为24.99%；增持后，持有新世界股票数量为13396.44 万股，占公司总股本的比例为25.19%。为促进资本市场稳定健康发展，为支持新世界做大做强现代商业品牌，并进一步增强对上市公司的控制力，在未来十二个月内，将继续通过上交所交易系统，增持新世界股票不超过总股本2%(含本次增持)。黄浦区国资委承诺：在增持期间及法定期限内，不减持所持有的新世界股票。我们认为此次增持表示了大股东黄浦区国资委扶持公司做大做强的决心，也表示了对公司未来发展的信心。 投资评级：公司收入增长稳健，内生性增长持续，我们预测08 年、09 年每股收益为0.38 元、0.49 元。基于资产注入预期和公司未来持续增长潜力，维持“增持”评级。 4.4. 武汉中百（000759）三季报点评：三季度业绩增长平稳 2008 年前三季度收入65.57 亿元，同比增长23.96%；净利润11893.23 万元，同比增长38.87%；实现基本每股收益0.21 元。三季度收入20.01 亿元，同比增长22.76%；净利润3685 万元，同比增长12.30％。三季度单季度业绩增长较前两季度放慢主要由于： 三季度集中新开门店较多影响净利润增长：第三季度公司开店17 家，新开店产生开店费用且不能当期带来利润，影响三季度业绩增速； 所得税增加较多：从数据来看，前三季度所得税5290 万元，相比去年同期增长57%，实际所得税率达到30%。主要由于之前公司获得一定税收优惠，所得税在各个盈利门店与亏损门店抵扣后征收；现在整体所得税调整为25%后此抵扣停止，所有门店（无论盈利及亏损）分别按照25%所得税率征收，导致实际所得税率高于25%。 股票投资收益减少：报告期内，投资收益较同期下降98.89%，主要是新股申购较同期减少导致投资收益下降。 但是从公司开店情况和同比门店可比数据开看，公司经营情况平稳： 三季度可比门店收入同比增长13%； 报告期，公司新开营业网点达到17 家，其中，中百仓储超市新开7 家（武汉城区4 家；湖北省内3 家），中百便民超市新开12 家。截至报告期末，公司的营业网点达到596 家，其中，中百仓储超市116 家（武汉城区40 家；湖北省内40 家；重庆市36 家）；中百便民超市476 家（其中直营店404 家，加盟店72 家）。 预计公司四季度将新开门店4 家左右，09 年新开门店10 家。对于开店区域，公司主要锁定目标湖北省内，湖北省内二三线城市将是未来开店重点区域。 我们调整08 年、09 年的EPS 分别为0.32 和0.45 元。公司是专注于连锁超市的区域性龙头企业，未来三年稳健的成长性值得期待，在弱市是值得配置的防御型品种，维持“增持”评级。 |
